Pratinjau kuartal ketiga Baidu: Pendapatan cloud diperkirakan hampir berlipat ganda, tetapi investasi AI menekan laba inti

Pendapatan hampir stagnan, mengapa ekspektasi laba jauh lebih lemah?

Morgan Stanley memperkirakan pendapatan inti Baidu pada kuartal ketiga 2026 sebesar 24,85 miliar yuan, naik 0,8% secara tahunan dan 1,2% di atas konsensus Visible Alpha; namun laba operasi inti non-GAAP diperkirakan hanya 1,62 miliar yuan, turun 27,4% secara tahunan dan 30% di bawah konsensus. Perbedaan ekspektasi terutama terletak pada profitabilitas, bukan besaran pendapatan.
Bank tersebut memperkirakan margin laba operasi inti non-GAAP turun menjadi 6,5%, lebih rendah daripada 9,0% pada periode yang sama tahun lalu, 15,2% pada kuartal kedua, serta konsensus 9,4%. Lemahnya pertumbuhan pendapatan inti ditambah peningkatan belanja riset dan pengembangan serta AI menjadi penyebab utama tekanan pada laba.

Morgan Stanley memperkirakan pendapatan infrastruktur cloud AI kuartal ketiga sekitar 8,27 miliar yuan, naik 97% secara tahunan, jauh lebih cepat daripada pertumbuhan 49% pada kuartal kedua. Pendapatan cloud GPU diperkirakan mempertahankan pertumbuhan tiga digit, dengan permintaan penyewaan GPU tetap menjadi pendorong utama.
Di sisi lain, pendapatan iklan inti diperkirakan sebesar 11,93 miliar yuan, turun 22% secara tahunan, lebih dalam daripada penurunan 19% pada kuartal kedua. Iklan masih menyumbang sekitar 48% dari pendapatan inti. Kondisi makroekonomi yang lemah membebani bisnis berskala besar ini, sehingga pertumbuhan cloud yang pesat terutama digunakan untuk menutup kekurangan pendapatan iklan.
Bank tersebut masih kurang yakin iklan akan membaik dalam jangka pendek: pemulihan iklan di industri luring lebih lambat dari perkiraan, sementara bisnis pencarian juga menghadapi dampak AI; komersialisasi AI juga membutuhkan waktu untuk memberikan kontribusi signifikan terhadap kinerja keuangan secara keseluruhan.

Pada panggilan laporan keuangan terakhir, manajemen menyatakan akan menambah talenta AI utama, mendorong model ERNIE mencapai tingkat terdepan di industri, dan memperluas kapasitas komputasi hingga lebih dari 2 GW dalam jangka menengah hingga panjang. Dua langkah pertama berkaitan dengan investasi talenta serta riset dan pengembangan, sedangkan perluasan kapasitas komputasi meningkatkan belanja modal.
Morgan Stanley menaikkan perkiraan belanja modal 2026 dari 24 miliar yuan menjadi 35 miliar yuan; belanja modal pada 2025 sekitar 12 miliar yuan. Bank tersebut juga menurunkan perkiraan laba operasi inti non-GAAP untuk 2026 dan 2027 masing-masing sekitar 13% dan 7%.
Waktu pengembalian investasi juga menjadi lebih panjang: model arus kas terdiskonto bisnis inti bank tersebut memperkirakan arus kas bebas tanpa leverage negatif sebesar 19,14 miliar yuan pada 2026, tetap negatif hingga 2029 dan baru positif pada 2030. Percepatan pendapatan cloud dan investasi kas yang berkelanjutan terjadi bersamaan dalam model tersebut.

Morgan Stanley mempertahankan peringkat Underweight dan menurunkan target harga dari 80 dolar menjadi 70 dolar. Dalam valuasi per segmen, nilai bisnis inti turun dari 74 dolar menjadi 65 dolar per saham, sedangkan nilai investasi pada perusahaan asosiasi turun dari 6 dolar menjadi 5 dolar.
Tingkat diskonto 11% dan tingkat pertumbuhan perpetuitas 3% dalam model arus kas terdiskonto bisnis inti tidak berubah. Penurunan valuasi mencerminkan prospek laba dan arus kas yang lebih lemah, bukan kenaikan tingkat diskonto; target harga 70 dolar mengimplikasikan sekitar 9 kali rasio harga terhadap laba non-GAAP yang diperkirakan untuk 2027.
Bank tersebut masih memperkirakan Baidu akan membayar dividen pertamanya sebelum akhir tahun, dengan total pengembalian tunai sekitar 1 miliar hingga 1,5 miliar dolar. Namun, penilaiannya tetap didominasi oleh pemulihan iklan yang terbatas dan investasi AI yang terus menekan laba dalam waktu dekat.