Rumor penjualan Instacart: DoorDash lebih mampu mengambil alih, tetapi mengapa membeli sekarang masih sulit?

Mengapa rumor penjualan memiliki logika bisnis, tetapi belum membuat institusi optimistis terhadap transaksi dalam waktu dekat?

The Information melaporkan bahwa Instacart sedang menjajaki penjualan dan telah melakukan kontak awal dengan DoorDash dan Uber. Berita itu mendorong harga saham naik 9%; Bloomberg kemudian melaporkan bahwa Uber telah keluar dari pembicaraan. Belum ada pengumuman transaksi.
Bernstein mengakui logika penjualan tersebut: Instacart memiliki hubungan yang berharga dengan peritel serta pengguna yang sering berbelanja dengan nilai keranjang besar, tetapi mendapatkan pelanggan baru merupakan tantangan terbesarnya di tengah persaingan yang meningkat. Bergabung dengan platform yang lebih besar dapat memanfaatkan trafik dan modal untuk mempercepat ekspansi.
Keraguan lembaga itu terletak pada waktu dan minat pembeli. Rumor bermula dari Instacart yang secara aktif mencari penjualan; DoorDash juga terus mengembangkan bisnis bahan pangan segarnya sendiri, dan belum jelas apakah akuisisi lebih menguntungkan daripada terus membangunnya sendiri.

Bisnis ritel bahan pangan segar Uber di AS lebih kecil, sehingga Bernstein menilai manfaat strategisnya lebih besar. Namun, Uber baru-baru ini telah mengalokasikan lebih dari 20 miliar dolar untuk akuisisi yang telah selesai maupun yang masih menunggu penyelesaian, serta memiliki rencana untuk menginvestasikan 10 miliar dolar dalam teknologi mengemudi otonom selama beberapa tahun mendatang dan membeli kembali saham. Mengeluarkan lagi 15 miliar–20 miliar dolar untuk membeli Instacart saat ini dapat semakin menambah beban utangnya.
DoorDash memiliki keterbatasan keuangan yang lebih kecil, dengan syarat perusahaan itu berminat. Perusahaan sedang mengintegrasikan sejumlah aset, termasuk Deliveroo dan Wolt, dan telah membangun bisnis bahan pangan segar berskala besar. Dibandingkan saat Instacart dihargai 30–35 dolar per saham dan bisnis DoorDash belum sematang sekarang, kebutuhan untuk mengambil langkah saat ini lebih sulit dijelaskan.
Berkurangnya aset pengiriman berkualitas yang tersedia untuk diakuisisi, serta keengganan kedua pihak membiarkan Instacart jatuh ke tangan pesaing, dapat menimbulkan rasa mendesak. Persetujuan akan bergantung pada bagaimana pasar didefinisikan. Pengiriman pihak ketiga mencakup bagian kecil dari total konsumsi bahan pangan segar, tetapi tantangan regulasi akan meningkat jika fokusnya pada pasar daring atau pelanggan peritel.

Peluang penghematan biaya pertama berasal dari fungsi yang tumpang tindih. Bernstein memperkirakan beban riset dan pengembangan, administrasi, serta pemasaran Instacart menurut GAAP pada 2026 masing-masing sebesar 725 juta, 417 juta, dan 957 juta dolar. Setelah penggabungan, pengeluaran dapat dirampingkan dan biaya akuisisi pelanggan dikurangi; pembeli juga mungkin menginvestasikan kembali penghematan tersebut untuk pertumbuhan, sehingga realisasi laba melambat.
Sinergi pendapatan berasal dari jaringan pengiriman yang lebih padat, platform iklan ritel yang lebih besar, dan penjualan silang. Namun, pengguna yang ada sudah tumpang tindih, terutama dengan DoorDash, sehingga penjualan tambahan tidak bisa dihitung hanya dengan menjumlahkan jumlah pengguna; menggabungkan dua keanggotaan menjadi satu juga akan menghilangkan sebagian pendapatan langganan.
Bagi DoorDash, manfaat lainnya adalah perbaikan komisi yang dikenakan kepada pedagang. Bernstein menilai bahwa sebagai pendatang belakangan, DoorDash sebelumnya menetapkan harga secara agresif, sehingga menekan keekonomian bisnis bahan pangan segarnya. Penggabungan dengan Instacart dan penguatan hubungan dengan peritel berpotensi, seiring peningkatan efisiensi jaringan, mempercepat bisnis tersebut menuju profitabilitas.

Sebelum berita itu, Instacart diperdagangkan pada 7.6 kali perkiraan EBITDA yang disesuaikan untuk 2027; setelah berita tersebut, angkanya naik menjadi 8.3 kali. Dengan mengacu pada kelipatan akuisisi Delivery Hero dan Deliveroo, Bernstein membuat perhitungan skenario sekitar 11–12 kali, setara dengan 68–74 dolar per saham.
Perhitungan menggunakan konsensus EBITDA yang disesuaikan untuk 2027 sebesar 1,48 miliar dolar, sekitar 254 juta saham, dan penyesuaian kas bersih. Dibandingkan harga penutupan sebelum berita pada 22 Oktober sebesar 51.7 dolar, preminya sekitar 32%–43%. Dengan asumsi kisaran harga akuisisi tersebut diterima, lembaga itu menafsirkan harga saham setelah berita sebagai indikasi probabilitas transaksi sekitar 25%.
Skenario akuisisi ini terpisah dari target harga reguler Bernstein untuk Instacart sebesar 60 dolar: yang pertama membahas harga transaksi potensial, sedangkan yang kedua berasal dari metode valuasi yang memberi bobot sama pada kelipatan valuasi dan arus kas diskonto.