Ligent bertaruh pada modul optik berkecepatan tinggi: Citi memperkirakan pendapatan tumbuh 149% pada 2027, dengan ekspansi kapasitas dan arus kas sebagai kendala utama
Sumber asli：Citi ResearchPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Citi optimistis terhadap kenaikan volume dan harga setelah Ligent beralih dari komunikasi optik tradisional ke produk komunikasi data berkecepatan tinggi, dan memberikan peringkat Beli serta Risiko Tinggi. Namun, model pertumbuhannya bergantung pada perluasan pelanggan, peningkatan kapasitas produksi, dan perbaikan arus kas.
Bagaimana fokus bisnis berubah?
Porsi pendapatan Ligent dari modul optik komunikasi data naik dari 24,9% pada 2023 menjadi 65,5% pada 2025, lalu meningkat lagi menjadi 69,4% pada paruh pertama 2026. Produk ini digunakan untuk koneksi data berkecepatan tinggi dalam AI dan komputasi awan dan telah menjadi sumber utama pendapatan perusahaan.
Pendapatan perusahaan pada 2025 mencapai 8,355 miliar yuan, naik 64% secara tahunan; pendapatan pada paruh pertama 2026 sebesar 5,393 miliar yuan, naik 27,9% secara tahunan. Citi menilai percepatan pada 2025 terutama berasal dari permintaan modul optik komunikasi data terkait AI yang mulai mencapai skala besar.
Mengapa Citi memperkirakan pertumbuhan akan jauh lebih cepat pada 2027?
Citi memperkirakan pendapatan masing-masing sebesar 11,907 miliar yuan pada 2026 dan 29,693 miliar yuan pada 2027, dengan pertumbuhan tahunan sebesar 43% dan 149%. Dasar perkiraannya adalah peningkatan produksi produk 800G dan 1.6T, pertumbuhan pengiriman, dan perluasan pelanggan global yang terjadi bersamaan.
Bank tersebut memperkirakan pengiriman modul optik komunikasi data naik dari 12 juta unit pada 2025 menjadi 14,7 juta unit pada 2026 dan 29,3 juta unit pada 2027. Pada periode yang sama, harga jual rata-rata naik dari 447 yuan per unit menjadi 587 yuan dan 841 yuan, terutama karena meningkatnya porsi produk berkecepatan lebih tinggi.
Perusahaan telah mengomersialkan produk 1.6T pada paruh kedua 2026. Modul optik 1.6T LPO miliknya memiliki konsumsi daya minimum sekitar 10 watt, sekitar 60% lebih rendah daripada solusi DSP konvensional; konsumsi daya rendah memberi produk berkecepatan tinggi ciri daya saing yang spesifik.
Bagaimana peningkatan produk memengaruhi laba dan pendanaan?
Margin kotor perusahaan sebesar 20,0% pada 2025 dan naik menjadi 24,2% pada paruh pertama 2026. Citi memperkirakan margin kotor mencapai 26,5% pada 2027, berdasarkan meningkatnya porsi produk 800G dan 1.6T yang berharga lebih tinggi serta perbaikan ekonomi per unit dari skala produksi.
Citi memperkirakan laba bersih sebesar 3,577 miliar yuan pada 2027, naik sekitar 193% dari perkiraan 1,221 miliar yuan pada 2026. Namun, ekspansi kapasitas juga menyerap dana: bank tersebut memperkirakan belanja modal sebesar 2,5 miliar yuan dan arus kas operasi sebesar 539 juta yuan pada 2026, dengan arus kas bebas bagi pemegang saham negatif 1,961 miliar yuan.
Arus kas aktual sudah mengalami tekanan: arus kas operasi keluar sebesar 1,256 miliar yuan pada paruh pertama 2026; piutang usaha mencapai 2,412 miliar yuan pada akhir Juni, dan periode perputaran persediaan dari 2023 hingga paruh pertama 2026 sekitar 118 hingga 130 hari.
Apa saja kendala kapasitas, pelanggan, dan regulasi?
Tahap pertama Pabrik A di Thailand mulai berproduksi pada kuartal kedua 2026, sedangkan Pabrik B diperkirakan mulai berproduksi sebelum akhir 2027. Pabrik AS yang diperluas diperkirakan beroperasi pada akhir 2026, dengan fokus melayani permintaan pelanggan AS untuk 800G dan 1.6T. Utilisasi kapasitas modul optik perusahaan pada paruh pertama 2026 sebesar 73,1%, lebih rendah daripada 79,1% pada 2025.
Konsentrasi pelanggan cukup tinggi: porsi pendapatan dari lima pelanggan terbesar naik dari 55,8% pada 2023 menjadi 71,8% pada paruh pertama 2026. Karena itu, perubahan pesanan pelanggan utama berdampak besar pada pendapatan dan laba.
Citi menilai saat ini tidak ada aturan yang berlaku yang melarang impor modul optik China, dan risiko regulasi jangka pendek bagi bisnis 800G dan 1.6T yang ada rendah. Jika sumber komponen utama dibatasi di masa depan, pasar AS mungkin mengharuskan penggunaan chip pihak ketiga yang memenuhi ketentuan, sehingga melemahkan keunggulan biaya dan rantai pasok dari chip optik milik perusahaan.
Bagaimana Citi menilai perusahaan?
Citi memulai cakupan dengan peringkat Beli dan Risiko Tinggi serta target harga HK$33.40, yang menyiratkan imbal hasil harga saham sebesar 70,4% dibandingkan harga saham HK$19.60 pada 27 Oktober 2026.
Target harga menggunakan valuasi per segmen: bisnis modul optik dinilai sebesar 6 kali perkiraan laba per saham 2027, dan bisnis chip optik sebesar 15 kali. Citi menerapkan diskon terhadap perusahaan sejenis karena posisi pasar perusahaan kuat tetapi tidak dominan, dan bisnis chip optiknya masih dalam tahap awal peningkatan skala.
