Mengapa hasil kuartal ketiga yang sesuai konsensus masih belum cukup untuk meningkatkan ekspektasi?

  • Citi memperkirakan pendapatan Meituan pada kuartal ketiga 2026 sebesar 114,2 miliar yuan, naik 20% secara tahunan, dan laba bersih yang disesuaikan sebesar 2,56 miliar yuan. Konsensus Bloomberg masing-masing sebesar 113,3 miliar yuan dan 2,2 miliar yuan. Bank itu mempertahankan proyeksinya dan menilai hasilnya mungkin sesuai atau sedikit melampaui konsensus, tetapi ekspektasi investor terhadap laba per pesanan pesan-antar makanan mungkin lebih tinggi.
  • Pendapatan bisnis lokal inti diperkirakan sebesar 77,3 miliar yuan, naik 15,3% secara tahunan, dengan laba operasi 4,15 miliar yuan, sesuai konsensus Visible Alpha tetapi di bawah realisasi kuartal kedua sebesar 5,7 miliar yuan. Penurunan dibandingkan kuartal sebelumnya terutama berasal dari faktor musiman pesan-antar makanan serta meningkatnya subsidi kurir dan subsidi promosi kepada pengguna.

Mengapa laba per pesanan turun ketika pendapatan pesan-antar makanan naik?

  • Citi memperkirakan rata-rata pesanan pesan-antar makanan harian pada kuartal ketiga sebanyak 71,2 juta pesanan, turun 7% secara tahunan, terutama akibat basis perbandingan yang tinggi tahun lalu. Nilai rata-rata pesanan naik 11% secara tahunan menjadi 51.4 yuan, mendorong pertumbuhan nilai transaksi bruto sebesar 3,2%. Pertumbuhan lebih bertumpu pada nilai pesanan daripada peningkatan jumlah pesanan.
  • Pendapatan pesan-antar makanan diperkirakan naik 16,8% secara tahunan menjadi 47,8 miliar yuan, lebih cepat daripada pertumbuhan nilai transaksi, didukung oleh berkurangnya subsidi yang mengurangi pendapatan dan naiknya tingkat monetisasi menjadi 14,2%. Namun, pengeluaran untuk kurir dan promosi menekan laba; laba operasi per pesanan diperkirakan hanya 0.08 yuan, di bawah estimasi Citi untuk kuartal kedua sebesar 0.20 yuan.
  • Trafik aplikasi aktual juga melemah: data QuestMobile menunjukkan pengguna aktif bulanan aplikasi Meituan Waimai pada September sebanyak 54,3 juta, turun 8% secara tahunan dan 3% dibandingkan bulan sebelumnya. Ini merupakan metrik pengguna aktif untuk satu aplikasi dan berbeda cakupannya dari jumlah pesanan platform.

Berapa besar laba yang masih dapat diberikan bisnis layanan di tempat?

  • Citi memperkirakan pendapatan layanan di tempat, hotel, dan perjalanan pada kuartal ketiga sebesar 18,5 miliar yuan, naik 7,1% secara tahunan; laba operasi yang disesuaikan sebesar 4,63 miliar yuan, turun 3,2% secara tahunan. Faktor musiman dan peningkatan pengeluaran menurunkan margin menjadi 25%, di bawah estimasi bank tersebut sebesar 30,3% pada kuartal kedua dan 27,7% pada periode yang sama tahun lalu.
  • Margin bisnis tersebut diperkirakan stabil pada 25,1% di kuartal keempat. Bisnis ini tetap menjadi sumber laba penting, tetapi pertumbuhan pendapatan yang disertai penurunan laba pada kuartal ketiga menunjukkan bahwa ekspansi pendapatan belum cukup untuk mengimbangi tekanan pengeluaran.

Bagaimana ritel instan dan ekspansi di Brasil akan memengaruhi pengeluaran?

  • Meituan Instashopping berencana menyediakan dukungan sumber daya sebesar 30 miliar yuan selama tiga tahun mendatang untuk infrastruktur, pengembangan produk, dan pemasaran. Bersama pemilihan produk rantai pasok, gudang terdepan merek, dan alat penetapan harga AI, upaya ini bertujuan membangun “lingkar produk 30 menit”. Pengeluaran difokuskan pada perluasan pasokan produk dan jaringan pemenuhan pesanan.
  • Setelah pengadilan Brasil melarang klausul eksklusivitas yang membatasi kerja sama pedagang, Keeta mengumumkan ekspansi ke 21 kota baru di samping 11 kota yang sudah ada, serta menegaskan kembali rencana investasi 5,6 miliar real Brasil selama lima tahun. Citi memperkirakan subsidi dan ekspansi geografis akan memperketat persaingan.
  • Citi memperkirakan pendapatan bisnis baru pada kuartal ketiga sebesar 36,9 miliar yuan, naik 31,5% secara tahunan, dengan rugi operasi 1,72 miliar yuan. Ekspansi yang lebih agresif di Brasil akan memperlebar kerugian kuartal keempat menjadi 1,85 miliar yuan.

Ambang profitabilitas apa yang harus dilewati pada kuartal keempat?

  • Citi memperkirakan membaiknya persaingan, laju subsidi yang lebih stabil, dan peningkatan efisiensi operasional akan mendorong laba per pesanan pesan-antar makanan pada kuartal keempat naik tipis dari 0.08 yuan menjadi 0.09 yuan. Tekanan biaya kurir akibat cuaca musim dingin membatasi jalur perbaikan ini.
  • Meski demikian, Citi memperkirakan pendapatan grup pada kuartal keempat sebesar 109,2 miliar yuan, di atas konsensus 107,7 miliar yuan, tetapi laba bersih yang disesuaikan hanya sekitar 2,3 miliar yuan, di bawah konsensus 3,08 miliar yuan. Pandangan yang lebih optimistis terhadap pendapatan tidak berubah menjadi pandangan yang lebih optimistis terhadap laba.
  • Citi mempertahankan peringkat “Beli/Risiko Tinggi” dan target harga 120 dolar Hong Kong. Valuasi didasarkan pada proyeksi segmen 2027: pesan-antar makanan dan Instashopping menggunakan rasio harga terhadap penjualan 1.3 kali, sedangkan layanan di tempat, hotel, dan perjalanan menggunakan 8 kali laba bersih yang disesuaikan. Kelipatan tersebut masing-masing mempertimbangkan persaingan pengiriman instan dan tekanan dari Douyin.