Ekspor minyak mentah pulih, mengapa pasokan produk minyak olahan belum mengikutinya?

  • Ekspor minyak mentah Teluk Persia diperkirakan telah pulih mendekati rata-rata 2025, tetapi ekspor produk minyak olahan masih lesu. Goldman Sachs menilai hambatan terjadi pada kilang dan transportasi: kapasitas kilang yang berhenti beroperasi di Timur Tengah dan Rusia masing-masing 1,6 juta barel per hari dan 4,2 juta barel per hari di atas kondisi musiman normal, sementara kerusakan yang berlanjut membatasi kapasitas pengolahan.
  • Langkah untuk mengatasi kendala pengangkutan minyak mentah juga lebih sulit diterapkan pada produk minyak olahan. Produk olahan lebih mudah terbakar dan memiliki spesifikasi yang lebih beragam, sehingga pemindahan antarkapal di luar Teluk Persia lebih sulit; muatan minyak mentah per kapal yang lebih besar memudahkan penyebaran biaya keamanan tetap, termasuk kompensasi risiko awak kapal.
  • Peningkatan pengolahan oleh kilang Barat hanya dapat menutup sebagian kekurangan. Menurut estimasi terkini Goldman Sachs, volume pengolahan kilang global masih turun 2,5 juta barel per hari dibandingkan tahun lalu, menandakan kenaikan produksi regional belum cukup untuk memulihkan pasokan global.

Seberapa besar lagi guncangan pasokan yang dapat diserap persediaan?

  • Cadangan penyangga di pusat konsumsi dan perdagangan utama sudah menipis: persediaan bensin dan diesel AS berada di bawah kisaran historis; persediaan bensin dan diesel China masing-masing turun 8% dan 11% dibandingkan tahun lalu, sementara persediaan distilat menengah Singapura turun 44% dibandingkan tahun lalu. Gangguan pasokan baru lebih mudah berdampak langsung pada harga.
  • Penyesuaian komposisi produk kilang juga memiliki konsekuensi. Kilang Eropa memprioritaskan produksi diesel, sementara persediaan bahan bakar pesawat di pusat Amsterdam–Rotterdam–Antwerpen kembali turun selama sebulan terakhir, merosot 56% dibandingkan tahun lalu; menjamin pasokan satu jenis bahan bakar akan memperketat pasokan jenis lainnya.

Mengapa tekanan pasokan bisa berlanjut hingga 2027?

  • Lebih sedikitnya pemeliharaan pada musim gugur tahun ini sementara menopang pasokan, tetapi menunda sebagian penghentian operasi. Saat ini, kapasitas pemeliharaan terencana global turun 1,7 juta barel per hari atau 27% dibandingkan tahun lalu, terutama karena AS menunda pemeliharaan; Goldman Sachs memperkirakan pemeliharaan terencana akan meningkat tajam pada kuartal kedua 2027.
  • Dibandingkan kondisi musiman normal, peningkatan pemeliharaan paling menonjol terjadi di Asia di luar China, khususnya India dan Korea Selatan. Keduanya merupakan eksportir penting produk minyak olahan, dan pemeliharaan yang terkonsentrasi dapat menekan ekspor diesel dan bahan bakar pesawat pada kuartal kedua 2027; penundaan pemeliharaan juga meningkatkan risiko penghentian operasi tak terduga.
  • Di tengah prospek pasokan Timur Tengah dan Rusia yang sangat tidak pasti, Goldman Sachs kembali merekomendasikan posisi beli bensin musim panas Eropa untuk 2027 sebagai lindung nilai terhadap eskalasi geopolitik lebih lanjut. Dasarnya adalah gabungan pemulihan pasokan yang lambat, pemeliharaan yang ditunda, dan persediaan rendah.

Harga mendapat dukungan, mengapa permintaan dan margin kilang masih tertekan?

  • Pasokan yang ketat dan premi risiko mendorong rata-rata bergerak 28 hari dari harga eceran rata-rata bahan bakar global menjadi sekitar 223 dolar per barel, naik 10 dolar per barel dari sebulan lalu. Indikator ini menggabungkan harga eceran bensin dan diesel, dan harga tinggi sudah menekan konsumsi.
  • Estimasi terkini Goldman Sachs menunjukkan permintaan minyak Eropa dan permintaan bensin AS masing-masing turun 2% dibandingkan tahun lalu; estimasi permintaan bahan bakar pesawat global pada November hanya naik 73 ribu barel per hari dibandingkan tahun lalu, 3% di bawah tingkat tren. Lemahnya permintaan merupakan pembatas penting bagi dasar dukungan harga.
  • Harga produk minyak olahan yang tinggi tidak selalu membuat laba kilang naik dalam besaran yang sama. Kenaikan ongkos angkut minyak mentah menekan laba bersih kilang yang bergantung pada impor minyak mentah jarak jauh dan menarik sebagian kapal pengangkut produk olahan untuk mengangkut minyak mentah, sehingga semakin mengurangi kapasitas angkut produk olahan: biaya transportasi memengaruhi laba sekaligus arus pasokan.