Laba kuartal ketiga CMOC di bawah ekspektasi: kenaikan produksi tembaga tidak terwujud dalam penjualan, penurunan harga tungsten dan emas menekan laba
Laba bersih kuartal ketiga CMOC naik 40% secara tahunan, tetapi turun 6,3% dibandingkan kuartal sebelumnya, di bawah ekspektasi Morgan Stanley. Produksi tembaga terus meningkat, tetapi penjualan dan biaya menekan laba, sementara penurunan harga tungsten dan emas menambah tekanan; bank tersebut mempertahankan peringkat Overweight dan target harga HK$21.10.
Sumber asli：Morgan StanleyPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Produksi tembaga masih sesuai rencana, tetapi penurunan penjualan, kenaikan biaya serta turunnya harga tungsten dan emas melemahkan kontribusi peningkatan produksi terhadap laba. Faktor-faktor tersebut menjadi penyebab utama kinerja kuartal ketiga CMOC berada di bawah ekspektasi Morgan Stanley.
Mengapa laba masih di bawah ekspektasi meski naik 40% secara tahunan?
Laba bersih CMOC pada kuartal ketiga 2026 sebesar 7,87 miliar yuan, naik 40% secara tahunan tetapi turun 6,3% dari kuartal kedua dan di bawah ekspektasi Morgan Stanley. Laba bersih kumulatif selama tiga kuartal pertama mencapai 24 miliar yuan, naik 68% secara tahunan; pertumbuhan kumulatif yang tinggi terjadi bersamaan dengan penurunan laba kuartalan.
Laba bersih kuartal ketiga di luar pos nonberulang sebesar 7,73 miliar yuan, naik 33% secara tahunan dan turun 4,8% dibandingkan kuartal sebelumnya, menunjukkan laba tetap menurun setelah pos nonberulang dikecualikan. Bank tersebut menyebut penurunan penjualan tembaga, kenaikan biaya tembaga, serta pelemahan harga tungsten dan emas sebagai faktor penekan utama.
Mengapa kenaikan produksi tembaga tidak mendongkrak laba kuartal tersebut?
Produksi terus meningkat: produksi tembaga kuartal ketiga sekitar 209 ribu ton, naik 4,3% dibandingkan kuartal sebelumnya dan 10% secara tahunan. Produksi kumulatif tiga kuartal pertama mencapai 597 ribu ton, naik 9,8% secara tahunan dan mencapai sekitar 76% dari titik tengah panduan setahun penuh. Morgan Stanley menilai laju produksi sesuai rencana.
Penjualan bergerak ke arah sebaliknya: penjualan tembaga kuartal ketiga sekitar 191 ribu ton, turun 1,5% dibandingkan kuartal sebelumnya dan 3,4% secara tahunan. Kenaikan produksi pada kuartal tersebut tidak terwujud dalam pertumbuhan penjualan, sementara kenaikan biaya tembaga turut melemahkan dukungan peningkatan produksi terhadap laba.
Bagaimana perubahan harga tungsten dan emas serta beban lebih lanjut memengaruhi laba?
Kenaikan volume penjualan tungsten tidak mampu mengimbangi penurunan harga: penjualan kuartal ketiga naik 10% dibandingkan kuartal sebelumnya, tetapi harga pasar turun 32%, sehingga laba kotor berkurang 419 juta yuan dari kuartal kedua. Pada bisnis molibdenum, volume penjualan turun 17% dibandingkan kuartal sebelumnya; kenaikan harga pasar sebesar 10% hanya mengimbangi sebagian dampaknya, dan laba kotor turun 33 juta yuan dibandingkan kuartal sebelumnya.
Produksi emas juga meningkat bersamaan dengan tekanan pada laba: produksi kuartal ketiga sebesar 60,5 ribu ons, naik 5% dibandingkan kuartal sebelumnya, sementara penjualan relatif datar. Harga emas turun 7% dibandingkan kuartal sebelumnya, sehingga laba kotor emas berkurang 148 juta yuan.
Di sisi beban terdapat tekanan sekaligus penyangga. Beban penjualan dan administrasi kuartal ketiga naik menjadi 1,2 miliar yuan, bertambah 108 juta yuan dibandingkan kuartal sebelumnya; beban keuangan turun 675 juta yuan menjadi 174 juta yuan, mengimbangi sebagian tekanan operasional. Tarif pajak efektif tetap 28,9%, sama seperti kuartal kedua, sehingga penurunan laba kuartalan bukan disebabkan oleh kenaikan tarif pajak.
Morgan Stanley tetap optimistis: kondisi apa yang mendasari pandangannya?
Morgan Stanley menilai hasil ini sedikit di bawah ekspektasi dan tidak mengubah tesis investasi utamanya. Bank tersebut mempertahankan peringkat Overweight dan menetapkan target harga saham H sebesar HK$21.10, dengan potensi kenaikan sekitar 62% dari harga penutupan HK$13.01 pada 23 Oktober.
Target harga tersebut menggunakan model arus kas terdiskonto, dengan asumsi biaya modal rata-rata tertimbang sebesar 10,7% dan pertumbuhan pendapatan tahunan sebesar 2% setelah periode proyeksi eksplisit. Produksi tembaga yang jauh di bawah panduan perusahaan, permintaan kobalt yang lemah sehingga menyebabkan harga turun, atau kenaikan harga logam lain yang lebih lambat dari ekspektasi bank akan melemahkan dukungan valuasi; produksi tembaga dan harga logam yang lebih kuat merupakan faktor pendorong kenaikan.
