Mengapa proyeksi laba dipangkas ketika prospek permintaan tetap baik?

  • Penyesuaian kali ini berfokus pada laba jangka panjang: Goldman Sachs mempertahankan proyeksi 2026–2027, memangkas proyeksi pendapatan 2028 dan 2029 masing-masing sebesar 2% dan 1%, tetapi memangkas proyeksi laba bersih masing-masing sebesar 14% dan 7%. Perubahan ini terutama berasal dari asumsi harga jual rata-rata proses canggih yang lebih konservatif.
  • Goldman Sachs masih memperkirakan harga jual rata-rata proses canggih naik secara tahunan seiring permintaan AI dan peningkatan komposisi produk. Namun, peningkatan kapasitas baru secara bertahap serta meluasnya komposisi produk dan pelanggan membuat kenaikan harga berlangsung lebih lambat daripada perkiraan sebelumnya. Dasar pertumbuhan permintaan tetap dipertahankan, tetapi laju peningkatan pendapatan per unit diturunkan.

Bagaimana AI mendorong proses canggih dan matang sekaligus?

  • Penghubung dengan proses canggih adalah chip AI produksi dalam negeri: ekspansi pasar chip AI China diperkirakan meningkatkan permintaan terhadap proses canggih SMIC. Proses matang mendapat dukungan permintaan dari chip analog dan semikonduktor daya terkait AI, sehingga manfaatnya tidak terbatas pada chip komputasi.
  • Jalur lain berasal dari alokasi kapasitas foundry global: ketika foundry internasional utama mengalokasikan lebih banyak kapasitas untuk AI dan proses terdepan, foundry China berpeluang memenuhi permintaan non-AI dan proses matang. Goldman Sachs juga mencantumkan substitusi domestik, diversifikasi pemasok oleh pelanggan, dan ekspansi kapasitas SMIC sebagai penopang pertumbuhan.

Dapatkah ekspansi kapasitas lancar diterjemahkan menjadi laba?

  • Ekspansi kapasitas meningkatkan kemampuan untuk menampung pendapatan, tetapi juga menimbulkan depresiasi yang lebih tinggi. Goldman Sachs memperkirakan tingkat utilisasi kapasitas yang tinggi dan perbaikan harga jual rata-rata hanya dapat mengimbangi sebagian tekanan depresiasi dari kapasitas baru, sehingga ekspansi pendapatan dan peningkatan profitabilitas tidak terjadi secara bersamaan.
  • Proyeksi pendapatan 2028 setelah penyesuaian adalah 18,009 miliar dolar AS, margin kotor turun dari 29,1% menjadi 27,5%, dan rasio beban dinaikkan lagi sebesar 0.3 poin persentase; laba bersih turun dari 2,579 miliar dolar AS menjadi 2,219 miliar dolar AS. Pendapatan hanya direvisi turun sedikit, tetapi setelah digabungkan dengan perubahan margin kotor dan rasio beban, penurunan laba menjadi jauh lebih besar.
  • Jalur pertumbuhan ini juga bergantung pada diversifikasi produk dan kemajuan ekspansi kapasitas. Kendala yang dicantumkan Goldman Sachs meliputi permintaan ponsel dan elektronik konsumen yang lebih lemah dari perkiraan, serta kemungkinan pembatasan pasokan sebagian peralatan dan bahan setelah SMIC masuk dalam Daftar Entitas BIS AS.

Mengapa target harga tetap setelah proyeksi laba dipangkas?

  • Goldman Sachs mempertahankan peringkat beli dan target harga saham Hong Kong untuk 12 bulan sebesar 153 dolar Hong Kong, sambil menggeser dasar valuasi dari 2028 ke 2029: sebelumnya digunakan rasio harga terhadap laba proyeksi 2028 sebesar 80.7 kali, kini digunakan 66.7 kali laba proyeksi 2029, lalu didiskontokan ke 2027 dengan biaya ekuitas sebesar 15%.
  • Pergeseran tahun valuasi menggunakan basis laba yang lebih tinggi: Goldman Sachs memperkirakan laba bersih 2029 sebesar 3,123 miliar dolar AS, lebih tinggi daripada 2,219 miliar dolar AS pada 2028. Target harga yang tetap merupakan hasil gabungan pemangkasan proyeksi laba dan pergeseran valuasi.
  • Target harga saham A untuk 12 bulan tetap sebesar 257.9 yuan, dengan premi valuasi 196% terhadap saham H yang terus digunakan; premi tersebut didasarkan pada rata-rata selisih valuasi A/H SMIC sejak Januari 2024.