Saham teknologi China tertekan penebusan, perbaikan laba PCB meluas ke produsen kecil dan menengah serta pemasok hulu
Tim penjualan J.P. Morgan menilai pembelian yang didorong kebijakan dan arus masuk ETF belum mengimbangi tekanan penebusan lokal, sehingga saham teknologi dalam jangka pendek lebih dipengaruhi oleh posisi kepemilikan. Sementara itu, kinerja Shennan Circuits, Aoshikang, dan produsen kain serat kaca menunjukkan bahwa perbaikan laba menyebar di sepanjang rantai PCB; peralatan tahap akhir didukung oleh peningkatan belanja modal pengemasan dan pengujian.
Sumber asli：J.P. MorganPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Tim penjualan J.P. Morgan mengaitkan tekanan harga saham jangka pendek dengan arus dana dan posisi kepemilikan, sambil mencari bidang dengan perbaikan operasional yang lebih jelas melalui kinerja PCB dan peningkatan investasi pengemasan dan pengujian.
Mengapa saham teknologi masih turun setelah dana kebijakan masuk ke pasar?
Dukungan “tim nasional” sudah dimulai dan arus masuk ETF pada Oktober juga cukup jelas, tetapi pasar tetap terkoreksi tajam. Masukan dari kunjungan domestik tim penjualan J.P. Morgan menunjukkan adanya arus keluar dana lokal: investor yang membeli saham teknologi saat harga turun pada Juli menghadapi tekanan penebusan, sehingga merealisasikan kerugian pada akhir tahun menjadi pilihan yang lebih mudah diambil.
Hal ini membuat harga saham jangka pendek lebih bergantung pada kekuatan relatif posisi kepemilikan dan pembelian yang didorong kebijakan. Saham internet besar masih bergerak terutama mengikuti likuiditas dan ekspektasi konsumsi; meski ada minat membeli saat harga turun setelah Tencent menembus bawah 400 dolar Hong Kong, tekanan jual jauh lebih besar.
Komunikasi optik juga menghadapi ketidakpastian terkait Komisi Komunikasi Federal AS (FCC), serta kendala akibat posisi kepemilikan yang berat di kalangan institusi domestik yang hanya mengambil posisi beli. Tim tersebut menilai dana kebijakan dapat menstabilkan pasar terlebih dahulu, tetapi arus keluar akibat penebusan masih dapat melampaui pembelian.
Bagaimana perbaikan PCB beralih dari pertumbuhan pendapatan menjadi laba?
Pada kuartal ketiga 2026, Shennan Circuits mencatat pendapatan 10,5 miliar yuan, naik 66% secara tahunan dan 20% secara kuartalan; laba mencapai 1,88 miliar yuan, naik 94% secara tahunan dan 33% secara kuartalan. Margin kotor naik menjadi 34,9%, meningkat 3.5 poin persentase secara tahunan dan 2.4 poin persentase secara kuartalan. Laba tumbuh lebih cepat daripada pendapatan, disertai kenaikan margin kotor.
Hasil tersebut sesuai dengan panduan sebelumnya. Faktor berikutnya yang memengaruhi penilaian adalah panduan mengenai pelanggan dan permintaan AI, harga substrat BT, serta profitabilitas pabrik Guangzhou Guangxin; tim tersebut memandang faktor terakhir sebagai sinyal kemajuan produksi massal FCBGA dan FCCSP kelas atas.
Antusiasme ekspansi kapasitas juga memiliki kendala: ringkasan berita menyampaikan peringatan Unimicron bahwa perlombaan ekspansi kapasitas PCB AI membawa risiko pesanan ganda. Antusiasme terhadap permintaan dan perencanaan kapasitas perlu dipahami bersama kualitas pesanan.
Apakah produsen PCB kecil dan menengah serta pemasok bahan hulu juga menikmati perbaikan laba?
Tim tersebut menyatakan bahwa produsen PCB lapis ketiga masih mencatat kinerja di atas ekspektasi. Pada kuartal ketiga 2026, Aoshikang mencatat pendapatan 2,1 miliar yuan, naik 45% secara tahunan dan 27% secara kuartalan; laba bersih mencapai 327 juta yuan, naik 334% secara tahunan dan 512% secara kuartalan. Margin kotor mencapai 33,4%, naik sekitar 14 poin persentase baik secara tahunan maupun kuartalan, dengan elastisitas laba yang jauh lebih kuat daripada pendapatan.
Pemasok kain serat kaca di hulu mendapat manfaat dari pasokan yang relatif ketat serta kenaikan volume dan harga. Honghe Technology mencatat pendapatan kuartal ketiga 927 juta yuan, naik 206,82% secara tahunan; laba bersih mencapai 364 juta yuan, naik 607,73% secara tahunan dan 52% secara kuartalan. Hasil ini memperluas cakupan perbaikan dari manufaktur PCB ke bahan hulu.
Selain PCB, mengapa tim tersebut menyukai peralatan tahap akhir dan elektronik konsumen dengan posisi kepemilikan rendah?
Dukungan bagi peralatan tahap akhir berasal dari anggaran investasi pelanggan: JCET menaikkan rencana investasinya untuk 2026 lebih dari 50% menjadi 18,2 miliar yuan. Tim tersebut menilai tambahan belanja modal pengemasan dan pengujian mungkin terkait dengan kapasitas CoWoS, sehingga menyukai peralatan tahap akhir; kaitannya adalah investasi pelanggan dalam ekspansi kapasitas, bukan antusiasme industri yang secara otomatis berubah menjadi pesanan bagi semua pemasok peralatan.
Dasar investasi elektronik konsumen lebih berfokus pada pemulihan posisi kepemilikan. Tim tersebut menilai valuasinya rendah dan kepemilikannya sangat kecil, sehingga dapat memperoleh manfaat dari rotasi dana yang keluar dari AI dan memori; transaksi yang disebut “anti-memori” menyasar sentimen dan posisi kepemilikan, bukan titik balik permintaan jangka pendek yang ditimbulkan oleh harga memori.
