Apa yang membuat kinerja kuartal ketiga buruk?

  • Laba bersih Wuliangye pada kuartal ketiga 2026 sebesar 958 juta yuan, turun 48% secara tahunan dan jauh di bawah ekspektasi Citi dan pasar.
  • Pendapatan kuartal ketiga sebesar 4,4 miliar yuan, turun 38% secara tahunan berdasarkan angka periode yang sama tahun sebelumnya yang disajikan kembali dan turun 20% secara kuartalan. Sebagai perbandingan, pendapatan kuartal pertama naik 34% secara tahunan, sedangkan kuartal kedua turun 13%.
  • Perusahaan mengaitkan penurunan pendapatan dengan lemahnya permintaan pasar dan berkurangnya volume penjualan. Citi menilai perusahaan terus mengurangi pengiriman ke distributor menjelang musim puncak Festival Pertengahan Musim Gugur, yang mencerminkan lemahnya permintaan baijiu.

Apa yang terjadi pada uang muka distributor dan arus kas operasi?

  • Pada akhir kuartal ketiga, liabilitas kontrak, yaitu uang muka distributor, turun 15% secara kuartalan menjadi 8,9 miliar yuan.
  • Arus kas operasi selama tiga kuartal pertama turun 99,8% secara tahunan, dari 28,247 miliar yuan pada periode yang sama tahun sebelumnya menjadi 47 juta yuan.
  • Liabilitas jangka pendek lainnya turun 580 juta yuan secara kuartalan pada kuartal ketiga, setara dengan 13% pendapatan kuartal tersebut, lebih rendah daripada 35% pada kuartal kedua. Pos ini mencakup pembayaran produk yang berada di bawah pengawasan yang terutang kepada distributor.

Mengapa laba operasi tetap turun tajam meski margin kotor naik?

  • Beban operasi kuartal ketiga turun 55% secara tahunan, dan margin kotor sebelum pajak dan pungutan tambahan naik 8.6 poin persentase menjadi 77,3%. Citi mencatat bahwa sebagian pendapatan berasal dari pelepasan produk yang berada di bawah pengawasan, yang dicatat sebesar biaya perolehan.
  • Beban penjualan naik 20% secara tahunan, dan proporsinya terhadap pendapatan naik 15.9 poin persentase menjadi 33,2%. Meskipun beban administrasi dan R&D turun 15% secara tahunan, rasio bebannya tetap naik 3.5 poin persentase menjadi 13,3% seiring menyusutnya pendapatan.
  • Tekanan beban mengimbangi perbaikan margin kotor: laba sebelum bunga dan pajak kuartal ketiga turun 58% secara tahunan, dan marginnya turun 7.7 poin persentase menjadi 16,2%.

Bagaimana Citi menilai Wuliangye?

  • Citi mempertahankan peringkat jual dengan target harga 61.3 yuan, setara dengan 14 kali laba yang diperkirakan untuk 2027. Bank tersebut menilai Wuliangye terus menghadapi ketidakpastian operasional dari 2026 hingga 2027, sehingga target rasio harga terhadap labanya didiskon sekitar 40% dibandingkan target rasio yang diberikan kepada Moutai.
  • Pada akhir kuartal ketiga, dalam rencana pembelian kembali dan pembatalan saham senilai 8 miliar hingga 10 miliar yuan, perusahaan telah mengeluarkan 1,2 miliar yuan untuk membeli kembali 16,1 juta saham, setara dengan 0,42% dari total modal sahamnya.