Seberapa jauh kondisi pendanaan telah mengetat?

  • Sejak awal September 2026, imbal hasil obligasi berperingkat layak investasi dalam euro naik sekitar 30 basis poin menjadi 4,4%, sementara spread kredit melebar 24 basis poin menjadi 117 basis poin. Imbal hasil obligasi berimbal hasil tinggi naik sekitar 90 basis poin menjadi 7,0%, sementara spread melebar 94 basis poin menjadi 354 basis poin. Peminjam dengan profil kredit lebih lemah menghadapi kenaikan biaya pendanaan yang lebih nyata.
  • Goldman Sachs menyebut persaingan dana yang semakin ketat dan tekanan inflasi yang kembali meningkat sebagai pendorong. Belanja modal AI khususnya menambah kebutuhan pendanaan: ahli strategi kredit bank tersebut memperkirakan penerbitan obligasi oleh penyedia cloud besar AS akan naik dari 250 miliar dolar AS pada 2026 menjadi 420 miliar dolar AS pada 2027, sedangkan pendanaan proyek AI global naik dari 150 miliar dolar AS menjadi 300 miliar dolar AS.
  • Ini berarti perusahaan teknologi juga semakin bergantung pada dana eksternal: arus kas operasi penyedia cloud besar semakin tidak cukup untuk menutupi belanja modal. Namun, leverage mereka masih sangat rendah dibandingkan pasar secara keseluruhan, begitu pula sektor teknologi Eropa.

Bagaimana suku bunga yang lebih tinggi memengaruhi laba dan anggaran investasi?

  • Sejak 2022, imbal hasil pembiayaan kembali telah melampaui kupon obligasi yang beredar, membalikkan keuntungan yang sebelumnya dinikmati perusahaan dari membiayai kembali utang dengan bunga lebih rendah. Rasio beban bunga terhadap penjualan perusahaan Eropa naik dari 1,25% menjadi 1,85%. Goldman Sachs memperkirakan tekanan terhadap margin sebesar 60 basis poin ini mengurangi laba lebih dari 5% dan juga menekan kas yang tersedia.
  • Rata-rata jangka waktu utang perusahaan STOXX 600 sekitar tujuh tahun, tetapi seperempatnya akan dibiayai kembali dalam dua tahun mendatang dan seperempat lainnya merupakan utang berbunga mengambang. Karena itu, sekitar separuh utang dapat relatif cepat terdampak suku bunga tinggi; rata-rata jangka waktu yang lebih panjang tidak melindungi dari tekanan jangka pendek.
  • Dengan kondisi lain tetap, Goldman Sachs memperkirakan setiap kenaikan biaya utang sebesar 100 basis poin mengurangi laba STOXX 600 sekitar 3%. Dalam praktiknya, inflasi yang menyertai kenaikan suku bunga juga mendukung pendapatan dan mengimbangi sebagian dampaknya. Manajemen semakin menitikberatkan pengurangan leverage, sehingga dana untuk investasi dan imbal hasil pemegang saham mungkin berkurang.

Mengapa Goldman Sachs memperkirakan perbedaan kinerja, tetapi tidak memperkirakan peristiwa kredit sistemik?

  • Arah tekanan memburuk: leverage perusahaan meningkat dan kemampuan menutup beban bunga menurun. Namun, kondisi awal masih relatif sehat: rasio utang bersih perusahaan terhadap EBITDA berada pada atau di bawah rata-rata historis, tingkat tabungan rumah tangga masih relatif tinggi, dan neraca lembaga keuangan juga relatif kuat.
  • Ekonom Goldman Sachs memperkirakan penurunan harga komoditas, meredanya inflasi dan suku bunga, serta pertumbuhan ekonomi yang lebih kuat pada 2027 akan membatasi tekanan neraca yang meluas. Karena itu, mereka menilai kendala akan meningkat bagi sebagian perusahaan, sementara pasar Eropa secara keseluruhan tidak menghadapi ancaman sistemik.

Perusahaan mana yang lebih rentan, dan bantalan apa yang diberikan data laba?

  • Goldman Sachs memilih perusahaan berkualitas dengan visibilitas dan ketahanan laba yang lebih tinggi. Perusahaan dengan kemampuan menghasilkan kas yang lemah, daya tawar harga terbatas, kebutuhan pembiayaan kembali dalam waktu dekat, atau utang berbunga mengambang yang besar lebih rentan: suku bunga menaikkan biaya dasar pendanaan, sementara pelebaran spread kredit semakin menambah beban pembiayaan kembali utang.
  • Perlambatan pertumbuhan memperkuat pilihan ini. Ekspektasi analis atas pertumbuhan laba per saham STOXX 600 turun dari 20,7% pada 2026 menjadi 8,8% pada 2027; perkiraan top-down Goldman Sachs sendiri lebih rendah, masing-masing 15% dan 5%.
  • Laba masih mendapat dukungan saat ini: perusahaan yang telah melaporkan kinerja kuartal ketiga mencakup sekitar 20% dari kapitalisasi pasar yang dipantau. Rata-rata laba dengan bobot setara melampaui perkiraan sebesar 1,8%, meski besarnya kejutan positif sedikit di bawah rata-rata historis. Ekspektasi laba per saham dinaikkan 2,1% selama sebulan terakhir, tetapi hanya 0,6% jika sektor komoditas dikecualikan, menunjukkan kontribusi komoditas yang besar terhadap perbaikan keseluruhan.