Sejauh mana penutupan posisi short Treasury AS?

  • Seiring turunnya imbal hasil Treasury AS dan saham secara bersamaan, penutupan posisi short CTA pekan ini meluas dari Treasury bertenor menengah ke tenor panjang, sekaligus mendorong pengurangan posisi lintas aset. Bank of America mengatakan futures Treasury AS bertenor 10 tahun dan lebih panjang telah melewati seluruh ambang manajemen risikonya, tetapi posisi short bertenor 2 tahun dan 5 tahun mungkin masih dalam proses penutupan.
  • Volatilitas pada tenor pendek lebih rendah, dan Bank of America memperkirakan posisi short di segmen itu pada puncaknya mungkin lebih besar daripada posisi tenor panjang yang telah ditutup. Namun, tren futures Treasury AS masih berada pada tingkat paling negatif di seluruh jendela pengamatan, dan CTA masih jauh dari beralih ke posisi long. Obligasi pemerintah Jerman menunjukkan kondisi serupa: posisi short bertenor 10 tahun dan 30 tahun mungkin telah ditutup, sementara sebagian masih tersisa pada tenor pendek.

Seberapa dekat pasar saham dengan penjualan sistematis?

  • Setelah saham teknologi kembali mengalami pekan yang sulit, posisi ekuitas CTA terus menyusut. Futures S&P 500 merupakan satu-satunya pasar saham dalam laporan yang tetap secara konsisten berada pada posisi long di berbagai horizon model dan tingkat toleransi risiko; pemicu jual pertama hanya berjarak sekitar 0,5% dari level saat itu.
  • Model Bank of America memperkirakan titik awal penutupan posisi long futures S&P 500 pada 7623 poin. Bank tersebut memperkirakan tren sebagian besar pasar saham akan melemah dalam sepekan mendatang; jika volatilitas terealisasi naik, CTA yang masih memegang posisi long juga dapat mengurangi posisinya.
  • Menurut estimasi gabungan Bank of America untuk strategi CTA, risk parity, dan pengendalian volatilitas, penjualan bersih masing-masing dapat mencapai 79 miliar, 48 miliar, dan 1 miliar dolar AS dalam sepekan mendatang jika ekuitas global turun, datar, atau naik. Estimasi tersebut mengasumsikan ukuran aset ketiga jenis strategi masing-masing sebesar 300 miliar, 200 miliar, dan 200 miliar dolar AS; aturan dan waktu transaksi strategi yang sebenarnya berbeda-beda, sehingga memengaruhi tingkat konsentrasi penjualan.

Bagaimana opsi dan ETF dapat memengaruhi volatilitas indeks saham?

  • Pada penutupan 22 Oktober, gamma pelaku lindung nilai opsi S&P 500 sebesar 3,3 miliar dolar AS, berada pada persentil ke-41 selama setahun terakhir dan untuk pertama kalinya berada di bawah median sejak 16 September. Meski S&P turun 1,21% pada Kamis dan VIX mendekati 20, volatilitas terealisasi intrahari lima hari hingga 23 Oktober masih sebesar 11,2%, pada persentil ke-36 selama setahun terakhir.
  • Untuk mempertahankan target harian, ETF berleverage dan invers membeli saat pasar naik dan menjual saat pasar turun. Bank of America memperkirakan bahwa untuk setiap perubahan 1% pada S&P 500 dan Nasdaq 100, ETF terkait yang tercatat di AS perlu bertransaksi searah masing-masing sekitar 1,1 miliar dan 2,6 miliar dolar AS; jumlah tersebut masing-masing setara dengan 3% dan 22% dari rata-rata nilai nosional transaksi futures dan ETF terkait dalam lima menit terakhir sebelum penutupan selama sebulan terakhir.

Apa lagi yang berubah pada posisi mata uang dan komoditas?

  • Dolar AS turun terhadap dolar Kanada pada Jumat untuk hari ketujuh berturut-turut, dan sebagian besar posisi short dolar Kanada oleh CTA memicu penutupan stop-loss pekan ini; Bank of America memperkirakan penguatan lebih lanjut dolar Kanada dapat mendatangkan lebih banyak penutupan posisi. Posisi short euro menjadi posisi valuta asing yang paling padat, dengan pemicu penutupan terdekat masih berjarak lebih dari 1%.
  • Di pasar komoditas, tren penurunan emas dapat mendorong CTA menambah posisi short, sementara posisi long minyak mentah masih tampak padat; level stop-loss tembaga semakin dekat, terutama untuk futures tembaga London Metal Exchange. Setelah penutupan awal posisi long pada instrumen terkait kedelai, penjualan juga dapat berlanjut hingga pekan berikutnya.