Pertumbuhan dan laba RingCentral sama-sama membaik, mengapa Morgan Stanley tetap mempertahankan peringkat Equal-weight?
Pertumbuhan pendapatan langganan kuartal ketiga kembali ke 6% dan margin laba mencapai rekor tertinggi, tetapi pertumbuhan ARR keseluruhan sedikit melambat dan kelompok pelanggan yang tidak menggunakan AI berbayar melemah. Morgan Stanley menaikkan target harga dari 41 dolar menjadi 91 dolar, seraya menilai premi valuasi yang lebih tinggi telah menaikkan ambang untuk revisi naik estimasi kinerja selanjutnya.
Sumber asli：Morgan StanleyPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Morgan Stanley mengakui perbaikan operasional RingCentral, tetapi setelah valuasinya melampaui para pesaing inti, kenaikan lebih lanjut semakin bergantung pada revisi naik proyeksi laba. Perbedaan antara ekspansi pelanggan AI dan perlambatan ARR keseluruhan menjadi kendala utama.
Seberapa besar pertumbuhan langganan membaik, dan bagaimana ambang kuartal keempat berubah?
Pendapatan langganan RingCentral pada kuartal ketiga tumbuh 6,0% secara tahunan, di atas 5,6% pada kuartal pertama dan 5,8% pada kuartal kedua. Pertumbuhan meningkat untuk kuartal ketiga berturut-turut, sekaligus mengakhiri enam kuartal berturut-turut di bawah 6%. Namun, perbaikan laju pertumbuhan setiap kuartal masih hanya sekitar 0.1–0.2 poin persentase, sehingga pemulihannya berlangsung bertahap.
Pendapatan langganan kuartal ketiga sekitar 1,05% di atas titik tengah panduan perusahaan, dengan tingkat pencapaian di atas panduan yang lebih besar daripada sekitar 0,50% pada kuartal kedua. Titik tengah panduan pendapatan langganan kuartal keempat sekitar 0,55% di atas konsensus pasar, setara dengan pertumbuhan tahunan 5,4%: panduan awal lebih optimistis, tetapi laju pertumbuhan yang tersirat di bawah realisasi kuartal ketiga.
Mengapa ekspansi pelanggan AI tidak mempercepat ARR keseluruhan?
Pelanggan yang menggunakan setidaknya satu produk AI berbayar asli kini menyumbang hampir 15% dari total pendapatan berulang tahunan (ARR) perusahaan, naik dari sekitar 10% dan 13% pada kuartal pertama dan kedua, serta dua kali lipat dibandingkan tahun sebelumnya. Angka ini mengukur ukuran kelompok pelanggan yang mengadopsi AI dan mencakup pendapatan dari layanan lain yang dibeli pelanggan tersebut, bukan porsi pendapatan dari produk AI itu sendiri.
Namun, laju pertumbuhan ARR keseluruhan secara tahunan turun menjadi 6,4%, lebih rendah 0.1 poin persentase dibandingkan kuartal kedua dan 1 poin persentase dibandingkan kuartal keempat 2025. Morgan Stanley memperkirakan ARR kelompok pelanggan yang tidak menggunakan AI berbayar, yang mencakup sekitar 85% dari total ARR, berubah dari relatif datar secara tahunan pada kuartal kedua menjadi turun sekitar 2%. Ekspansi kelompok pelanggan AI dan pelemahan kelompok pelanggan lainnya terjadi bersamaan; manajemen belum mengukur kontribusi langsung AI terhadap pertumbuhan pendapatan.
Manajemen menilai AI saat ini hanya menangani sebagian kecil dari miliaran panggilan dalam jaringan, dan AIR Pro juga dapat menangani alur kerja yang lebih kompleks dan bernilai lebih tinggi. Karena itu, peluang komersialisasi selanjutnya berasal dari adopsi oleh lebih banyak pelanggan serta perluasan penggunaan oleh pelanggan yang sudah ada.
Pendapatan tumbuh moderat, mengapa arus kas dapat tumbuh lebih cepat?
Margin operasi non-GAAP kuartal ketiga mencapai rekor 24,7%, naik 1.9 poin persentase secara tahunan dan 0.9 poin persentase di atas titik tengah panduan perusahaan. Margin operasi GAAP juga naik 3.2 poin persentase secara tahunan menjadi 8,0%. Profitabilitas membaik menurut kedua ukuran tersebut.
Manajemen mengatakan margin kotor bisnis AI secara umum mendekati rata-rata perusahaan, dan disiplin harga, efisiensi inferensi, serta infrastruktur bersama membantu mengendalikan biaya ekspansi. Perusahaan menaikkan titik tengah panduan margin operasi non-GAAP untuk 2026 dari 23,8% menjadi 24,1%.
Arus kas bebas kuartal ketiga naik 21% secara tahunan, dan titik tengah panduan setahun penuh dinaikkan menjadi 625 juta dolar, setara dengan pertumbuhan arus kas bebas per saham sekitar 23%. Morgan Stanley menilai ekspansi margin, penurunan kompensasi berbasis saham, serta pembelian kembali saham dan dividen bersama-sama mendukung pertumbuhan arus kas per saham.
Target harga naik dua kali lipat, mengapa peringkat tetap Equal-weight?
Morgan Stanley menaikkan target harga dari 41 dolar menjadi 91 dolar. Perubahan utama meliputi kenaikan kelipatan valuasi dari sekitar 7.5 kali menjadi 12 kali, serta pergeseran dasar valuasi dari arus kas bebas 2027 sekitar 645 juta dolar menjadi sekitar 691 juta dolar untuk 2028. Pada periode yang sama, proyeksi arus kas bebas untuk 2026 dan 2027 masing-masing hanya dinaikkan sekitar 1% dan 3%; kenaikan target harga jauh melampaui revisi naik proyeksi operasional.
Kelipatan arus kas bebas 2027 yang tersirat dalam harga saham telah naik dari sebelumnya sekitar 8 kali menjadi 12 kali, di atas sekitar 10 kali untuk pesaing inti perangkat lunak komunikasi. Bank tersebut menilai ruang untuk ekspansi valuasi lebih lanjut menyempit dan imbal hasil selanjutnya lebih bergantung pada revisi naik proyeksi kinerja; dengan mempertimbangkan perlambatan ARR keseluruhan dan risiko persaingan terkait AI, bank mempertahankan peringkat Equal-weight.
