Laba kuartal ketiga Zijin Mining turun dari kuartal sebelumnya, laba kotor tembaga melampaui emas

Mengapa kenaikan 26% secara tahunan masih sedikit di bawah perkiraan Citi?

Laba bersih Zijin Mining pada kuartal ketiga 2026 sebesar 18,4 miliar yuan, naik 26% secara tahunan dan turun 4% secara kuartalan. Citi menilai kinerja tersebut sedikit di bawah perkiraannya, terutama karena kinerja biaya dan volume penjualan emas, tembaga, dan litium hasil tambang lebih lemah dari perkiraan, sementara kontribusi laba perusahaan asosiasi juga lebih rendah dari perkiraan.
Setelah mengecualikan pos satu kali, laba bersih berulang kuartal tersebut sebesar 17,8 miliar yuan, naik 42% secara tahunan dan turun 9% secara kuartalan, dengan penurunan lebih besar daripada laba bersih. Keuntungan satu kali terutama mencakup keuntungan nilai wajar nonberulang sebesar 550 juta yuan terkait investasi ekuitas dan dana; total laba kotor kuartal tersebut sebesar 32,5 miliar yuan, turun 5% secara kuartalan.

Tekanan pada bisnis emas berasal dari berkurangnya laba kotor per unit yang terjual. Penjualan emas hasil tambang pada kuartal ketiga sebesar 22.6 ton, naik 3% secara kuartalan; tetapi harga jual rata-rata turun menjadi 868 yuan per gram, turun 9% secara kuartalan, sementara biaya per unit naik 2% pada periode yang sama. Kenaikan volume penjualan tidak mampu mengimbangi tekanan dari harga jual dan biaya.
Citi memperkirakan laba kotor segmen emas pada kuartal ketiga sebesar 12,5 miliar yuan, naik 17% secara tahunan dan turun 12% secara kuartalan; porsinya dalam total laba kotor turun dari 42% pada kuartal kedua menjadi 39%, juga lebih rendah dari 51% pada periode yang sama tahun lalu. Laba kotor emas masih tumbuh secara tahunan, tetapi telah menjadi sumber penting penurunan laba secara kuartalan pada kuartal ini.

Kenaikan harga jual tembaga menutupi kenaikan biaya. Harga jual rata-rata tembaga hasil tambang pada kuartal ketiga sebesar 89,539 yuan per ton, naik 5% secara kuartalan; biaya per unit sebesar 29,054 yuan per ton, naik 4%, sehingga laba kotor per unit naik menjadi 60,485 yuan per ton, meningkat 6%. Volume penjualan pada periode yang sama sebesar 245 ribu ton, naik 3% secara kuartalan, dengan volume dan harga sama-sama mendukung pertumbuhan laba kotor.
Citi memperkirakan laba kotor segmen tembaga pada kuartal tersebut sebesar 14,8 miliar yuan, naik 74% secara tahunan dan 9% secara kuartalan, menyumbang 46% dari total laba kotor, lebih tinggi daripada 39% pada kuartal kedua. Ini pertama kalinya laba kotor tembaga melampaui emas sejak kuartal pertama 2025, sehingga mengimbangi sebagian penurunan bisnis emas.
Namun, perbaikan pada satu kuartal terjadi bersamaan dengan penurunan produksi kumulatif: produksi tembaga hasil tambang dalam tiga kuartal pertama sebesar 816 ribu ton, turun 2% secara tahunan, terutama karena produksi yang menjadi bagian ekuitas dari proyek Kamoa turun dari 140,6 ribu ton pada periode yang sama tahun lalu menjadi 84,5 ribu ton. Bisnis litium juga tidak memberikan penyeimbang tambahan; Citi memperkirakan laba kotornya pada kuartal ketiga sebesar 1,6 miliar yuan, turun 12% secara kuartalan.

Arus kas operasi kuartal ketiga sebesar 28,8 miliar yuan, naik 24% secara tahunan dan 4% secara kuartalan; setelah dikurangi belanja modal sebesar 7,7 miliar yuan, arus kas bebas sebesar 21,1 miliar yuan, naik 52% secara tahunan dan 3% secara kuartalan. Arus kas kuartal tersebut terus membaik dan tidak turun secara kuartalan seiring dengan laba.
Namun, rasio utang bersih terhadap ekuitas pada akhir kuartal ketiga sebesar 33%, lebih tinggi daripada 30% pada akhir semester pertama. Arus kas bebas meningkat bersamaan dengan naiknya leverage, sehingga kondisi keuangan tidak dapat dinilai hanya dari arus kas.

Citi menilai imbal hasil relatif terhadap risiko dalam jangka pendek menarik dengan harga emas sekitar 4,000 dolar per ons dan harga saham sudah berada pada level rendah, sehingga mempertahankan rekomendasi Beli. Berdasarkan perkiraan labanya, saham tersebut diperdagangkan pada 8.4 kali laba dan 2.7 kali nilai buku untuk 2026; target harganya 60.50 dolar Hong Kong, dibandingkan dengan harga penutupan 23 Oktober sebesar 29.46 dolar Hong Kong.
Target harga terdiri atas valuasi arus kas terdiskonto sebesar 58 dolar Hong Kong per saham ditambah nilai kini bersih proyek Kamoa sebesar 2.5 dolar Hong Kong per saham; model diskonto menggunakan biaya modal rata-rata tertimbang sebesar 8,2% dan tingkat pertumbuhan perpetuitas sebesar 2,5%. Harga atau produksi emas dan tembaga yang lebih rendah dari perkiraan, belanja modal proyek yang melampaui anggaran, serta kenaikan biaya yang menggerus laba semuanya akan melemahkan dasar valuasi ini.