Mengapa laba 67% di bawah perkiraan ketika pendapatan hanya meleset 4%?

  • Hisense Home Appliances mencatat pendapatan kuartal ketiga 2026 sebesar 20,248 miliar yuan dan laba bersih sebesar 191 juta yuan, masing-masing turun 9% dan 74% secara tahunan. Dibandingkan perkiraan Goldman Sachs, pendapatan lebih rendah 4% dan laba bersih lebih rendah 67%. Selisih kinerja terutama terkonsentrasi pada profitabilitas, bukan skala pendapatan.
  • Sebelum laporan kuartalan, Goldman Sachs telah mempertimbangkan posisi perusahaan dalam industri dan margin labanya yang lebih rendah, serta memperkirakan kinerjanya lebih lemah daripada perusahaan sejenis. Namun, bank tersebut masih meremehkan besarnya tekanan pada margin. Bank itu mengaitkan selisih laba dengan kenaikan biaya, meningkatnya diskon promosi, dan efek penurunan leverage operasional akibat turunnya pendapatan.

Bisnis mana yang membebani pendapatan dan mana yang memberikan dukungan?

  • Manajemen menyatakan bahwa pendapatan domestik pada kuartal ketiga turun dua digit secara tahunan, sedangkan pendapatan luar negeri tumbuh dua digit. Pertumbuhan luar negeri dipimpin oleh ASEAN dan Amerika Latin, disusul Eropa; penjualan domestik dan luar negeri bergerak ke arah yang berlawanan, dan ekspansi luar negeri tidak mampu mengimbangi pelemahan domestik.
  • Pendingin udara merupakan segmen utama yang tertekan: pendapatan AC sentral dan AC split sama-sama turun dua digit secara tahunan. Ekspor AC sentral tumbuh lebih dari 20%, sedangkan ekspor AC split relatif tidak berubah, menunjukkan perbedaan yang jelas dalam kinerja ekspor.
  • Pendapatan lemari es dan mesin cuci tumbuh pada kisaran satu digit menengah hingga tinggi secara tahunan, dengan ekspor naik sekitar 20%; pendapatan Sanden tumbuh pada kisaran satu digit menengah. Dibandingkan pendingin udara, bisnis-bisnis ini mendukung pendapatan.

Mengapa pertumbuhan luar negeri juga tidak mampu menopang laba?

  • Margin AC sentral dan AC split turun tajam, dengan manajemen menyebut kenaikan harga tembaga sebagai penyebab utama. Bisnis AC split domestik juga meningkatkan diskon harga untuk menghadapi lemahnya permintaan, sehingga biaya dan harga jual sama-sama menekan ruang laba.
  • Penurunan margin lemari es dan mesin cuci lebih kecil, tetapi bisnis luar negeri terdampak kenaikan biaya angkutan laut. Oleh karena itu, pertumbuhan pendapatan ekspor tidak diikuti perbaikan margin yang sepadan.
  • Sanden mendekati titik impas pada kuartal ketiga. Meskipun pendapatannya tumbuh, kontribusi labanya pada kuartal tersebut masih terbatas, menunjukkan perbedaan tahap dibandingkan perbaikan operasional selanjutnya yang diharapkan Goldman Sachs.

Mengapa Goldman Sachs tetap mempertahankan rekomendasi beli dan apa yang menjadi dasar penilaiannya?

  • Goldman Sachs memperkirakan hasil tersebut dapat memicu reaksi negatif pasar, tetapi menilai data industri terbaru telah mencerminkan lemahnya pasar domestik dan valuasi saat ini mungkin telah mencerminkan sebagian tekanan tersebut. Tesis belinya juga mencakup daya tarik dividen dan valuasi.
  • Pertumbuhan laba jangka panjang bergantung pada tiga jalur: pertumbuhan bisnis AC multi-split dan ekspansi produk baru pada perusahaan patungan Hisense Hitachi; pemulihan margin barang elektronik rumah tangga besar tradisional melalui perbaikan industri dan peningkatan efisiensi; serta perbaikan operasional Sanden seiring meningkatnya kontribusi bisnis kendaraan listrik. Perlambatan lebih lanjut di sektor properti akan menekan permintaan AC multi-split, sementara meningkatnya porsi saluran pengembang juga dapat mengencerkan margin.
  • Target harga 12 bulan Goldman Sachs adalah 29 yuan untuk saham A dan 26 dolar Hong Kong untuk saham H. Valuasi tersebut masing-masing menggunakan rasio harga terhadap laba sebesar 14 kali dan 11 kali atas perkiraan laba 2028 Hisense Hitachi dan bisnis barang elektronik rumah tangga besar tradisional, lalu didiskontokan ke 2027 dengan biaya ekuitas sebesar 9,5%. Valuasi itu mencerminkan jalur perbaikan laba selanjutnya.