Mengapa Treasury AS justru diminati ketika harga energi naik?

  • Tekanan pada obligasi pemerintah Eropa mendorong dana beralih ke Treasury AS: spread obligasi pemerintah Prancis dan Jerman melebar 35 basis poin pekan ini, mencapai tingkat yang hanya sempat muncul selama krisis utang Eropa pada musim gugur 2011. JPMorgan menilai memburuknya fungsi pasar Eropa meningkatkan permintaan Treasury AS sebagai aset aman, sementara likuiditas Treasury AS masih lebih baik daripada rata-rata tiga tahun terakhir.
  • Kekhawatiran atas valuasi saham AI juga memengaruhi suku bunga. Selama sebulan terakhir, korelasi antara imbal hasil Treasury AS dan kinerja Nasdaq menguat, sementara imbal hasil berkorelasi negatif dengan harga minyak Brent; JPMorgan menilai pasar saham masih dapat mendominasi penetapan harga suku bunga dalam jangka pendek meskipun ekonomi tetap tangguh.

Jika permintaan aset aman menguat, mengapa masih memperkirakan imbal hasil naik?

  • Menurut kerangka valuasi JPMorgan, imbal hasil Treasury AS tenor 10 tahun sudah sekitar 15 basis poin di bawah nilai wajar, sehingga bank tersebut menilai imbal hasil cenderung naik tipis dalam jangka pendek. Secara strategis, bank tetap mempertahankan posisi yang mengantisipasi pelebaran spread antara tenor 10 tahun dan 30 tahun, untuk mengurangi ketergantungan pada arah suku bunga secara keseluruhan.
  • Kunci pertemuan Federal Reserve pada 28 Oktober terletak pada penjelasan kebijakan. JPMorgan dan konsensus pasar sama-sama memperkirakan suku bunga tidak berubah, dengan pasar memperhitungkan peluang kenaikan hanya sekitar 10%; bank tersebut memperkirakan dua anggota akan memberikan suara berbeda yang hawkish. Jika ketua menghindari penjelasan mengapa suku bunga dinaikkan ketika PCE inti naik 0,2% secara bulanan pada Agustus, tetapi dijeda ketika kenaikan 0,3% diperkirakan terjadi pada September, pasar mungkin menafsirkannya sebagai dovish.

Apakah pelebaran spread kredit merupakan tekanan lokal atau pemburukan menyeluruh?

  • Tekanan pada obligasi korporasi investment grade lebih terkonsentrasi pada penyedia layanan cloud besar: spread indeks terkait JPMorgan melebar 10 basis poin menjadi 158 basis poin, sedangkan spread investment grade tanpa penerbit tersebut hanya melebar 4 basis poin. Karena itu, bank menilai penularan risiko ke perusahaan lain terbatas dan untuk sementara mempertahankan pandangan positif.
  • Pasar berperingkat rendah jelas lebih lemah. Spread obligasi high yield telah kembali ke puncak tahun ini yang dicapai pada Maret; spread berperingkat CCC melebar 117 basis poin pada Oktober, jauh melebihi 26 basis poin untuk BB dan 38 basis poin untuk B. Indeks pinjaman berleverage turun selama empat pekan berturut-turut, dan spread naik ke level tertinggi dalam 18 bulan; semakin rendah peringkatnya, semakin besar tekanannya.

Aset sekuritisasi mana yang lebih mampu menghadapi gejolak ini?

  • JPMorgan memperkirakan fundamental kredit konsumen yang stabil dapat membuat efek beragun aset (ABS) relatif tangguh di tengah volatilitas makro, dengan spread terutama bergerak dalam kisaran selama sisa tahun ini. Dasarnya adalah tingkat perpindahan tunggakan yang stabil menurut penerbit dan lembaga pemberi pinjaman serta permintaan investasi yang sehat; namun spread masih ketat, dan penilaian ini bergantung pada tidak adanya berita besar yang memicu aksi jual menyeluruh di pasar kredit.
  • Efek beragun hipotek properti komersial agensi (Agency CMBS) juga relatif unggul, dengan kelebihan imbal hasil indeksnya sejak awal tahun 86 basis poin lebih tinggi daripada indeks efek beragun hipotek perumahan. Namun, CMBS aset tunggal pusat data masih terbebani kekhawatiran AI, dan kinerja tangguh aset agensi tidak mencakup seluruh pasar CMBS.

Akankah kondisi pendanaan akhir bulan menjadi sumber tekanan baru?

  • Penyelesaian surat utang jangka pendek pemerintah AS, saldo kas Departemen Keuangan yang sempat mendekati 1,1 triliun dolar, serta pengurangan kapasitas neraca oleh dealer Kanada pada akhir tahun fiskal masing-masing dapat membuat pendanaan sedikit lebih ketat pekan depan.
  • JPMorgan memperkirakan tekanannya terbatas: SOFR mungkin hanya 1–2 basis poin di atas suku bunga saldo cadangan. Ukuran dana pasar uang meningkat dan jangka waktu investasi memendek bulan ini, memberikan bantalan bagi pasar pendanaan; rata-rata SOFR masih diperkirakan mendekati suku bunga saldo cadangan selama beberapa bulan mendatang.