JPMorgan kembali memberikan peringkat Overweight untuk saham A ICBC: dividen menjadi penopang, kenaikan pencadangan menekan pertumbuhan laba
JPMorgan menetapkan target harga akhir 2027 sebesar 9.70 yuan untuk saham A ICBC. Bank tersebut memperkirakan pendapatan bunga bersih pulih, tetapi peningkatan pencadangan kerugian pinjaman akan membuat pertumbuhan laba lebih rendah daripada pertumbuhan pendapatan.
Sumber asli：J.P. MorganPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
JPMorgan menilai positif laba dan dividen ICBC yang relatif stabil, tetapi bagian yang signifikan dari pertumbuhan pendapatan yang diproyeksikannya akan terserap oleh pencadangan yang lebih tinggi.
Apa yang berubah pada peringkat dan target harga?
Setelah periode pembatasan, JPMorgan mengubah peringkat saham A ICBC dari Tidak Diperingkat menjadi Overweight dan menetapkan target harga sebesar 9.70 yuan untuk akhir Desember 2027; sebelum periode pembatasan, peringkatnya juga Overweight dengan target harga 9.50 yuan. Harga saham pada 27 Oktober 2026 adalah 8.62 yuan.
Bank tersebut menilai bahwa selama satu dekade terakhir, volatilitas laba per saham dan dividen per saham ICBC lebih rendah daripada rata-rata industri. Dibandingkan dengan bank sejenis, ICBC menghadapi risiko penurunan akibat perang tarif yang lebih rendah dan, jika terjadi suntikan modal, risiko dilusi ekuitasnya juga lebih rendah daripada bank milik negara lainnya.
Target harga 9.70 yuan menggunakan model diskonto dividen, dengan asumsi biaya ekuitas 10,7%, imbal hasil ekuitas yang dinormalisasi 9,1%, dan pertumbuhan jangka panjang 4,5%.
Mengapa pemulihan pendapatan tidak menghasilkan pertumbuhan laba dengan besaran yang sama?
JPMorgan memperkirakan laba ICBC pada 2026 hingga 2028 masing-masing tumbuh 3,9%, 4,3%, dan 4,5%, lebih tinggi daripada pertumbuhan laba per saham yang disesuaikan sebesar 0,7% pada 2025.
Model tersebut memperkirakan pendapatan bunga bersih tumbuh 8,9% secara tahunan pada 2026, dibandingkan dengan penurunan 0,4% pada 2025; pertumbuhan masing-masing sebesar 9,3% dan 8,9% diperkirakan terjadi pada 2027 dan 2028. Margin bunga bersih diproyeksikan sebesar 1,3% sepanjang periode yang sama, sementara jumlah pinjaman bersih meningkat setiap tahun.
Seiring pertumbuhan pendapatan, pencadangan juga meningkat. Bank tersebut memperkirakan pencadangan kerugian pinjaman naik dari sekitar 149,6 miliar yuan pada 2025 menjadi sekitar 266,8 miliar yuan pada 2028; laba bersih yang disesuaikan diperkirakan naik dari sekitar 368,6 miliar yuan menjadi sekitar 417,3 miliar yuan pada periode yang sama, dengan pertumbuhan lebih rendah daripada laba sebelum pencadangan.
Dari mana dukungan dividen berasal dan apa yang membatasinya?
JPMorgan memandang dividen sebagai penopang jangka menengah dan memperkirakan dividen per saham naik dari 0.31 yuan pada 2025 menjadi 0.33 yuan pada 2026 dan 0.35 yuan pada 2027, serta mencapai 0.36 yuan pada 2028.
Bank tersebut menilai bahwa jika terjadi pemangkasan suku bunga asimetris lebih lanjut, suku bunga kredit perumahan ditetapkan ulang pada tingkat yang lebih rendah, atau proporsi kredit bermasalah baru meningkat, ICBC dapat melepaskan pencadangan untuk mengimbangi sebagian dampak negatif, sehingga membatasi potensi penurunan dividen per saham.
Penilaian ini masih dipengaruhi oleh margin bunga dan kualitas aset: JPMorgan menyatakan bahwa likuiditas yang lebih ketat daripada perkiraan dapat menekan margin bunga bersih, sementara pertumbuhan ekonomi makro yang lebih lambat daripada perkiraan dapat meningkatkan risiko kualitas aset. Modelnya juga memperkirakan imbal hasil ekuitas turun dari 9,0% pada 2025 menjadi 8,5% pada 2028.
