Mengapa hasil kuartal ketiga melampaui ekspektasi BofA?

  • Pada kuartal ketiga 2026, Tonghuashun membukukan pendapatan 2,1 miliar yuan dan laba bersih 1,08 miliar yuan, masing-masing naik 45% dan 53% secara tahunan. Keduanya melampaui ekspektasi BofA. Pertumbuhan kuat pendapatan dari layanan TI bernilai tambah dan pemasaran daring, bersama pengakuan sebagian pendapatan yang ditunda, menopang kinerja kuartal tersebut.
  • Pendapatan selama tiga kuartal pertama mencapai 4,8 miliar yuan dan laba bersih 2 miliar yuan, masing-masing naik 47% dan 69% secara tahunan. Laba tumbuh lebih cepat daripada pendapatan, dengan margin kotor naik dari 89% pada periode yang sama tahun sebelumnya menjadi 92%, sedangkan rasio biaya terhadap pendapatan turun dari 48% menjadi 45%.
  • Perbaikan beban terutama berasal dari penurunan biaya penelitian dan pengembangan, yang dampaknya melampaui kenaikan biaya penjualan dan pemasaran. Peningkatan profitabilitas dengan demikian mendapat kontribusi dari margin kotor maupun sisi beban; tidak semua beban menyusut.

Data apa yang menunjukkan bisnis baru mulai melambat?

  • Kas yang diterima dari penjualan barang hanya naik 9% secara tahunan pada kuartal ketiga, jauh di bawah laju pertumbuhan 60%–72% pada kuartal pertama dan kedua, dan secara umum sejalan dengan pertumbuhan rata-rata nilai transaksi harian pasar. Berdasarkan hal ini, BofA menilai pertumbuhan kontrak baru melambat dibandingkan periode sebelumnya selama koreksi pasar baru-baru ini.
  • Liabilitas kontrak pada akhir September turun 8% dibandingkan akhir Juni. BofA menafsirkan hal ini sebagai perlambatan pertumbuhan kontrak iklan selama kuartal tersebut dan, atas dasar itu, memperkirakan momentum pertumbuhan pendapatan akan melemah ke depan: pendapatan yang diakui pada kuartal tersebut tetap kuat, tetapi sinyal dari kontrak baru lebih lemah.
  • Saluran pengaruhnya adalah anggaran klien. BofA menilai kondisi pasar yang lebih lemah dapat menekan anggaran pemasaran dana dan perusahaan sekuritas, sementara penerbitan dana baru dan permintaan pemasaran yang lesu dapat berlanjut hingga akhir tahun.

Mengapa pertumbuhan setahun penuh masih ditopang meski kontrak baru melambat?

  • Ada jeda waktu antara penandatanganan kontrak dan pengakuan pendapatan. BofA memperkirakan pertumbuhan kontrak yang kuat pada semester pertama 2026 akan terus dikonversi menjadi pendapatan, sehingga tetap optimistis terhadap pertumbuhan setahun penuh. Ini juga menjelaskan bagaimana hasil kuartal ketiga yang kuat dan perlambatan bisnis baru dapat terjadi bersamaan.
  • Namun, perkiraan selanjutnya telah disesuaikan. BofA menurunkan asumsi rata-rata nilai transaksi harian pasar setahun penuh dari 2,5 triliun yuan menjadi 2,3 triliun yuan dan, dengan mempertimbangkan perlambatan pertumbuhan liabilitas kontrak, menurunkan perkiraan laba per saham untuk 2026–2028 sekitar 2%–3%. Kontrak pada semester pertama memberikan dukungan, tetapi belum mengimbangi dampak bisnis baru yang lebih lemah terhadap perkiraan.

Mengapa peringkat Beli dipertahankan sementara target harga turun menjadi 255 yuan?

  • BofA menurunkan target harga dari 290 yuan menjadi 255 yuan, dengan menyesuaikan perkiraan laba dan kelipatan valuasi. Target harga baru menggunakan rasio harga terhadap laba sebesar 40 kali rata-rata laba yang diperkirakan untuk 2026–2027, dibandingkan 45 kali sebelumnya; penurunan kelipatan tersebut mencerminkan melemahnya sentimen pasar.
  • Peringkat Beli tetap didasarkan pada kemampuan Tonghuashun memonetisasi lalu lintas investor ritel, posisinya dalam bisnis iklan perusahaan sekuritas dan dana, serta kemampuan AI-nya. BofA menilai keunggulan ini mendukung pertumbuhan laba, tetapi laju pertumbuhan jangka pendek masih dipengaruhi oleh aktivitas perdagangan saham A dan anggaran pemasaran klien.