Mengapa manajemen memperkirakan siklus kenaikan kain kaca kelas elektronik kali ini akan lebih panjang?

  • Manajemen China Jushi memperkirakan besarnya kenaikan harga dan durasi siklus kenaikan kain kaca kelas elektronik saat ini akan melampaui siklus historis selama 4–5 tahun, didorong oleh percepatan permintaan AI dan meluasnya aplikasi papan sirkuit cetak (PCB).
  • Proyeksi yang dikutip manajemen menunjukkan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk ukuran pasar PCB server AI dan laminasi berlapis tembaga (CCL) global masing-masing sebesar 148% dan 161% pada 2026–2028. Ini adalah tingkat pertumbuhan pasar hilir; kemampuan Jushi untuk memperoleh manfaat juga bergantung pada spesifikasi kain kaca kelas elektronik yang dibutuhkan dan kemajuan pengiriman.
  • Permintaan juga mencakup kain kaca kelas elektronik standar: desain material campuran untuk server AI, elektronik otomotif, dan penyimpanan energi memberikan tambahan permintaan, tetapi permintaan elektronik konsumen masih lemah. Rencana investasi kapasitas hampir 20 miliar yuan oleh Shengyi Technology di sektor hilir mendukung peningkatan pembelian kain kaca kelas elektronik seiring ekspansi kapasitas dan peningkatan spesifikasinya.

Mengapa pasokan masih bisa ketat meskipun kapasitas bertambah?

  • Kain kaca kelas elektronik kelas atas dibatasi oleh mesin tenun dan waktu penenunan. Produksi sangat bergantung pada mesin tenun Jepang, yang pasokannya terbatas dan memiliki antrean pesanan yang panjang; kain kompleks untuk AI membutuhkan lebih banyak waktu penenunan daripada produk standar. Manajemen menyatakan efisiensi outputnya dapat berkurang dengan faktor 2–3, sehingga menyerap kapasitas yang ada.
  • Peralihan dari kain standar ke spesifikasi yang lebih tipis juga menambah kendala penenunan. Benang kaca kelas elektronik di hulu dibatasi oleh kenaikan biaya logam mulia, hambatan teknis, dan pengalihan sebagian kapasitas ke benang khusus; sebagian pasokan baru mungkin tertunda hingga kuartal keempat 2027.
  • Atas dasar itu, Citi menempatkan peningkatan spesifikasi dan ketatnya pasokan efektif sebagai pendorong laba. Namun, penambahan kapasitas industri yang melampaui perkiraan akan melemahkan dukungan tersebut, sehingga kecepatan kapasitas tambahan mulai beroperasi tetap menjadi variabel utama.

Sejauh mana kemajuan Jushi menuju produk kelas atas?

  • Dalam tiga kuartal pertama 2026, penjualan kain kaca kelas elektronik Jushi mencapai 856 juta meter, naik 9,9% secara tahunan; kapasitas tahunan kain dengan spesifikasi 1080 dan yang lebih tipis telah melampaui 120 juta meter. Perusahaan mencatat pertumbuhan volume penjualan sekaligus menambah pasokan produk tipis.
  • Kemajuan produk baru berada pada tahap yang berbeda: kain ultra tipis 106 telah dipasok secara komersial kepada pelanggan strategis, kain 1037 telah lulus sertifikasi pelanggan utama, dan pengembangan proses produksi kain 1027 telah selesai; produk dengan konstanta dielektrik rendah masih dalam tahap produksi percobaan dan sertifikasi pelanggan.
  • Pada 2030, perusahaan menargetkan kapasitas kain kaca kelas elektronik lebih dari 2 miliar meter dan porsi produk kelas atas lebih dari 35%, dengan setidaknya dua pertiga kapasitas baru dialokasikan untuk spesifikasi yang lebih tipis dan lebih tinggi kelasnya. Citi menilai peningkatan bauran ini berpotensi menaikkan harga jual rata-rata, tetapi juga akan membatasi pertumbuhan output efektif.

Perbaikan apa saja yang sudah tercermin dalam target harga 71 yuan?

  • Citi mempertahankan peringkat beli dan target harga 71 yuan per saham, dengan menggunakan rasio harga terhadap laba proyeksi 2027 sebesar 17.3 kali, sejalan dengan rata-rata historis. Proyeksi labanya untuk 2027 sudah memasukkan keuntungan signifikan dari kenaikan harga kain kaca kelas elektronik dan perbaikan bauran produk; target harga tersebut tidak semata-mata mengandalkan kenaikan kelipatan valuasi.
  • Citi menilai keunggulan biaya global Jushi serta platform terintegrasi benang dan kain kaca kelas elektronik mendukung kemampuannya memanfaatkan siklus ini; ruang struktural untuk ekspansi kain kaca kelas elektronik khusus belum sepenuhnya tercermin dalam valuasi. Sebaliknya, permintaan yang lebih lemah dari perkiraan, kenaikan biaya energi dan listrik, atau ekspansi kapasitas yang melebihi perkiraan akan mempersempit ruang perbaikan laba.