Pratinjau laporan kuartal ketiga Kingsoft Cloud: Berkurangnya kendala komputasi mendorong pertumbuhan, tetapi laba dan pendanaan masih terbatas
Goldman Sachs memperkirakan pendapatan Kingsoft Cloud pada kuartal ketiga tumbuh 34% secara tahunan, terutama didorong percepatan permintaan dari Xiaomi dan grup Kingsoft. Namun, normalisasi beban membuat laba operasi di bawah konsensus, sementara ekspansi kapasitas juga bergantung pada uang muka pelanggan dan penyewaan GPU. Goldman mempertahankan rekomendasi Beli dan menurunkan target harga menjadi 15.5 dolar AS.
Sumber asli：Goldman SachsPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Goldman Sachs memperkirakan perbaikan pasokan daya komputasi mendorong pertumbuhan kontrak layanan GPU jangka panjang Kingsoft Cloud, tetapi normalisasi beban menekan laba jangka pendek, sementara kemampuan ekspansi bergantung pada dukungan uang muka pelanggan dan pembiayaan sewa.
Siapa pendorong utama percepatan pertumbuhan kuartal ketiga?
Goldman Sachs memperkirakan pendapatan Kingsoft Cloud pada kuartal ketiga 2026 sebesar 3,3 miliar yuan, naik 34% secara tahunan, lebih cepat daripada 31% pada kuartal kedua dan sesuai dengan konsensus pasar Visible Alpha; pendapatan cloud AI diperkirakan naik 81% secara tahunan.
Tambahan utama berasal dari pelanggan Xiaomi dan grup Kingsoft: pertumbuhan pendapatan gabungan keduanya secara tahunan diperkirakan naik dari 28% pada kuartal kedua menjadi 63%. Goldman menilai perbaikan pasokan GPU kelas atas memudahkan permintaan pelanggan diubah menjadi layanan komputasi yang dapat disediakan.
Jalur pertumbuhan ini juga meningkatkan ketergantungan pada pelanggan utama. Goldman memperkirakan porsi pendapatan dari Xiaomi dan grup Kingsoft naik dari 27% pada 2025 menjadi 38% pada 2028, sehingga intensitas investasi AI pelanggan secara langsung memengaruhi realisasi pertumbuhan.
Mengapa laba di bawah konsensus meski pertumbuhan pendapatan meningkat?
Goldman memperkirakan laba operasi yang disesuaikan pada kuartal ketiga sebesar 105 juta yuan, 17% di bawah konsensus pasar; margin operasi non-GAAP turun menjadi 3,2% dibandingkan kuartal sebelumnya. Penyebabnya adalah adanya pembalikan kerugian kredit pada kuartal kedua, sementara beban umum dan administrasi kembali normal pada kuartal ketiga dan diperkirakan naik 22% secara kuartalan.
Pilihan bisnis juga membatasi kenaikan margin kotor: perusahaan lebih menekankan imbal hasil modal dari kontrak layanan komputasi GPU jangka panjang (GPUaaS) dan relatif mengurangi penekanan pada pertumbuhan layanan model (MaaS). Goldman memperkirakan margin kotor non-GAAP kuartal ketiga sebesar 15,3%, relatif tidak berubah dari kuartal sebelumnya.
Perbaikan laba jangka menengah terutama bergantung pada pertumbuhan beban yang lebih rendah daripada pendapatan. Goldman memperkirakan pertumbuhan tahunan majemuk pendapatan sebesar 28% selama 2025–2028, sementara beban operasi hanya tumbuh 3%, sehingga mendukung kenaikan margin operasi non-GAAP dari 2,6% pada 2026 menjadi 6%–7% pada 2028.
Berapa biaya ekspansi kapasitas dan dari mana pendanaannya?
Panduan perusahaan untuk belanja modal dan perolehan aset sewaan sepanjang tahun adalah 15 miliar yuan. Goldman memperkirakan jumlahnya mencapai 16 miliar yuan pada 2026; belanja modal kuartal ketiga diperkirakan 4,4 miliar yuan, naik 40% secara kuartalan, terutama untuk memperoleh GPU kelas atas.
Saldo kas pada akhir Juni 2026 sebesar 4,7 miliar yuan, dan ekspansi kapasitas tidak hanya bergantung pada kas yang tersedia. Goldman memperkirakan investasi dalam jumlah besar didukung oleh uang muka pelanggan dan penyewaan GPU; pada 2025, GPU sewaan mencakup sekitar 40% dari investasi setara belanja modal. Ini adalah struktur historis, bukan tambahan pendanaan yang sudah dipastikan.
Arus kas masih tertekan: dalam model Goldman, arus kas operasi 2026 sekitar 5,34 miliar yuan, belanja modal tunai 8,1 miliar yuan, dan arus kas bebas sekitar negatif 2,76 miliar yuan. Pengeluaran tunai lebih rendah daripada nilai investasi yang mencakup aset sewaan, sehingga kemampuan memperoleh pembiayaan menjadi syarat penting bagi ekspansi kapasitas.
Seberapa besar DeepInfer dapat meningkatkan profitabilitas?
Goldman menilai DeepInfer, perangkat lunak optimasi inferensi sumber terbuka dari DeepSeek, dapat meningkatkan laba kotor inferensi Kingsoft Cloud saat menjalankan model DeepSeek dengan meningkatkan throughput dan menurunkan biaya per token.
Dengan asumsi sewa GPU sebesar 4 dolar AS per jam dan tingkat utilisasi 70%, Goldman memperkirakan margin kotor bisnis inferensi dapat mencapai 85%. Skenario ini berlaku untuk bisnis inferensi; dalam jangka panjang, perangkat lunak sumber terbuka juga dapat mempersempit keunggulan Kingsoft Cloud dalam penyetelan model dibandingkan operator pusat data AI, sehingga memperketat persaingan.
Mengapa target harga diturunkan meski rekomendasi Beli dipertahankan?
Goldman secara umum mempertahankan perkiraan pendapatan 2026–2028 dan menaikkan perkiraan EBITDA yang disesuaikan sebesar 1%–2%, tetapi menurunkan target harga 12 bulan dari 18 dolar AS menjadi 15.5 dolar AS. Perubahan utama terdapat pada parameter valuasi: asumsi tingkat bebas risiko naik menjadi 5%, biaya modal rata-rata tertimbang naik dari 10,3% menjadi 11,4%, dan tingkat pertumbuhan perpetuitas tetap sebesar 3%.
Dasar valuasi untuk mempertahankan rekomendasi Beli adalah harga saham setara dengan rasio harga terhadap penjualan untuk 12 bulan mendatang sekitar 1 kali, di bawah rata-rata historis 2.2 kali sejak Juli 2025. Pandangan terhadap pertumbuhan operasional dan kenaikan tingkat diskonto masing-masing mendorong rekomendasi dan target harga ke arah yang berbeda.
