Asymchem: Pengiriman kuartal ketiga menekan pendapatan, realisasi kuartal keempat dan peningkatan produksi peptida menjadi kunci
Pendapatan kuartal ketiga di bawah ekspektasi Goldman Sachs, sementara pengendalian biaya menopang laba. Panduan pertumbuhan setahun penuh dipertahankan, tetapi tekanan pengiriman bergeser ke kuartal keempat. Goldman Sachs tetap optimistis bisnis peptida akan mempercepat pertumbuhan pada 2027, sembari memangkas proyeksi laba dan harga target.
Sumber asli：Goldman SachsPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Goldman Sachs mempertahankan pandangan bahwa pertumbuhan Asymchem akan meningkat lebih cepat pada 2027, tetapi keyakinan jangka pendek bergantung pada pengiriman kuartal keempat. Ekspansi kapasitas juga membawa peluang pertumbuhan peptida, fluktuasi margin, dan penggunaan kas.
Mengapa laba tetap tangguh meski pendapatan di bawah ekspektasi?
Pendapatan Asymchem pada kuartal ketiga 2026 sebesar 1,788 miliar yuan, naik 24% secara tahunan tetapi di bawah ekspektasi Goldman Sachs, terutama akibat waktu pengiriman. Laba bersih disesuaikan sebesar 320 juta yuan, naik 50% secara tahunan, secara umum sesuai ekspektasi Goldman Sachs dan 11% di atas konsensus Visible Alpha.
Ketahanan laba terutama berasal dari pengendalian biaya: margin laba bersih disesuaikan sebesar 18%, di atas ekspektasi Goldman Sachs sebesar 16% dan naik 3.06 poin persentase secara tahunan. Namun, kapasitas bisnis baru masih dalam tahap peningkatan, dan margin kotornya turun dari 33% pada semester pertama menjadi 28% pada kuartal ketiga. Pendapatan bisnis baru tumbuh 18% pada periode yang sama, lebih rendah daripada pertumbuhan bisnis molekul kecil sebesar 28%.
Dengan panduan setahun penuh tidak berubah, apa yang harus dicapai pada kuartal keempat?
Manajemen mempertahankan panduan pertumbuhan pendapatan tahunan 19%–22% untuk 2026. Tekanan dari apresiasi renminbi meningkat pada kuartal ketiga, sehingga pertumbuhan operasional mendasar yang lebih tinggi diperlukan untuk mencapai tingkat pertumbuhan pendapatan dalam renminbi yang sama.
Manajemen mengaitkan kekurangan pendapatan terutama dengan waktu pengiriman, bukan masalah teknis atau peningkatan kapasitas: bencana alam di Dunhua, Jilin, menunda sebagian pengiriman molekul kecil hingga kuartal keempat, dan sebagian proyek molekul besar juga dijadwalkan dikirim pada kuartal keempat.
Proyek klinis tahap akhir dan komersialisasi memiliki volume pasokan lebih besar dan siklus pelaksanaan lebih panjang, dengan pengiriman terkonsentrasi pada semester kedua. Pendapatan telah terpengaruh oleh waktu pengiriman selama dua kuartal berturut-turut, sehingga Goldman Sachs memandang pelaksanaan kuartal keempat sebagai kunci untuk memulihkan visibilitas kinerja jangka pendek.
Proyek apa yang akan merealisasikan pertumbuhan lebih cepat pada 2027?
Manajemen memperkirakan pendapatan tumbuh lebih cepat pada 2027 dibandingkan 2026; proyeksi Goldman Sachs untuk masing-masing tahun sekitar 25% dan 19%. Pesanan masih memberikan dukungan, tetapi pertumbuhan pesanan kuartal ketiga sekitar 30%, melambat dari 55% yang diungkapkan pada 26 Agustus.
Rangkaian pertumbuhan peptida meliputi penambahan kapasitas, proyek yang memasuki kualifikasi kinerja proses (PPQ), dan peningkatan utilisasi. Perusahaan memperkirakan kapasitas peptida mencapai 69 ribu liter pada akhir tahun dan tingkat utilisasi naik ke level yang lebih tinggi pada 2027. Sejumlah proyek diperkirakan memasuki PPQ tahun depan; sebagian dapat menyumbang pendapatan lebih besar daripada proyek komersial molekul kecil tradisional karena volume pasokan dan harga yang lebih tinggi.
Peningkatan produksi memiliki jadwal yang jelas: lini produksi peptida baru diperkirakan mulai beroperasi secara bertahap sejak pertengahan 2027. Untuk molekul kecil, semula direncanakan 13 proyek memasuki PPQ pada semester kedua 2026, dengan waktu pendapatan bergantung pada persetujuan regulator dan pengaturan pelanggan. Fasilitas baru di Taixing masih dibangun dan harus menyelesaikan audit pelanggan serta proses masuknya proyek sebelum menyumbang pendapatan.
Berapa banyak kas yang dibutuhkan untuk mempercepat ekspansi kapasitas?
Perusahaan menegaskan kembali belanja modal 2,6 miliar–2,8 miliar yuan untuk 2026, lebih tinggi daripada 2,1 miliar yuan yang disampaikan saat hasil kuartal kedua, dan memperkirakan belanja meningkat lebih cepat lagi tahun depan, dengan fokus pada peptida dan ADC. Sumber pertumbuhan baru memerlukan investasi terlebih dahulu, disusul realisasi pendapatan dan laba.
Model Goldman Sachs memperkirakan belanja modal masing-masing sebesar 2,7 miliar dan 3 miliar yuan pada 2026 dan 2027, lebih tinggi daripada arus kas operasi masing-masing sebesar 1,586 miliar dan 2,111 miliar yuan pada periode yang sama. Ini berarti arus kas bebas negatif masing-masing sebesar 1,114 miliar dan 889 juta yuan; kas dan setara kas turun dari 6,321 miliar yuan pada akhir 2025 menjadi 3,234 miliar yuan pada akhir 2027.
Mengapa harga target dipangkas meski prospek pertumbuhan tetap positif?
Karena perbaikan margin kotor lebih lambat dari perkiraan, Goldman Sachs menurunkan proyeksi laba bersih disesuaikan untuk 2026–2028 masing-masing sebesar 1,5%, 4,4%, dan 3,9%. Pandangan bahwa pertumbuhan akan meningkat lebih cepat dipertahankan, tetapi ekspektasi atas kecepatan realisasi laba diturunkan.
Goldman Sachs mempertahankan peringkat beli untuk saham H dan netral untuk saham A, serta memangkas harga target 12 bulan masing-masing dari 187.50 dolar Hong Kong dan 206.40 yuan menjadi 180.20 dolar Hong Kong dan 198.40 yuan. Valuasi tetap menggunakan rasio harga terhadap laba sebesar 27 kali untuk 12 bulan mendatang, dengan valuasi saham A diturunkan menggunakan premi A/H sebesar 20%. Penurunan harga target berasal dari penyesuaian proyeksi laba.
