Pendapatan komputasi SpaceX melampaui ekspektasi Deutsche Bank, mampukah ekspansinya mengimbangi keunggulan harga?
Pendapatan kapasitas komputasi dari pelanggan utama melampaui model awal Deutsche Bank, sehingga bank tersebut menaikkan proyeksi pendapatan kuartal keempat dan target harga. Namun, waktu pencapaian target kapasitas 13 gigawatt serta penghimpunan dana pembangunan yang sangat besar masih menjadi kendala utama rencana ekspansi.
Sumber asli：Deutsche Bank ResearchPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Deutsche Bank menilai SpaceX diuntungkan oleh ketatnya pasokan dan permintaan kapasitas komputasi serta harga yang kuat, tetapi pertumbuhan jangka panjang bergantung pada kemampuan menjalankan ekspansi berbiaya rendah, pembiayaan, dan penyediaan kapasitas secara bersamaan.
Mengapa pendapatan pelanggan utama mengubah ekspektasi jangka pendek?
Berdasarkan informasi yang diungkapkan, Deutsche Bank memperkirakan pelanggan utama B menyumbang 34,5% dari pendapatan SpaceX pada kuartal ketiga 2026, setara dengan 1,68 miliar dolar per bulan, di atas model awal bank yang didasarkan pada nilai kontrak 1,25 miliar dolar per bulan.
Deutsche Bank semula memperkirakan perpanjangan kontrak dengan cakupan lebih besar baru terjadi pada kuartal pertama 2027. Kini bank tersebut menduga perpanjangan mungkin terjadi lebih awal, SpaceX menjual lebih banyak kapasitas komputasi kepada pelanggan itu, dan/atau memperoleh harga di atas harga awal 31 dolar per watt. Belum jelas apakah tarif lebih tinggi berlaku sepanjang kuartal atau baru dimulai pada September.
Atas dasar itu, bank menaikkan proyeksi pendapatan kuartal keempat sekitar 1 miliar dolar menjadi 23,6 miliar dolar, di atas konsensus pasar sebesar 22,4 miliar dolar, dan menilai ekspektasi untuk beberapa kuartal mendatang mungkin masih terlalu rendah.
Apa dasar ekspansi berbiaya rendah, dan seberapa sulit jadwalnya?
Manajemen menargetkan kapasitas mendekati 3 gigawatt pada akhir 2026, lalu menambah 10 gigawatt lagi. Deutsche Bank menilai total 13 gigawatt mungkin dicapai dalam dua hingga tiga tahun, tetapi meragukan jalur untuk mencapai skala tersebut pada akhir 2027.
Deutsche Bank menduga integrasi vertikal dapat menurunkan biaya dan mempercepat pembangunan, misalnya dengan mengendalikan proyek secara langsung, mengubah fungsi bangunan yang ada, menggunakan konstruksi modular, serta mengoptimalkan penyediaan daya cadangan dengan penyimpanan baterai. Penghematan dari pengubahan bangunan lama belum tentu dapat terus diulang.
Pilihan energi juga memiliki trade-off: turbin gas siklus tunggal memiliki biaya awal lebih rendah dan dapat dipasang lebih cepat, tetapi efisiensinya lebih rendah dalam jangka panjang. Deutsche Bank menduga pusat data baru mungkin menggunakan turbin gas bersama penyimpanan energi untuk memasok listrik sendiri di sisi belakang meter.
Berapa dana yang dibutuhkan untuk ekspansi pesat?
Dalam skenario Deutsche Bank, kapasitas komputasi bertambah 10 gigawatt pada 2027 dengan biaya 35 miliar dolar per gigawatt. Ditambah pengeluaran 25 miliar dolar untuk bisnis antariksa dan konektivitas, total belanja modal mencapai 375 miliar dolar.
Dalam skenario bank tersebut, dengan memperhitungkan kas sekitar 70 miliar dolar, arus kas operasi sekitar 150 miliar dolar pada tahun berikutnya, dan saldo kas minimum 20 miliar dolar yang dipertahankan, kesenjangan pendanaan sekitar 175 miliar dolar. Deutsche Bank memperkirakan kesenjangan itu terutama akan ditutup melalui utang, termasuk pembiayaan dengan GPU sebagai jaminan.
Bank memperkirakan, berdasarkan harga spot saat ini, periode pengembalian investasi kapasitas komputasi adalah 8 hingga 9 bulan, sehingga pembangunan cepat menarik secara finansial. Namun, bank juga memperkirakan harga spot mungkin kembali normal pada akhir 2027 atau pada 2028; jika harga tetap kuat, perhitungannya menunjukkan pendapatan tahunan berdasarkan tingkat akhir periode bisnis cloud baru dapat melampaui 200 miliar dolar pada akhir 2027.
Bagaimana kapasitas komputasi tambahan diterjemahkan menjadi pertumbuhan model dan valuasi?
SpaceX berencana membangun klaster pelatihan yang terdiri atas 440 ribu GPU Nvidia Vera Rubin generasi berikutnya pada akhir 2027. Deutsche Bank memperkirakan konsumsi dayanya sekitar 1.3 hingga 1.4 gigawatt. Bank menilai laju peningkatan model Grok dapat meningkat jika investasi kapasitas komputasi pelatihan diperbesar dan hukum penskalaan masih berlaku sampai tingkat tertentu.
Pengguna aktif mingguan berbayar Grok Bot mencapai 800 ribu pada awal bulan ini, lebih dari dua kali lipat dibandingkan bulan sebelumnya; penerapan versi perusahaan baru dimulai. Deutsche Bank menilai hal ini dapat mendorong pertumbuhan signifikan pendapatan berulang tahunan inferensi Grok di luar bisnis cloud baru pada paruh kedua 2027.
Deutsche Bank mempertahankan rekomendasi Beli dan menaikkan target harga dari 235 dolar menjadi 250 dolar. Dalam valuasi per segmen, bisnis AI dinilai sekitar 6 kali proyeksi pendapatan 2034, dibandingkan sekitar 4.5 kali sebelumnya. Laporan itu juga menyebutkan bahwa pelaksanaan Starship, ketergantungan pada individu kunci, dan persetujuan regulator akan memengaruhi penerapan dan pertumbuhan proyek jangka panjang.
