Mengapa kinerja kuartal ketiga melampaui ekspektasi?

  • Hengrui mencatat pendapatan kuartal ketiga sebesar 8,95 miliar yuan dan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 2,5 miliar yuan, masing-masing naik 20,6% dan 89% secara tahunan, melampaui estimasi konsensus Bloomberg sebesar 8,5 miliar yuan dan 2,1 miliar yuan.
  • Pendorong utamanya adalah pendapatan kerja sama, yang mencapai 1,4 miliar yuan pada kuartal tersebut, dibandingkan dengan hanya 130 juta yuan pada periode yang sama tahun sebelumnya. Pendapatan untuk tiga kuartal pertama 2026 sebesar 24,4 miliar yuan, naik 5,3% secara tahunan; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 6,9 miliar yuan, naik 20,4% secara tahunan.

Dari mana pemulihan penjualan obat berasal?

  • Nomura memperkirakan penjualan obat pada kuartal ketiga sebesar 7,6 miliar yuan, naik 4,9% secara tahunan, berbalik tumbuh dari penurunan 7% secara tahunan pada kuartal kedua.
  • Penurunan penjualan obat generik secara tahunan menyempit dari 27% pada kuartal kedua menjadi 15% pada kuartal ketiga, sementara penjualan turun 7% dibandingkan kuartal sebelumnya; pertumbuhan penjualan obat inovatif secara tahunan naik dari 8% menjadi 18%.
  • Kinerja di antara obat inovatif sangat bervariasi: penjualan obat onkologi pada kuartal ketiga tumbuh 4% secara tahunan, sedangkan penjualan obat nononkologi tumbuh 78%. Manajemen menyatakan akses ke rumah sakit lebih lambat dari perkiraan dan persaingan untuk produk lama meningkat, serta pertumbuhan penjualan obat inovatif sepanjang tahun mungkin lebih rendah daripada target 30% yang ditetapkan pada awal tahun; Nomura saat ini memperkirakan pertumbuhan 18%.

Seberapa besar perbaikan profitabilitas setelah pendapatan kerja sama dikecualikan?

  • Margin laba kotor keseluruhan pada kuartal ketiga naik 2.1 poin persentase secara tahunan menjadi 86,5%; Nomura memperkirakan margin laba kotor bisnis obat sebesar 84,1%, tidak berubah secara tahunan dan lebih rendah daripada 85% pada kuartal kedua.
  • Beban penjualan turun 11% secara tahunan menjadi 2,1 miliar yuan. Dengan asumsi tarif pajak efektif sebesar 10%, Nomura memperkirakan laba operasi dan laba bersih setelah mengecualikan pendapatan kerja sama masing-masing sebesar 1,4 miliar yuan dan 1,2 miliar yuan, naik 29% dan 4% secara tahunan.

Bagaimana Nomura memandang kinerja ke depan?

  • Nomura berpandangan positif terhadap pemulihan penjualan obat dan menilai pendapatan kerja sama berpotensi terus memperkuat kinerja keuangan perusahaan. Bank tersebut mempertahankan rekomendasi beli untuk saham Hengrui yang tercatat di Hong Kong dan target harga 73.85 dolar Hong Kong.
  • Target harga didasarkan pada model arus kas terdiskonto, dengan asumsi biaya modal rata-rata tertimbang sebesar 8,7% dan tingkat pertumbuhan perpetuitas sebesar 5%; risiko penurunan yang dicantumkan Nomura meliputi pemotongan harga pada putaran pengadaan terpusat berikutnya, serta pengembangan bisnis dan kemajuan klinis yang tidak memenuhi ekspektasi.