Pendapatan Sieyuan Electric naik lebih dari tiga puluh persen, mengapa laba hanya tumbuh 4,5%?
Pertumbuhan pendapatan kuartal ketiga melampaui target tahunan perusahaan, tetapi penurunan margin kotor juga melampaui rentang target. Citi menilai bisnis penyimpanan energi bermargin kotor rendah menjadi penekan utama, sementara penurunan nilai, berkurangnya subsidi, dan kerugian kurs semakin menekan laba. Bank tersebut memperkirakan konsensus laba setahun penuh akan direvisi turun.
Sumber asli：Citi ResearchPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Kesenjangan utama dalam kinerja Sieyuan Electric terletak pada kemampuannya mengubah pendapatan menjadi laba: Citi menilai tekanan bisnis penyimpanan energi terhadap margin kotor mungkin berlanjut hingga kuartal keempat dan, ditambah tekanan penurunan nilai serta kurs, membuat ekspektasi laba setahun penuh menghadapi revisi turun.
Pendapatan melampaui target pertumbuhan, mengapa laba di bawah ekspektasi?
Pada kuartal ketiga 2026, Sieyuan Electric membukukan pendapatan 6,967 miliar yuan, naik 30,7% secara tahunan; laba bersih sebesar 939 juta yuan, hanya tumbuh 4,5% dan di bawah ekspektasi pasar. Pendapatan selama tiga kuartal pertama naik 28,5% menjadi 17,762 miliar yuan, juga melampaui target pertumbuhan pendapatan tahunan perusahaan sebesar 25%, tetapi laba bersih pada periode yang sama hanya tumbuh 9,7%.
Kesenjangan itu pertama kali terlihat pada margin kotor: pada kuartal ketiga margin tercatat 30,9%, turun 2.4 poin persentase secara tahunan dan 0.7 poin persentase secara kuartalan; selama tiga kuartal pertama margin tercatat 30,6%, turun 1.7 poin persentase secara tahunan. Kedua penurunan tersebut melampaui target perusahaan agar perubahan tahunan margin kotor setahun penuh tidak melebihi 1 poin persentase.
Karena itu, pertumbuhan pendapatan tidak berubah menjadi pertumbuhan laba yang sebanding. Laba kotor kuartal ketiga naik 21,4% secara tahunan, lebih lambat daripada pertumbuhan pendapatan; margin bersih turun menjadi 13,5%, merosot 3.4 poin persentase secara tahunan, sementara beban serta keuntungan dan kerugian setelahnya semakin memperlebar kesenjangan pertumbuhan laba.
Mengapa bisnis penyimpanan energi menekan margin kotor?
Citi terutama mengaitkan margin kotor yang di bawah ekspektasi dengan penjualan penyimpanan energi, dan memperkirakan margin kotor bisnis tersebut hanya sekitar 15%, jauh di bawah tingkat keseluruhan perusahaan. Estimasi itu mengacu pada kisaran 15%–17% pada semester pertama dan kinerja kuartal ketiga perusahaan sejenis, yang menunjukkan kontribusi laba dari pendapatan penyimpanan energi relatif tipis.
Perusahaan baru memasuki bisnis penyimpanan energi pada 2025. Penjualannya terutama terkonsentrasi di Tiongkok, di tengah persaingan domestik yang semakin ketat, dan perusahaan belum memperoleh manfaat dari penjualan luar negeri yang memiliki margin kotor lebih tinggi. Citi memperkirakan situasi ini mungkin berlanjut hingga kuartal keempat 2026, dengan bauran bisnis tetap membatasi ekspansi pendapatan jangka pendek.
Selain margin kotor, pos apa yang semakin menekan laba?
Kerugian penurunan nilai kuartal ketiga naik 126% secara tahunan menjadi 99 juta yuan, terutama terkait penurunan nilai persediaan dan piutang usaha. Namun, kekhawatiran Citi terbatas karena bank tersebut menilai jumlah penurunan nilai kurang dari 1% saldo persediaan dan piutang terkait.
Pendapatan operasi lain kuartal ketiga turun 74,2% secara tahunan menjadi 37 juta yuan, sebagian akibat berkurangnya subsidi pemerintah; beban keuangan naik menjadi sekitar empat kali tingkat tahun sebelumnya, mencapai 48 juta yuan. Perubahan-perubahan ini bersama-sama melemahkan dampak pertumbuhan pendapatan terhadap laba bersih.
Menurut perhitungan Citi, kerugian kurs dan lindung nilai kuartal ketiga sekitar 42 juta yuan, dibandingkan dengan keuntungan 7 juta yuan pada periode yang sama tahun sebelumnya. Sekitar 30% pendapatan perusahaan berasal dari luar negeri, dan Citi terutama mengaitkan kerugian tersebut dengan penguatan renminbi terhadap mata uang utama lainnya.
Bagaimana Citi menyesuaikan pandangan jangka pendeknya, dan mengapa tetap mempertahankan peringkat beli?
Setelah mengecualikan pos tidak berulang, laba bersih kuartal ketiga sebesar 916 juta yuan, naik 14,6% secara tahunan. Angka itu lebih baik daripada pertumbuhan laba bersih keseluruhan sebesar 4,5%, tetapi masih jauh tertinggal dari pertumbuhan pendapatan. Dengan demikian, tekanan laba mencakup penurunan margin laba operasi dan perubahan keuntungan serta kerugian lainnya.
Citi memperkirakan secara kasar bahwa sekitar separuh kekurangan laba dibandingkan ekspektasi berasal dari kesenjangan margin kotor yang disebabkan bisnis penyimpanan energi, sedangkan sisanya berasal dari pos berulang lainnya. Bank tersebut memperkirakan konsensus laba pasar untuk 2026 akan direvisi turun dan menilai harga saham mungkin melemah dalam jangka pendek.
Laporan tersebut tetap memberikan peringkat beli dan target harga 216 yuan, menggunakan metode arus kas terdiskonto yang memasukkan proyeksi arus kas hingga 2030, dengan tingkat pertumbuhan perpetuitas 4% dan biaya ekuitas 9,6%. Valuasi jangka panjang juga dipengaruhi oleh belanja modal jaringan listrik domestik, pesanan baru dari luar negeri, dan biaya bahan baku; kesenjangan kinerja jangka pendek dan peringkat jangka panjang mencerminkan cakrawala waktu yang berbeda.
