Mengapa pertumbuhan pendapatan AI masih menimbulkan tekanan pendanaan?

  • Komersialisasi AI paling mudah diukur pada penyedia cloud dan daya komputasi: pendapatan cloud eksternal Alibaba naik 45% secara tahunan pada kuartal pertama tahun fiskal 2026, dengan produk terkait AI menyumbang 35% dari pendapatan cloud eksternal. Manfaat bagi perusahaan berbasis aplikasi lebih banyak tercermin dalam peningkatan rekomendasi, iklan, dan efisiensi operasional.
  • Percepatan belanja terutama terkonsentrasi pada platform infrastruktur. Belanja modal gabungan Alibaba dan Tencent pada kuartal kedua 2026 atau kuartal yang berakhir pada Juni sekitar 120 miliar yuan, dialokasikan antara lain untuk pusat data, server, chip, dan daya komputasi. Hingga akhir Juni, Alibaba telah membelanjakan separuh dari rencana tiga tahunnya senilai 380 miliar yuan.
  • Barclays menilai kemajuan komersial mempersempit jeda waktu antara pendapatan dan investasi, tetapi sebagian besar emiten masih dalam tahap pembangunan. Semakin kuat arus kas operasi berkelanjutan, semakin besar ruang perusahaan untuk membiayai investasi sendiri dan mengatur pendanaan eksternal secara fleksibel.

Dari mana kesenjangan pendanaan Baidu berasal?

  • Arus kas operasi Baidu pada kuartal kedua 2026 sebesar 3,4 miliar yuan, di bawah belanja modal 11,4 miliar yuan; total pendapatan turun 4% secara tahunan dan bisnis tradisionalnya tertekan. Barclays memperkirakan bisnis iklan masih menghadapi tekanan selama beberapa kuartal mendatang, yang dapat mengimbangi kenaikan laba bisnis cloud.
  • Dengan asumsi belanja modal tahunan sekitar 23,6 miliar yuan pada masing-masing tahun fiskal 2026 dan 2027, saldo kas minimum 100 miliar yuan dipertahankan dan imbal hasil kepada pemegang saham berlanjut, bank tersebut memperkirakan kebutuhan pendanaan bruto kumulatif masing-masing sekitar 9 miliar yuan dan 34,8 miliar yuan. Setelah dikurangi utang terkait yang jatuh tempo, kebutuhan pendanaan neto kumulatif masing-masing sekitar 4,6 miliar yuan dan 28,7 miliar yuan.
  • Barclays menurunkan peringkat kredit Baidu dari bobot setara menjadi bobot kurang. Margin cloud AI yang lebih tinggi, stabilisasi iklan, pengurangan belanja modal atau imbal hasil pemegang saham, serta pendanaan eksternal bagi Kunlunxin semuanya dapat meredakan tekanan pendanaan.

Apa perbedaan dampak pendanaan dari investasi besar Alibaba dan Tencent?

  • Penempatan saham Alibaba baru-baru ini dan penerbitan obligasi konversi sebelumnya telah memperpanjang masa dukungan dananya. Barclays memperkirakan tidak ada kebutuhan pendanaan baru pada tahun fiskal 2027, tetapi kesenjangan mungkin muncul pada tahun fiskal 2028.
  • Arus kas operasi Alibaba untuk kuartal yang berakhir pada Juni 2026 naik 11% secara tahunan menjadi 22,9 miliar yuan, tetapi belanja modal 67,7 miliar yuan membuat arus kas bebas kuartal itu negatif sebesar 44,7 miliar yuan. Peningkatan margin cloud, penggantian dengan chip yang dikembangkan sendiri, serta perbaikan kerugian aplikasi AI dan ritel instan yang lebih cepat dapat membantu mempersempit kesenjangan.
  • Barclays mempertahankan peringkat kredit bobot lebih untuk Tencent dan menilai kemampuannya menyerap belanja pembangunan AI dalam 15 bulan ke depan sebagai yang terkuat di antara perusahaan yang dicakupnya. Gim, iklan, dan cloud menyediakan sumber kas berulang; utang bersih Tencent naik dan arus kas bebasnya negatif pada kuartal kedua, terutama mencerminkan belanja modal yang terkonsentrasi, pembayaran di muka untuk pembelian daya komputasi, dan dividen.
  • Manajemen Tencent menilai belanja modal AI yang lebih tinggi terkonsentrasi pada 2026–2027; pembelian dan pembayaran di muka mendahului monetisasi dan masih akan menimbulkan fluktuasi arus kas bebas dalam waktu dekat.

Seberapa besar bantalan pendanaan perusahaan lain?

  • Kuaishou memiliki dana yang cukup dalam skenario dasar Barclays, tetapi bantalannya tipis. Pada kuartal kedua 2026, margin kotor turun dari 55,7% pada periode yang sama tahun sebelumnya menjadi 51,6%, sementara belanja riset dan pengembangan naik 34,2% secara tahunan menjadi 4,6 miliar yuan. Belanja modal yang dimajukan dan pendanaan Kling AI membantu meredakan tekanan, sedangkan imbal hasil berkelanjutan kepada pemegang saham menggunakan ruang pendanaan.
  • Lenovo memiliki ruang pendanaan lebih besar. Barclays memperkirakan arus kas operasinya naik dari 4,1 miliar dolar AS pada tahun fiskal 2026 menjadi 6,9 miliar dolar AS pada tahun fiskal 2028, cukup untuk menutup belanja modal tahunan sekitar 1,3 miliar–1,5 miliar dolar AS dan dividen yang meningkat. Namun, pertumbuhan server AI mendorong kenaikan persediaan dan piutang, sehingga konversi kas pada kuartal terakhir relatif lemah.
  • Meituan dan Xiaomi juga memiliki ruang likuiditas yang besar. Arus kas bebas Meituan dipengaruhi subsidi, biaya pengantar, dan investasi ekspansi; Xiaomi juga harus memenuhi kebutuhan pendanaan untuk kendaraan listrik, AI, dan ekspansi internasional secara bersamaan.

Bagaimana pendanaan mendatang akan membagi biaya pembangunan?

  • Barclays memperkirakan perusahaan yang membutuhkan dana akan menggunakan kombinasi pembiayaan bank, obligasi dolar AS atau renminbi lepas pantai, obligasi konversi, dan penempatan saham sesuai peluang; mereka juga dapat mengurangi pembelian kembali saham untuk mempertahankan kas. Penerbitan obligasi dapat digunakan untuk menutup kesenjangan, membiayai kembali utang, atau menghimpun dana lebih awal.
  • Seiring meningkatnya permintaan pusat data dan GPU di luar negeri, perusahaan teknologi juga dapat menggunakan infrastruktur sebagai penyewa atau pembeli jangka panjang, sementara operator atau perusahaan proyek menanggung investasi pembangunan dan utang. Pengaturan seperti sewa jangka panjang dan pemesanan kapasitas dapat mendukung pembiayaan proyek serta menjadikan operator pusat data dan entitas proyek sebagai penerbit obligasi baru.