Pendapatan turun 10%, mengapa laba bersih turun 39%?

  • Pada kuartal ketiga 2026, Lepu Medical membukukan pendapatan 1,413 miliar yuan dan laba bersih 179 juta yuan, masing-masing turun 10% dan 39% secara tahunan. Keduanya berada di bawah perkiraan awal Goldman Sachs sebesar 1,627 miliar yuan dan 213 juta yuan. Pendapatan masih menyusut, sementara penurunan laba lebih dalam.
  • Goldman Sachs terutama mengaitkan laba yang di bawah perkiraan dengan kenaikan biaya R&D serta biaya satu kali sebesar 98 juta yuan untuk pelunasan obligasi konversi. Tambahan belanja R&D terutama dialokasikan untuk pengembangan obat inovatif di Shanghai Minwei Biotechnology. Manajemen menyatakan bahwa setelah mengecualikan kenaikan biaya R&D secara tahunan dan biaya pelunasan, penurunan laba bersih secara umum sejalan dengan penurunan pendapatan.

Bisnis tradisional mulai stabil, tetapi seberapa jauh pemulihan pendapatan?

  • Bisnis perangkat semakin mendekati stabil: Pendapatan dalam tiga kuartal pertama 2026 turun 2,97% secara tahunan; di dalamnya, bisnis intervensi kardiovaskular turun 6,95% pada kuartal ketiga. Goldman Sachs menilai dampak pengadaan terpusat terhadap balon pemotong, balon koroner berlapis obat, dan perangkat penutup untuk penyakit jantung struktural secara umum sudah terkendali, dengan peningkatan penetrasi produk memberikan dukungan.
  • Penyesuaian bisnis sediaan farmasi lebih dalam: Pendapatan kuartal ketiga turun 27,26% secara tahunan, lebih kecil dibandingkan penurunan 30,24% pada kuartal kedua. Tekanan utama masih berasal dari penyesuaian harga saluran setelah perpanjangan kontrak pengadaan terpusat nasional. Perusahaan menyatakan penjualan ke pengguna akhir mulai pulih pada kuartal ketiga, tetapi dampaknya mungkin memerlukan satu kuartal lagi untuk tercermin dalam pendapatan yang dilaporkan.
  • Manajemen secara umum mempertahankan panduannya: Pendapatan perangkat diperkirakan turun 2%–3% secara tahunan atau tetap datar pada 2026, lalu tumbuh moderat pada 2027. Dampak penyesuaian harga saluran untuk sediaan farmasi diperkirakan secara umum mereda pada akhir 2026, dengan pendapatan farmasi relatif stabil pada 2027. Pemulihan jangka pendek bertumpu pada berakhirnya penyesuaian, sementara ruang pertumbuhan masih terbatas.

Bagaimana estetika medis dan obat inovatif dapat menyumbang pertumbuhan, dan berapa biayanya?

  • Estetika medis masih menghadapi tekanan dari basis pembanding yang tinggi. Pendapatan segmen layanan medis dan manajemen kesehatan, yang mencakup estetika medis, turun 15,40% secara tahunan pada kuartal ketiga, terutama karena peluncuran filler wajah PLLA pada periode yang sama tahun lalu menciptakan basis pembanding yang tinggi. Pendapatan estetika medis kuartal ini sebesar 50,65 juta yuan, dengan produk suntik menyumbang sekitar 40% dan perangkat perawatan kulit radiofrekuensi yang baru diluncurkan sekitar 60%.
  • Langkah selanjutnya dalam estetika medis bergantung pada persetujuan produk baru dan peningkatan penjualan melalui saluran distribusi. Perusahaan memperkirakan larutan komposit natrium hialuronat untuk injeksi yang mengandung PDRN berpeluang memperoleh persetujuan pada akhir 2026; manajemen memperkirakan produk tersebut dapat mendahului produk pesaing selama 1–1.5 tahun. Setelah mendapat persetujuan, perusahaan berencana meningkatkan belanja penjualan dan pemasaran melalui lebih dari 2800 saluran hilir serta mendorong penjualan silang produk dalam portofolionya.
  • Obat inovatif masih berada dalam tahap pengembangan klinis dan investasi: Pendaftaran peserta uji fase III injeksi MWN109 telah dimulai, sementara formulasi oral diperkirakan mendapat persetujuan untuk memulai fase III pada akhir November 2026. Perusahaan berencana mengalokasikan lebih dari separuh belanja R&D untuk obat inovatif sambil menjajaki pendanaan eksternal dan kerja sama bisnis. Potensi pertumbuhan disertai kebutuhan pendanaan yang berkelanjutan.

Mengapa Goldman Sachs menurunkan target harga tetapi tetap optimistis terhadap sebagian bisnis baru?

  • Goldman Sachs menurunkan perkiraan pendapatan 2026 sebesar 3,3% menjadi 6,258 miliar yuan dan perkiraan laba bersih sebesar 4,7% menjadi 715 juta yuan. Perkiraan laba bersih 2027 juga diturunkan 4,2% menjadi 909 juta yuan. Sejalan dengan itu, target harga 12 bulan diturunkan dari 15 yuan menjadi 14 yuan, dengan peringkat Netral dipertahankan.
  • Penilaian ini mempertimbangkan peluang pertumbuhan dan biaya investasi: Goldman Sachs melihat potensi jangka panjang dalam estetika medis dan sejumlah perangkat inovatif, tetapi menilai pertumbuhan bahan medis habis pakai yang sudah matang dan obat generik terbatas, obat inovatif masih membutuhkan investasi modal besar, dan valuasi saat ini sudah mencerminkan prospek pertumbuhan jangka pendek.