Molina: Kenaikan tarif mungkin hanya mengimbangi biaya medis, JPMorgan pertahankan rekomendasi underweight obligasi

Kuartal ketiga sesuai ekspektasi, mengapa laba belum bisa dikatakan pulih?

Pendapatan premi dan rasio biaya medis (MCR) seluruh bisnis Molina pada kuartal ketiga sesuai ekspektasi JPMorgan, dengan biaya medis masih tinggi tetapi mulai stabil. Namun, MCR Medicaid masih naik 0.3 poin persentase dari kuartal sebelumnya menjadi 93%; porsi premi yang digunakan untuk biaya medis terus meningkat, sehingga menekan ruang laba.
Perusahaan mempertahankan panduan 2026 untuk pendapatan premi sebesar 42 miliar dolar dan MCR gabungan sebesar 92,6%, tetapi menaikkan perkiraan kenaikan tarif dan pertumbuhan biaya medis masing-masing sebesar 0.5 poin persentase menjadi 4,5% dan 5,5%. Kenaikan tarif tambahan diimbangi oleh biaya yang lebih tinggi, mendukung pandangan bahwa margin mungkin mencapai titik terendah, bukan sudah pulih.

Manajemen memperkirakan pendapatan premi setidaknya 45 miliar dolar pada 2027. Tarif sudah memiliki tingkat kepastian tertentu: kelompok perpanjangan pada awal tahun mencakup 55% dari pendapatan premi setahun, dan rancangan tarif untuk 80% dari kelompok tersebut menunjukkan kenaikan rata-rata sekitar 7%; ditambah dampak lanjutan kenaikan tarif pada akhir 2026, informasi yang diketahui mencakup sekitar 70% dari pendapatan premi setahun dan mengindikasikan kenaikan tarif setahun sekitar 6%.
Namun, pertumbuhan biaya medis diperkirakan mencapai 5,5%–6%, termasuk cadangan kehati-hatian sebesar 0.5 poin persentase, yang mungkin mengimbangi sebagian besar kenaikan tarif. Perusahaan memperkirakan MCR bisnis Medicaid yang sudah ada setidaknya tetap pada tingkat tahun sebelumnya; ruang tambahan untuk perbaikan laba hanya ada jika pertumbuhan biaya lebih rendah dari perkiraan.

Panduan kuartal keempat perusahaan mengasumsikan kontrak FL CMS Florida menyumbang pendapatan sebesar 1,5 miliar dolar, tetapi MCR mencapai 99% dan margin kerugian sebelum pajak sebesar 5%. Pendapatan tambahan memperbesar skala usaha sekaligus membebani profitabilitas.
Menurut perhitungan JPMorgan, kontrak tersebut membutuhkan perbaikan setidaknya 5 poin persentase untuk mencapai titik impas: sekitar 2 poin persentase berasal dari meredanya beban cadangan satu kali untuk bisnis baru, sedangkan sekitar 3 poin persentase sisanya terutama berasal dari penurunan MCR dan sebagian dari perbaikan rasio biaya administrasi. Kondisi pasien yang kompleks membuat perbaikan mungkin memerlukan beberapa kuartal.

Mulai 2027, persyaratan kerja dan peninjauan kelayakan setiap enam bulan akan mulai memengaruhi Molina dan perusahaan sejenis. Manajemen memperkirakan kehilangan kumulatif 9%–10% anggota dalam beberapa tahun mendatang dan penurunan jumlah anggota secara sebanding sebesar 6% pada 2027; keluar dari MAPD dan mengurangi cakupan Marketplace juga akan menekan pendapatan.
Namun, laju kehilangan anggota mungkin lebih lambat. Negara-negara bagian cenderung mempertahankan peserta melalui pengecualian dan penyederhanaan peninjauan, dan sebagian penghentian kepesertaan mungkin tertunda hingga 2028; di Nebraska yang menerapkan lebih awal, 90% dari peserta yang harus memperpanjang kepesertaan berhasil melakukannya. Manajemen memperkirakan kehilangan anggota berlangsung bertahap dan dampaknya terhadap komposisi kondisi pasien kecil; JPMorgan tetap berhati-hati terhadap tekanan selanjutnya.

Pada akhir September, kas perusahaan induk sebesar 608 juta dolar, mendekati target akhir tahun sebesar 600 juta dolar; rasio utang terhadap modal sebesar 45%, juga mendekati target akhir tahun sebesar 44%. Namun, total leverage dalam model naik dari 42.8 kali pada kuartal kedua menjadi 69.8 kali, dan metrik kredit masih tertekan oleh laba yang lemah.
JPMorgan mempertahankan rekomendasi underweight untuk obligasi Molina: spread-nya hanya kurang dari 30 basis poin lebih lebar daripada Centene, tetapi sekitar 70 basis poin lebih sempit daripada indeks berperingkat BB, sehingga kompensasi valuasinya kurang menarik. MCR yang lebih rendah, penyesuaian tarif negara bagian yang lebih cepat atau lebih menguntungkan, serta jumlah penghentian kepesertaan yang lebih rendah dari perkiraan dapat memperbaiki penilaian bank tersebut.