Mengapa Lam Research masih dapat mengungguli industri peralatan pada 2027 meski Citi memangkas target harga?

Dengan ukuran pasar diperkirakan melampaui 200 miliar dolar, mengapa ekspektasi masih perlu dibatasi?

Lam Research mempertahankan prospek pasar peralatan fabrikasi wafer (WFE) sekitar 155 miliar dolar pada tahun kalender 2026, dan untuk pertama kalinya memberikan pandangan awal bahwa pasar akan melampaui 200 miliar dolar pada 2027, yang dianggap sebagai batas bawah. Manajemen memperkirakan DRAM memimpin pertumbuhan pada 2027, diikuti foundry dan logika canggih, lalu NAND.
Laju ekspansi dibatasi oleh pasokan ruang bersih dan komponen. Karena itu, Citi mengingatkan agar ekspektasi WFE untuk 2027 dan 2028 tidak dinaikkan di atas perkiraannya masing-masing sebesar 224 miliar dan 286 miliar dolar: kekurangan komponen penyaluran gas, DRAM, kapasitor keramik multilapis, PCB, dan magnet, antara lain, akan membatasi pemasangan peralatan.
Manajemen mengatakan kekurangan saat ini lebih terkonsentrasi dan tidak separah pada masa pandemi, serta ketahanan telah diperkuat melalui diversifikasi pemasok; namun, hambatan ini merupakan masalah seluruh industri dan Lam Research juga terkena dampaknya.

Perubahan akibat permintaan AI tidak hanya berupa perluasan kapasitas. Penumpukan tiga dimensi, pemolaan canggih, penyaluran daya dari sisi belakang, dan pengemasan canggih meningkatkan intensitas penggunaan etsa dan deposisi dalam pembuatan chip, sehingga memperluas pasar yang dapat dilayani Lam Research. Investasi DRAM terpusat pada HBM dan node canggih, sementara NAND beralih dari 128 lapisan ke lebih dari 200 lapisan, dan teknologi kelas 384 lapisan juga mulai menerima investasi.
Citi memperkirakan pendapatan peralatan sistem Lam Research masih akan mengungguli WFE pada 2027, tetapi keunggulannya akan lebih kecil daripada sekitar 8 poin persentase yang diperkirakan untuk 2026. Perusahaan juga menegaskan kembali bahwa pendapatan kelompok bisnis dukungan pelanggan (CSBG) akan tumbuh sekitar 15% pada 2027, di atas tingkat model target jangka panjang.
Kinerja regional tidak meningkat serentak dalam jangka pendek: perusahaan memperkirakan pendapatan dari pelanggan domestik Tiongkok akan turun tajam pada kuartal yang berakhir pada Desember karena waktu pengiriman peralatan dan pelaksanaan proyek; pelanggan multinasional di Tiongkok tetap kuat, dan porsi Tiongkok dalam total pendapatan diperkirakan mendekati tingkat kuartal yang berakhir pada Juni.

Lam Research memandang NAND kelas SLC sebagai peluang baru untuk cache berlatensi rendah dan penyimpanan konteks dalam AI agen. Penyimpanan SLC memiliki sekitar sepertiga jumlah bit TLC: menurut perhitungan perusahaan, pada permintaan bit yang sama, setiap pergeseran 1 poin persentase dalam komposisi permintaan NAND ke SLC membutuhkan tambahan kapasitas wafer terpasang sekitar 2%.
Logika ini menghubungkan perubahan komposisi produk dengan penambahan kapasitas dan pembelian peralatan. Namun, perusahaan memposisikannya sebagai peluang yang baru muncul, dan pelanggan baru mulai membahas penerapannya; penambahan kapasitas NAND dalam waktu dekat terbatas, dan tambahan yang signifikan baru mungkin muncul jika adopsi meningkat lebih cepat.

Laba per saham pada kuartal pertama tahun fiskal 2027 sebesar 2.20 dolar, di atas perkiraan Citi sebelumnya sebesar 2.16 dolar. Citi menaikkan perkiraan laba per saham untuk tahun fiskal 2027, 2028, dan 2029 masing-masing sekitar 4%, 5%, dan 5%, menjadi 9.59, 11.92, dan 13.90 dolar; tahun fiskal perusahaan berakhir pada akhir Juni.
Model Citi memperkirakan pendapatan tahun fiskal 2027 tumbuh 52% secara tahunan, margin kotor naik dari 50,5% pada tahun fiskal 2026 menjadi 52,5%, dan laba inti per saham tumbuh 65%. Ekspansi pendapatan yang disertai kenaikan margin kotor menjadi dasar model bagi pertumbuhan laba yang lebih cepat daripada pendapatan.
Citi mempertahankan peringkat beli, tetapi menurunkan target harga dari 450 dolar menjadi 435 dolar: valuasi menggunakan laba tahun kalender 2028, dengan rasio harga terhadap laba diturunkan dari 36 kali menjadi sekitar 33 kali untuk mencerminkan penurunan valuasi pasar. Kelipatan 33 kali masih di atas rata-rata tiga tahun sebesar 25 kali; dasar premiumnya mencakup siklus peralatan yang lebih panjang, permintaan AI, kontribusi pendapatan jasa, dan meningkatnya intensitas investasi peralatan.