Transformasi Kering melambat: kunjungan pelanggan Gucci tertekan, pengendalian biaya menopang laba, Bernstein memangkas target harga

Berapa bagian penurunan Gucci yang berasal dari basis pembanding dan berapa dari permintaan?

Pendapatan Gucci pada kuartal ketiga mencapai 1,29 miliar euro, turun 6% secara sebanding, termasuk penurunan 9% pada ritel yang dioperasikan sendiri. Dibandingkan kuartal kedua, basis pembanding tahunan pada kuartal ketiga menjadi lebih sulit sebesar 11 poin persentase; pada saat yang sama, dorongan produk baru melemah dan kunjungan pelanggan menurun, terutama di Tiongkok daratan.
Pertumbuhan grosir sebanding sebesar 45% terutama berasal dari basis pembanding yang rendah serta waktu pemesanan dan pengiriman koleksi baru. Manajemen memperkirakan pertumbuhan tersebut akan melemah pada kuartal keempat, bahkan mungkin menjadi negatif. Pertumbuhan ini berbeda jelas dari kinerja permintaan di kanal yang dioperasikan sendiri.
Tekanan pada kunjungan pelanggan juga tercermin dalam data pelanggan grup: belanja pelanggan Tiongkok telah turun belasan persen pada kuartal kedua, dan penurunannya melebar sekitar 5 poin persentase lagi pada kuartal ketiga. Belanja pelanggan AS masih tumbuh, tetapi laju pertumbuhannya melambat sekitar 5 poin persentase dibandingkan kuartal kedua.

Manajemen mengaitkan sebagian perlambatan dengan jadwal peluncuran produk dan menilai susunan produk baru yang lebih kuat dapat membantu pertumbuhan kuartal keempat. Gucci Core, yang ditujukan untuk pakaian sehari-hari dan kelompok pelanggan yang lebih luas, diperkirakan akan diluncurkan sepenuhnya pada November; pada saat konferensi telepon, produk ini masih dalam tahap awal penilaian.
Bernstein menerima kemungkinan bahwa produk baru akan mendorong perbaikan pada kuartal keempat, tetapi menilai ketergantungan berlebihan pada peluncuran untuk menarik pelanggan mencerminkan kurangnya daya tarik produk inti dan posisi merek yang masih belum jelas bagi konsumen. Perusahaan itu memperkirakan penjualan ritel sebanding Gucci turun 4% pada kuartal keempat dan tumbuh 1% pada 2027, keduanya di bawah konsensus pasar yang masing-masing memperkirakan penurunan 1% dan pertumbuhan 3,5%.
Kinerja perdagangan belakangan ini belum menunjukkan percepatan yang nyata: kinerja grup pada September sedikit lebih baik daripada rata-rata kuartal ketiga, sedangkan pada Oktober sebagian besar wilayah secara umum melanjutkan tren kuartal ketiga. Kering telah menarik kembali prospek sebelumnya untuk kembali tumbuh pada akhir tahun.

Kering masih memperkirakan margin operasi berulang pada 2026 lebih tinggi daripada 2025, dengan dukungan pengendalian biaya yang lebih ketat; namun, perusahaan tidak lagi memperkirakan margin semester kedua lebih tinggi daripada semester pertama. Dengan asumsi beban operasi turun pada tingkat persentase satu digit pertengahan, Bernstein memperkirakan margin operasi grup setahun penuh sebesar 12,1%.
Penutupan bersih selama sembilan bulan pertama mencapai 105 toko, melampaui target awal setahun penuh sebanyak 100 toko; target setahun penuh dinaikkan menjadi sedikitnya 125 toko. Percepatan ini berasal dari negosiasi pengakhiran sewa yang lebih baik daripada perkiraan, bukan perluasan daftar penutupan jangka panjang. Tanpa memperhitungkan penjualan yang beralih ke toko lain, dampak penutupan terhadap penjualan grup meningkat dari sekitar 1 poin persentase pada semester pertama menjadi sekitar 2 poin persentase pada semester kedua.
Grup juga berencana mengurangi persediaan fesyen dan barang kulit sekitar 1 miliar euro sebelum akhir tahun, serta secara bertahap mengurangi jumlah toko outlet dan porsi penjualannya. Fokus operasional juga tertuju pada biaya, persediaan, dan kualitas penjualan.

Masih ada titik terang dalam grup: Bottega Veneta tumbuh pada tingkat persentase satu digit tinggi pada kuartal ketiga, dengan barang kulit sebagai pendorong utama; bisnis perhiasan tumbuh 11% secara sebanding, sementara ritel yang dioperasikan sendiri tumbuh 18%. Namun, secara keseluruhan fesyen dan barang kulit turun 3% secara sebanding pada periode yang sama, dan pemulihan Gucci tetap menjadi tantangan utama.
Berdasarkan ekspektasi pertumbuhan pendapatan yang lebih rendah, Bernstein memangkas proyeksi margin Gucci untuk 2027 dan menurunkan proyeksi laba per saham Kering untuk 2026 dan 2027 masing-masing sekitar 9%. Proyeksi tersebut masing-masing berada 3% dan 8,5% di bawah konsensus pasar.
Perusahaan itu juga menurunkan valuasi yang bersedia diberikannya: kelipatan rasio harga terhadap laba target relatif terhadap Indeks MSCI Eropa turun dari 1.80 kali menjadi 1.50 kali. Pemangkasan proyeksi laba dan valuasi menurunkan target harga dari 270 euro menjadi 210 euro; peringkat dipertahankan pada “setara pasar”.