Pertumbuhan volume P&G melampaui ekspektasi: Seberapa jauh lagi laba kembali normal?
Penjualan organik P&G tumbuh 4% pada kuartal pertama tahun fiskal 2027, terutama didorong oleh volume dan bauran produk. Bernstein menaikkan target harga menjadi 171 dolar, tetapi memperkirakan EPS hanya tumbuh 4,3% pada tahun fiskal 2028: ruang kenaikan harga yang terbatas membuat pemulihan laba lebih bergantung pada penghematan biaya dan meredanya tekanan biaya.
Sumber asli：BernsteinPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
P&G telah menunjukkan bahwa kenaikan harga yang lebih kecil tetap dapat mendorong volume, tetapi Bernstein menilai bahwa sekalipun restrukturisasi berlanjut dan tekanan biaya mereda, pertumbuhan laba pada tahun fiskal 2028 baru akan mendekati jalur normal.
Kuartal pertama melampaui ekspektasi: Apa yang mendorong pertumbuhan?
EPS inti P&G pada kuartal pertama tahun fiskal 2027 sebesar 2.00 dolar, di atas konsensus Visible Alpha sebesar 1.89 dolar; penjualan organik naik 4,0% secara tahunan, juga melampaui konsensus 2,2%.
Pertumbuhan terutama berasal dari kenaikan volume sebesar 2,4% dan kontribusi bauran produk sebesar 1,1%, sementara kenaikan harga hanya menyumbang 0,4%. Bernstein menyimpulkan bahwa konsumen masih bersedia memilih P&G ketika harganya sesuai, dan pertumbuhan dapat lebih mengandalkan volume daripada terus menaikkan harga secara besar-besaran.
Bisnis mana yang membuktikan pertumbuhan volume efektif, dan mana yang masih ditopang harga?
Perawatan kain dan rumah paling jelas mencerminkan logika pertumbuhan volume: harga kuartal pertama turun 0,3%, tetapi volume naik 4,3%, mendorong pertumbuhan penjualan organik sebesar 4,8%, di atas konsensus 2,75%. Selama tiga bulan terakhir, pangsa nilai penjualan perawatan kain di Amerika Utara dan Eropa masing-masing naik sekitar 0.7 dan 0.6 poin persentase; inovasi produk juga mendukung pertumbuhan.
Pada perawatan bayi, wanita, dan keluarga, harga kuartal pertama turun 1,2% dan volume naik 2,3%. Penjualan Pampers di China tumbuh hampir 50%, dengan sekitar 3 poin persentase berasal dari gangguan yang dialami pesaing; Bernstein memperkirakan pertumbuhan volume bisnis terkait akan melambat setelah dorongan tersebut mereda.
Perawatan kesehatan menunjukkan hal sebaliknya: meskipun penjualan organik tumbuh 2,7%, volume turun 2,9%, lebih lemah daripada ekspektasi konsensus untuk pertumbuhan 0,45%, dan pertumbuhan bergantung pada harga serta bauran produk. Ini berarti perbaikan volume grup belum mencakup semua bisnis.
Mengapa panduan laba setahun penuh masih rendah meski awalnya kuat?
Perusahaan mempertahankan panduan tahun fiskal 2027 untuk pertumbuhan penjualan organik 1%–3% dan pertumbuhan EPS inti 0%–3%, setara dengan 6.89–7.11 dolar. Bernstein memperkirakan pertumbuhan organik turun menjadi 2,4% pada kuartal kedua, sebagian dipengaruhi efek penyiapan stok di Eropa, dan tumbuh sekitar 3,5% pada paruh kedua.
Leverage operasional dari pertumbuhan volume dan penghematan restrukturisasi terlebih dahulu harus mengimbangi tekanan biaya. Bernstein menekankan bahwa inflasi dan suku bunga menekan laju pertumbuhan EPS sekitar 11 poin persentase; panduan setahun penuh perusahaan juga mencakup dampak setelah pajak sebesar 300 juta dolar akibat kenaikan beban bunga dan 150 juta dolar akibat penurunan pendapatan nonoperasional.
Apa yang akan mendorong pemulihan laba pada tahun fiskal 2028?
Bernstein memperkirakan pertumbuhan organik sebesar 2,92% pada tahun fiskal 2028, sedikit melambat dari tahun fiskal 2027: kemampuan menaikkan harga dalam perawatan kain dan rumah serta perawatan bayi, wanita, dan keluarga masih terbatas. Karena itu, perbaikan laba terutama bergantung pada meredanya inflasi, berlanjutnya restrukturisasi, dan membaiknya bauran bisnis, bukan percepatan penjualan.
Peluang penghematan biaya berikutnya berasal dari otomatisasi manufaktur, pemendekan waktu pergantian lini produksi, dan peningkatan keluaran pabrik yang ada. Manajemen menyatakan perusahaan memiliki daftar proyek restrukturisasi dan produktivitas untuk sekitar tiga tahun ke depan, yang secara historis menghasilkan penghematan sekitar 1,5 miliar–1,7 miliar dolar; program restrukturisasi formal berlangsung hingga akhir tahun fiskal ini dan mencakup pengurangan hingga 7,000 posisi.
Dengan asumsi perbaikan operasional tersebut dan beban tingkat perusahaan yang secara umum stabil secara tahunan, Bernstein memperkirakan laba operasi tumbuh 4,7% dan EPS tumbuh 4,3% pada tahun fiskal 2028, baru mendekati pemulihan ke jalur pertumbuhan normal. Model tersebut masih menetapkan biaya restrukturisasi tahun fiskal 2028 sama dengan tahun fiskal 2027.
Mengapa target harga dinaikkan, tetapi peringkat tetap?
Bernstein menaikkan target harga dari 149 dolar menjadi 171 dolar dan mempertahankan peringkat “sejalan dengan pasar”. EPS NTM+1 yang digunakan dalam valuasi naik dari 7.07 dolar menjadi 7.27 dolar, sementara rasio harga terhadap laba naik dari 21 kali menjadi 23.5 kali. Kenaikan target berasal dari proyeksi laba dan juga kelipatan valuasi.
Kelipatan tersebut setara dengan valuasi sektor barang konsumsi kebutuhan pokok. Terakhir kali pertumbuhan laba P&G berada di jalur normal adalah pada tahun fiskal 2024, ketika perusahaan menikmati premi valuasi sekitar 20% terhadap sektor; tetapi laju pertumbuhan EPS pada tahun itu mencapai 2–3 kali perkiraan lembaga tersebut untuk tahun fiskal 2028, sehingga premi seperti itu tidak dipulihkan kali ini.
