Pertumbuhan barang kulit Hermès yang makin cepat masih sulit menopang pertumbuhan keseluruhan; pemulihan valuasi menunggu perubahan ekspektasi

Mengapa kinerja grup masih di bawah ekspektasi ketika barang kulit tumbuh lebih dari 10%?

Pendapatan Hermès pada kuartal ketiga 2026 sekitar 4,1 miliar euro, naik 4,3% secara tahunan pada kurs konstan, di bawah konsensus pasar 5,3% dan 6,7% pada kuartal kedua. Namun, pertumbuhan barang kulit meningkat dari 10,2% pada kuartal kedua menjadi 10,8%, melampaui konsensus 10,0%; bisnis nonbarang kulit menjadi penyumbang utama perlambatan grup.
Bisnis nonbarang kulit secara keseluruhan turun tipis, dengan pendapatan busana siap pakai dan aksesori turun 2,0%, dibandingkan konsensus sebelumnya yang memperkirakan pertumbuhan 2,3%. Busana siap pakai sendiri masih tumbuh, sementara aksesori fesyen menjadi penekan utama; sutra dan tekstil hanya tumbuh 1,4%, juga jauh di bawah konsensus 6,5%. Kekuatan barang kulit tidak meluas ke permintaan produk yang lebih luas.

Amerika menjadi sumber utama perlambatan grup dibandingkan kuartal kedua: pertumbuhan kuartal ketiga pada kurs konstan turun dari 13,7% menjadi 8,8%, di bawah konsensus 11,0%. Pendapatan Asia Pasifik di luar Jepang datar secara tahunan, di bawah konsensus 1,5%, tetapi Greater China masih tumbuh tipis; pelemahan regional tidak bisa langsung disebut sebagai penurunan pendapatan di China.
Barclays terutama mengaitkan perlambatan dengan masalah permintaan di kalangan konsumen aspiratif barang mewah di China. Eksposur Hermès terhadap kelompok ini lebih kecil daripada para pesaingnya, tetapi kinerja bisnis nonbarang kulit dan Asia Pasifik menunjukkan bahwa perusahaan tetap terdampak; Eropa di luar Prancis tumbuh 9,5%, sesuai konsensus, menunjukkan pelemahan tidak terjadi serentak di semua wilayah.

Barclays menurunkan proyeksi pertumbuhan grup pada kurs konstan untuk kuartal keempat dari 6,9% menjadi 5,0%. Proyeksi barang kulit hanya diturunkan 0.5 poin persentase menjadi 10,5%, sedangkan busana siap pakai dan aksesori diubah dari pertumbuhan 4% menjadi penurunan 1%; Asia Pasifik di luar Jepang diubah dari pertumbuhan 3% menjadi datar. Penyesuaian tetap berfokus pada bisnis nonbarang kulit dan Asia.
Bank tersebut memperkirakan pertumbuhan grup pada kurs konstan masing-masing sebesar 5,4% dan 5,8% pada 2026 dan 2027, serta menurunkan proyeksi margin operasi masing-masing menjadi 40,0% dan 40,4%. Proyeksi margin 2027 sebelumnya sebesar 41,1%, dan asumsi tarif pajak juga naik dari 30% menjadi 33%. Karena itu, proyeksi laba per saham diturunkan sekitar 7% menjadi 48.7 euro, lebih besar daripada penurunan sekitar 1,1% pada proyeksi pendapatan; proyeksi laba per saham 2026 diturunkan sekitar 2%.

Sejak awal tahun, ekspektasi pasar terhadap pertumbuhan Hermès pada kurs konstan selama 12 bulan ke depan turun dari sekitar 9%–10% menjadi 6%–7%, sementara rasio harga terhadap laba ke depan yang bersangkutan turun dari sekitar 47 kali pada pertengahan Januari menjadi sekitar 27 kali. Barclays menilai melemahnya secara bersamaan pertumbuhan tinggi yang berkelanjutan dan kinerja yang jelas melampaui industri, yang sebelumnya menopang premi valuasi, merupakan kunci penyusutan valuasi.
Perbandingan dengan Ferrari menunjukkan urutan pemulihan: harga sahamnya baru pulih setelah ekspektasi pertumbuhan penjualan mulai direvisi naik. Barclays menilai ekspektasi jangka menengah untuk bisnis nonbarang kulit dan Asia Pasifik Hermès perlu diturunkan terlebih dahulu, dan setidaknya masih diperlukan 1–2 kuartal sebelum hasil yang lebih baik dari perkiraan mendorong revisi naik proyeksi.
Hermès hanya memberikan panduan untuk bisnis barang kulit yang mencakup sekitar 45% dari penjualan, sehingga penyesuaian ekspektasi keseluruhan lebih bergantung pada analis yang mengubah model mereka. Barclays mempertahankan peringkat equal-weight dan menurunkan target harga dari 1,660 euro menjadi 1,570 euro, dengan tetap membuka kemungkinan pemulihan jangka menengah sekaligus berhati-hati dalam jangka pendek.