Di mana operasi kuartal ketiga memburuk?

  • Pendapatan kuartal ketiga 2026 turun 33% secara tahunan, lebih besar daripada penurunan 19% pada kuartal kedua dan lebih dalam daripada perkiraan Goldman Sachs. Manajemen mengaitkan penurunan jumlah pengunjung dengan cuaca buruk dari Juli hingga Agustus.
  • Harga jual rata-rata keseluruhan turun dengan persentase satu digit secara tahunan. Harga proyek Hangzhou turun 10% akibat renovasi dan peningkatan fasilitas, sedangkan proyek Jiuzhaigou, Guilin, dan Zhangjiajie mencatat kenaikan harga tipis.
  • Laba bersih kuartal ketiga sebesar 192 juta yuan, atau 212 juta yuan setelah mengecualikan pos satu kali, turun 46% secara tahunan. Laba bersih disesuaikan untuk sembilan bulan pertama sebesar 539 juta yuan, turun 29% secara tahunan dan hanya mencapai 74% dari proyeksi awal setahun penuh Goldman Sachs, dibandingkan dengan lebih dari 90% yang biasanya telah tercapai pada periode yang sama tahun-tahun sebelumnya.

Mengapa penurunan pendapatan memperbesar tekanan terhadap laba?

  • Biaya personel pertunjukan relatif stabil, sehingga pengeluaran ini lebih sulit disebar ketika pendapatan berkurang. Margin kotor kuartal ketiga turun menjadi 60,5%, turun 11 poin persentase secara tahunan, lebih besar daripada penurunan 8.9 poin persentase pada kuartal kedua.
  • Beban umum dan administrasi masih naik 12% secara tahunan, sehingga semakin menambah tekanan leverage operasional: laba sebelum bunga dan pajak kuartal ketiga turun 50% secara tahunan menjadi 211 juta yuan, dan marginnya turun 14.4 poin persentase menjadi 42,1%.
  • Posisi keuangan relatif sehat: belanja modal kuartal ketiga sebesar 39 juta yuan, sementara kas bersih pada akhir kuartal sebesar 1,7 miliar yuan, lebih tinggi daripada 1,5 miliar yuan pada akhir kuartal kedua.

Bisakah pembaruan proyek membawa perbaikan?

  • Peningkatan proyek Hangzhou dijadwalkan mulai pada akhir 2026 dan berlanjut secara bertahap hingga 2028, dengan rencana menambah rute wisata sepanjang 7 kilometer dan pengalaman budaya. Manajemen mengatakan kinerja operasional proyek Qingdao, yang dibuka pada awal Juli, menggembirakan.
  • Pembangunan proyek berbasis aset ringan Donghai Eternal Love baru dimulai dan dijadwalkan selesai pada Mei 2028; perusahaan telah menerima biaya desain sebesar 20 juta yuan pada kuartal ketiga. Proyek Thailand belum memiliki jadwal, dan manajemen mengakui proyek tersebut mungkin tertunda dari rencana awal.
  • Manajemen masih cukup berhati-hati terhadap tahun depan dan memperkirakan persaingan ketat serta konsumsi yang lemah akan terus menekan harga jual rata-rata; perusahaan berencana menarik pengunjung dengan memperkaya konten, acara bertema, dan promosi untuk berbagai kelompok.

Mengapa Goldman Sachs mempertahankan peringkat Jual?

  • Akibat kinerja operasional sepanjang tahun yang lebih lemah daripada perkiraan, Goldman Sachs memangkas proyeksi laba bersih disesuaikan untuk 2026 hingga 2028 sebesar 9% hingga 17%, serta menurunkan target harga 12 bulan dari 6.2 yuan menjadi 6 yuan.
  • Goldman Sachs menilai peniruan model perusahaan secara luas, keseragaman produk, serta peralihan konsumen ke konsumsi budaya digital seperti video pendek dan gim seluler merupakan tantangan yang berkelanjutan; meskipun lebih banyak perjanjian berbasis aset ringan ditandatangani dalam beberapa tahun terakhir, laju penandatanganan kontrak baru masih lambat.
  • Bank tersebut menilai valuasi perusahaan relatif tinggi dibandingkan perusahaan pariwisata sejenis, dengan sahamnya diperdagangkan sekitar 24 kali estimasi laba 2026, sehingga mempertahankan peringkat Jual relatif terhadap perusahaan pariwisata yang dicakupnya. Goldman Sachs mencantumkan keberhasilan peningkatan proyek yang ada, penandatanganan proyek baru yang padat aset, serta kondisi makroekonomi dan permintaan pariwisata domestik yang lebih baik daripada perkiraan sebagai faktor potensial kenaikan.