Range Intelligent Computing Technology: Kinerja kuartal ketiga di bawah ekspektasi Goldman Sachs saat ekspansi kapasitas komputasi AI memasuki puncak investasi
Goldman Sachs mengaitkan selisih kinerja kuartal ketiga terutama dengan jeda antara investasi kapasitas komputasi dan pengakuan pendapatan, serta memperkirakan kontribusinya meningkat mulai kuartal keempat. Perubahan yang lebih besar adalah rencana perusahaan untuk menginvestasikan hingga sekitar 57 miliar yuan guna memperluas kapasitas komputasi AI dari kuartal keempat 2026 hingga kuartal pertama 2027. Struktur pendanaan, periode pengembalian dan tingkat utilisasi akan menentukan imbal hasil ekspansi.
Sumber asli：Goldman SachsPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Goldman Sachs optimistis terhadap peralihan Range Intelligent Computing Technology ke bisnis kapasitas komputasi AI dengan imbal hasil lebih tinggi. Namun, jeda antara investasi dan pendapatan serta tekanan pendanaan dan arus kas selama ekspansi merupakan kunci untuk memahami prospek pertumbuhannya.
Pertumbuhan kuartal ketiga melambat. Mengapa Goldman Sachs tetap optimistis terhadap kontribusi selanjutnya?
Pendapatan kuartal ketiga 2026 sebesar 1,92 miliar yuan, naik 30% secara tahunan, melambat dari pertumbuhan 50% pada semester pertama dan 7% di bawah ekspektasi Goldman Sachs. Laba bersih yang disesuaikan sebesar 593 juta yuan, naik 25% secara tahunan dan 9% di bawah ekspektasinya. Angka terakhir tidak mencakup keuntungan investasi 3,8 miliar yuan dari pencatatan C-REIT pada kuartal ketiga 2025, sehingga yang dibandingkan adalah laba yang disesuaikan.
Goldman Sachs mengaitkan selisih tersebut terutama dengan jeda antara investasi kapasitas komputasi AI dan pengakuan pendapatan. Manajemen menyatakan keduanya dapat berjarak sekitar 4 bulan. Seiring peningkatan investasi pada kuartal ketiga, Goldman Sachs memperkirakan kontribusi pendapatan dan laba terkait akan muncul secara bertahap mulai kuartal keempat.
Mengapa investasi kapasitas komputasi AI tiba-tiba dipercepat?
Investasi baru perusahaan pada server AI di kuartal ketiga mencapai sekitar 8 miliar yuan, mendekati 10 miliar yuan untuk seluruh 2025. Aktivitas investasi lebih rendah pada semester pertama karena biaya GPU yang tinggi dan fokus perusahaan membangun kemitraan rantai pasokan; pengadaan meningkat pesat setelah pasokan membaik.
Berdasarkan ukuran belanja modal, jumlah kuartal ketiga sebesar 6,8 miliar yuan, naik 170% secara tahunan dan 286% secara kuartalan. Aset tetap dan konstruksi dalam pengerjaan meningkat 8,5 miliar yuan dibandingkan kuartal sebelumnya. Investasi sudah tercermin dalam aset, sementara pengakuan pendapatan tertinggal.
Peralihan ke pusat data AI didorong oleh perbedaan imbal hasil: manajemen menargetkan margin kotor sekitar 45% dan periode pengembalian 3 tahun. Persaingan pusat data tradisional ketat, sehingga perusahaan mungkin memperlambat ekspansi kapasitas bisnis tersebut pada 2027 dan mengalokasikan lebih banyak sumber daya ke pusat data AI.
Bagaimana rencana investasi hingga 57 miliar yuan akan didanai?
Perusahaan berencana menginvestasikan hingga sekitar 57 miliar yuan dalam kapasitas komputasi AI dari kuartal keempat 2026 hingga kuartal pertama 2027. Pendanaan terkait mencakup fasilitas kredit baru sebesar 50 miliar yuan dan pendanaan ekuitas 6,8 miliar yuan pada Hebei Runlan, anak perusahaan yang dimiliki sepenuhnya secara tidak langsung. Dana terutama digunakan untuk membeli server AI.
Dari pendanaan ekuitas tersebut, 4 miliar yuan yang disediakan anak perusahaan milik penuh Export-Import Bank of China sudah diterima, dengan pendanaan lanjutan hingga 2,8 miliar yuan. Fasilitas kredit, dana yang telah diterima, dan pendanaan lanjutan berada pada tahap yang berbeda; pendanaan anak perusahaan tidak mendilusi saham di tingkat perusahaan tercatat.
Tekanan pendanaan masih ada selama ekspansi: Goldman Sachs memperkirakan rasio utang bersih terhadap EBITDA masing-masing 4.8 kali dan 4.9 kali pada 2026 dan 2027, serta imbal hasil arus kas bebas masing-masing -14,6% dan -10,6%. Pendanaan mendukung pembelian, sementara pengembalian dari operasi harus menunggu kontribusi pendapatan dan laba selanjutnya.
Kapan kapasitas baru mulai menghasilkan pendapatan?
Pada kuartal ketiga, kapasitas domestik yang diserahkan mencapai 290 MW, terdiri atas 200 MW di pusat data AI Langfang dan 90 MW di pusat data tradisional. Fokus ekspansi kapasitas jelas telah bergeser ke bisnis AI.
Di kawasan luar negeri pertamanya di Pulau Batam, Indonesia, perusahaan telah menyerahkan 20 MW lebih cepat dari jadwal. Perusahaan memperkirakan sisa 40 MW tahap pertama akan diserahkan pada kuartal keempat 2026 dan pendapatan dalam dolar AS dari pelanggan Singapura mulai diterima pada kuartal pertama 2027. Penyerahan dan dimulainya pendapatan merupakan dua titik waktu yang berbeda.
Perusahaan juga berencana menyerahkan 100–200 MW di Batam pada 2027; penyerahan proyek Hong Kong diperkirakan dimulai pada 2027 dan selesai seluruhnya pada 2028. Ekspansi luar negeri merupakan jalur pertumbuhan lain, tetapi kontribusi pendapatan bergantung pada kemajuan konstruksi dan penyerahan.
Kondisi apa yang mendasari rekomendasi beli Goldman Sachs?
Goldman Sachs mempertahankan rekomendasi beli dan target harga 12 bulan sebesar 109 yuan. Bank tersebut memperkirakan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk kapasitas TI yang digunakan dan pendapatan masing-masing sebesar 27% dan 33% selama 2025–2030. Dasar penilaiannya adalah cadangan kapasitas, hubungan pelanggan dan pendanaan berbiaya rendah mendukung ekspansi, sementara layanan komputasi GPU menambah laba dalam kondisi permintaan dan harga yang menguntungkan.
Target harga menggunakan EV/EBITDA perkiraan 2030 sebesar 20 kali, lalu didiskontokan hingga akhir 2026 dengan biaya ekuitas 10%. Operasi pusat data dan layanan komputasi GPU masing-masing menggunakan kelipatan 25 kali dan 10 kali. Perolehan pesanan, peningkatan utilisasi dan harga menentukan imbal hasil investasi; pasokan chip, pendanaan dan pelaksanaan di luar negeri juga memengaruhi laju ekspansi.
