Pendapatan naik 12%, mengapa laba bersih justru turun 82%?

  • Pendapatan Oriental Yuhong pada kuartal ketiga 2026 naik 12% dibandingkan tahun sebelumnya, melampaui perkiraan Goldman Sachs; namun laba bersih turun 82% menjadi 44 juta yuan, terutama terbebani kerugian penurunan nilai sebesar 410 juta yuan dan biaya keuangan yang lebih tinggi dari perkiraan. Jumlah penurunan nilai naik 70% dibandingkan periode yang sama tahun sebelumnya dan mendekati tingkat kuartal kedua.
  • Faktor operasional juga menjelaskan selisih laba: setelah penurunan nilai dikecualikan, laba bersih masih turun 14% dari tahun sebelumnya dan 13% di bawah perkiraan Goldman Sachs. Dengan demikian, penurunan nilai menjelaskan sebagian besar penurunan tajam laba, tetapi memburuknya margin kotor juga menekan laba.
  • Arus kas relatif kuat: arus kas operasi kuartal ketiga sekitar 800 juta yuan, setara 1.8 kali laba bersih sebelum penurunan nilai, lebih tinggi daripada 1.5 kali pada periode yang sama tahun sebelumnya.

Permintaan industri lemah, dari mana pertumbuhan pendapatan berasal?

  • Manajemen memperkirakan permintaan industri turun dua digit secara tahunan, sementara pertumbuhan perusahaan didukung ekspansi kanal dan wilayah. Penjualan melalui kanal ritel pada kuartal ketiga naik lebih dari 20%; pertumbuhan ritel domestik berada di kisaran belasan persen, terutama berasal dari pasar kota tingkat rendah. Pendapatan mortar juga naik belasan persen.
  • Pendapatan luar negeri pada kuartal ketiga naik lebih dari 180% secara tahunan. Setelah akuisisi dikecualikan, penjualan langsung luar negeri masih naik lebih dari 50%, menunjukkan bahwa pertumbuhan mencakup akuisisi dan ekspansi bisnis sendiri. Perusahaan menargetkan pendapatan luar negeri setahun penuh sebesar 4,5 miliar yuan, dibandingkan 1,6 miliar yuan pada 2025; laju pertumbuhan tiga kuartal pertama sejalan dengan target setahun penuh.
  • Ekspansi luar negeri juga membutuhkan investasi awal. Rantai pasokan dan kanal lokal masih dalam pembangunan, dan beban penjualan serta administrasi luar negeri sekitar 30% dari pendapatan. Manajemen memperkirakan beban biaya keseluruhan akan berlanjut selama beberapa waktu, meskipun efisiensi domestik membaik.

Mengapa dua putaran kenaikan harga belum menopang margin kotor?

  • Harga aspal naik secara kumulatif hampir 45% dari akhir Juni hingga awal Oktober, mencapai rekor tertinggi, sementara kenaikan harga produk tidak terjadi secara bersamaan. Margin kotor kuartal ketiga turun menjadi 22,8%, turun sekitar 2 poin persentase secara tahunan dan sekitar 5 poin persentase dibandingkan kuartal sebelumnya. Angka itu sekitar 1 poin persentase di bawah perkiraan Goldman Sachs dan merupakan tingkat terendah kedua sepanjang sejarah.
  • Perusahaan mengumumkan dua putaran kenaikan harga pada pertengahan September dan 17 Oktober, tetapi terdapat selisih antara pengumuman dan perubahan harga aktual. Kenaikan kumulatif yang diumumkan sekitar belasan persen, sedangkan 20 produk sampel yang dipantau Goldman Sachs hanya naik rata-rata sekitar 5% dari akhir Agustus hingga 23 Oktober, jauh dari cukup untuk mengimbangi kenaikan biaya.
  • Manajemen menilai bahwa meskipun perusahaan-perusahaan utama berhasil mengoordinasikan dan melaksanakan kenaikan harga dengan lancar, mereka mungkin hanya dapat mengalihkan sebagian biaya kepada pelanggan, terutama di kanal proyek konstruksi. Berdasarkan hal itu, Goldman Sachs memperkirakan biaya bahan baku akan membebani hasil setidaknya hingga paruh pertama 2027; pemulihan margin kotor setelahnya bergantung pada besaran dan efektivitas penerapan kenaikan harga.

Mengapa Goldman Sachs tetap merekomendasikan beli setelah menurunkan proyeksi?

  • Goldman Sachs menurunkan proyeksi laba bersih 2026 sebesar 62%, menaikkan asumsi penurunan nilai setahun penuh dari 1,1 miliar yuan menjadi 1,5 miliar yuan, dan menurunkan proyeksi margin kotor kuartal keempat sebesar 2 poin persentase menjadi 22%. Manajemen memperkirakan pencadangan saat ini untuk properti senilai 2,3 miliar yuan yang diterima sebagai pelunasan utang sekitar 30%, dengan eksposur risiko yang tersisa sebesar 400 juta hingga 500 juta yuan.
  • Tekanan berlanjut ke tahun-tahun berikutnya: Goldman Sachs menurunkan proyeksi laba bersih 2027–2028 rata-rata sebesar 22%, terutama karena penurunan proyeksi margin kotor; proyeksi laba per saham untuk kedua tahun tersebut masing-masing 24% dan 9% di bawah konsensus pasar.
  • Rekomendasi beli dipertahankan berdasarkan pertumbuhan struktural dari penetrasi ritel di pasar kota tingkat rendah, penjualan silang produk, dan ekspansi luar negeri. Goldman Sachs memperkirakan laba bersih setelah penurunan nilai dikecualikan sekitar 2 miliar yuan pada 2026, naik 21% secara tahunan, lalu tumbuh secara majemuk sekitar 25% hingga 2028; namun target harga 12 bulan tetap diturunkan dari 15.4 yuan menjadi 13.7 yuan.