Mengapa kinerja kuartal ketiga di bawah ekspektasi meski masih tumbuh secara tahunan?

  • Laba bersih Zijin Mining selama tiga kuartal pertama 2026 mencapai 57,5 miliar yuan, naik 51,9% secara tahunan. Namun, laba bersih kuartal ketiga sebesar 18,4 miliar yuan, meski naik 26% secara tahunan, turun 3,8% dibandingkan kuartal sebelumnya dan berada di bawah ekspektasi Morgan Stanley. Pertumbuhan kumulatif yang tinggi terjadi bersamaan dengan melemahnya laba kuartalan.
  • Laba bersih berulang kuartal ketiga sebesar 17,8 miliar yuan, naik 42,4% secara tahunan dan turun 9% dibandingkan kuartal sebelumnya, penurunan kuartalan yang lebih besar daripada laba bersih. Morgan Stanley menilai kinerja ini sedikit di bawah konsensus pasar dan memperkirakan estimasi konsensus laba per saham akan sedikit direvisi turun selama 12 bulan ke depan.

Mengapa perbaikan bisnis tembaga belum mampu menopang laba keseluruhan?

  • Kenaikan bisnis emas terhapus oleh penurunan harga dan kenaikan biaya. Volume penjualan emas kuartal ketiga naik 2,7% dibandingkan kuartal sebelumnya, tetapi harga jual turun 9,1%, sementara biaya per unit naik menjadi 313 yuan per gram, meningkat 2,2% dibandingkan kuartal sebelumnya dan 11,9% secara tahunan. Akibatnya, laba kotor emas turun sekitar 1,74 miliar yuan dibandingkan kuartal sebelumnya menjadi 12,55 miliar yuan.
  • Sebaliknya, volume dan harga tembaga sama-sama naik: volume penjualan kuartal ketiga meningkat 3,4% dibandingkan kuartal sebelumnya dan harga jual rata-rata naik 5%, mendorong laba kotor naik sekitar 1,26 miliar yuan menjadi 14,83 miliar yuan. Jika hanya membandingkan emas dan tembaga, kenaikan laba kotor tembaga masih belum cukup untuk menutup penurunan laba kotor emas.
  • Perbaikan profitabilitas tembaga juga disertai tekanan biaya: biaya per unit kuartal ketiga naik menjadi 29 ribu yuan per ton, meningkat 3,6% dibandingkan kuartal sebelumnya dan 14,4% secara tahunan. Produksi tembaga kuartalan sebesar 281 ribu ton, naik 6,9% secara tahunan; produksi kumulatif tiga kuartal pertama sebesar 816 ribu ton, turun 1,7% secara tahunan, tetapi naik 6,1% jika produksi KK dikecualikan. Dasar perbandingan secara nyata mengubah penilaian atas pertumbuhan.

Mengapa laba justru turun saat produksi litium meningkat pesat?

  • Produksi litium kuartal ketiga mencapai 35,5 ribu ton setara litium karbonat, naik 29,9% dibandingkan kuartal sebelumnya, tetapi penjualan hanya 26,8 ribu ton. Selama tiga kuartal pertama, produksi kumulatif sebesar 79,1 ribu ton dan penjualan sebesar 63 ribu ton. Penjualan tertinggal dari produksi, dan peningkatan produksi belum sepenuhnya diterjemahkan menjadi volume penjualan.
  • Penurunan harga semakin melemahkan dampak peningkatan volume. Morgan Stanley menyatakan bahwa dampak penurunan harga litium melebihi manfaat dari peningkatan penjualan konsentrat dan penghematan biaya. Laba kotor bisnis litium kuartal ketiga turun sekitar 209 juta yuan dibandingkan kuartal sebelumnya menjadi 1,61 miliar yuan.
  • Pendapatan lain juga menjadi beban: pendapatan investasi dari entitas asosiasi dan ventura bersama pada kuartal ketiga turun 600 juta yuan dibandingkan kuartal sebelumnya dan 623 juta yuan secara tahunan. Meski laba tungsten, timah, dan sulfur selama tiga kuartal pertama meningkat tajam secara tahunan, Morgan Stanley menilai koreksi harga membuat kinerja kuartal ketiganya melemah dibandingkan kuartal sebelumnya.

Mengapa Morgan Stanley tetap mempertahankan peringkat Overweight?

  • Morgan Stanley menilai penyimpangan kinerja kali ini tidak mengubah tesis investasinya. Bank tersebut mempertahankan peringkat Overweight dan posisi Zijin Mining sebagai saham pilihan utama, dengan target harga saham Hong Kong sebesar 60 dolar Hong Kong. Dibandingkan harga penutupan 23 Oktober sebesar 29.46 dolar Hong Kong, potensi kenaikan menuju target sekitar 104%.
  • Target harga didasarkan pada valuasi arus kas terdiskonto saham A, kemudian disesuaikan dengan kurs renminbi terhadap dolar Hong Kong sebesar 0.87 dan premi saham A/H sebesar 10%. Model diskonto menggunakan biaya modal rata-rata tertimbang sebesar 7,5% dan tingkat pertumbuhan pendapatan tahunan dalam kondisi stabil sebesar 3%.
  • Bank tersebut mencantumkan harga tembaga, emas, dan litium yang lebih kuat serta produksi di atas ekspektasi dari peningkatan operasi proyek dan sumber daya yang belum dikembangkan sebagai kondisi pendorong kenaikan. Faktor penekan yang terkait adalah melemahnya harga logam, pelaksanaan proyek di bawah ekspektasi, dan gangguan produksi akibat geopolitik.