Hygon Information: Proyeksi pendapatan GPU dinaikkan, mengapa Morgan Stanley justru memangkas proyeksi laba?
Morgan Stanley menurunkan target harga Hygon Information dari 430 yuan menjadi 380 yuan dan mempertahankan peringkat Overweight. Kenaikan harga memori bandwidth tinggi meningkatkan ekspektasi harga jual GPU, tetapi porsi GPU yang lebih besar dan meningkatnya kepentingan nonpengendali menekan proyeksi laba.
Sumber asli：Morgan Stanley Asia LimitedPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Morgan Stanley tetap optimistis terhadap pertumbuhan bisnis CPU dan GPU Hygon Information, tetapi porsi pendapatan GPU yang lebih besar dan meningkatnya kepentingan nonpengendali membuat kenaikan proyeksi pendapatan tidak menghasilkan ekspektasi laba yang lebih tinggi yang dapat diatribusikan kepada entitas induk.
Mengapa proyeksi laba dipangkas ketika ekspektasi pendapatan meningkat?
Morgan Stanley memperbarui modelnya berdasarkan laporan keuangan kuartal ketiga 2026, lalu memangkas proyeksi laba untuk 2026, 2027 dan 2028 masing-masing sebesar 14%, 14% dan 12%. Target harga diturunkan dari 430 yuan menjadi 380 yuan, sementara peringkat Overweight dipertahankan.
Bank tersebut menaikkan asumsi harga jual rata-rata GPU karena kenaikan harga memori bandwidth tinggi (HBM), lalu menaikkan proyeksi pendapatan untuk 2027 dan 2028; namun, meningkatnya porsi pendapatan GPU menurunkan asumsi margin kotor keseluruhan.
Momentum pertumbuhan bisnis CPU lebih kuat daripada perkiraan sebelumnya dari bank tersebut, yang juga meningkatkan kepentingan nonpengendali dalam model dan semakin menekan proyeksi laba yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan tercatat.
Bagaimana perubahan penggerak pertumbuhan memengaruhi margin kotor?
Morgan Stanley memperkirakan pendapatan GPU/DCU tumbuh masing-masing sebesar 83,7%, 107,4% dan 48,8% pada 2026, 2027 dan 2028; pada periode yang sama, pendapatan CPU tumbuh masing-masing sebesar 32,8%, 15,0% dan 28,6%. Pertumbuhan GPU/DCU yang lebih cepat berarti porsinya dalam struktur pendapatan meningkat.
Model bank tersebut memperkirakan margin kotor keseluruhan turun dari 57,8% pada 2025 menjadi 56,7% pada 2026, lalu menjadi 52,2% pada 2027 dan 49,7% pada 2028. Dengan demikian, pertumbuhan pendapatan dan penurunan margin kotor keseluruhan dapat terjadi secara bersamaan.
Kondisi pertumbuhan apa yang mendukung dipertahankannya peringkat Overweight?
Morgan Stanley optimistis terhadap perluasan permintaan daya komputasi AI di Tiongkok dan substitusi CPU serta GPU AI dengan produk domestik. Bank tersebut juga menilai perkembangan aplikasi AI berbasis agen akan meningkatkan peran CPU dalam arsitektur sistem AI generasi berikutnya.
Skenario dasar bank tersebut mengasumsikan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk pendapatan sebesar 48% untuk 2025 hingga 2028, didukung oleh pembangunan infrastruktur AI generatif, pembelian chip pelatihan dan inferensi cloud, serta peningkatan pangsa chip AI berkinerja tinggi.
Dalam skenario penurunan, jika investasi AI domestik dan pembelian oleh pelanggan besar lebih lambat dari perkiraan, pangsa pasar berkurang, dan persaingan harga, biaya produksi wafer serta utilisasi kapasitas menekan laba, tingkat pertumbuhan tahunan majemuk pendapatan untuk 2025 hingga 2028 dapat berada di bawah 30%, sedangkan margin kotor pada 2026 dan 2027 dapat berada di bawah 40%.
