Mengapa laba kuartal ketiga lebih rendah dari ekspektasi?

  • Goldwind membukukan laba bersih 1,021 miliar yuan pada kuartal ketiga 2026, turun 7% secara tahunan dan di bawah konsensus pasar; pendapatan pada periode yang sama sebesar 18,284 miliar yuan, turun 6,8% secara tahunan. Citi terutama mengaitkan selisih laba tersebut dengan penjualan turbin yang rendah, margin bruto di bawah ekspektasi, dan berkurangnya keuntungan pelepasan ladang angin.
  • Penjualan turbin kuartal ketiga sebesar 6,643 MW, turun 14,9% secara tahunan, sehingga pertumbuhan penjualan kumulatif dalam tiga kuartal pertama tinggal 3%, menjadi 19,007 MW. Pertumbuhan yang masih tercatat dalam tiga kuartal pertama menutupi perubahan berupa penjualan kuartalan yang telah melemah.
  • Pendapatan investasi kuartal ketiga hanya 11 juta yuan, turun 97,1% secara tahunan, terutama karena berkurangnya keuntungan pelepasan ladang angin. Dengan demikian, tekanan laba datang dari penjualan peralatan dan pelepasan aset sekaligus.

Mengapa tekanan masih ada setelah target penjualan setahun penuh diturunkan?

  • Saat mengumumkan laporan tengah tahunnya pada Agustus, perusahaan telah menurunkan target penjualan turbin 2026 dari 40 GW menjadi 35 GW. Mengingat penjualan kuartal ketiga turun secara tahunan, Citi menilai target tersebut masih berisiko diturunkan lebih lanjut.
  • Permintaan domestik juga memiliki ruang terbatas untuk berkembang secara berarti. Berdasarkan diskusi dengan Asosiasi Energi Angin Tiongkok, Citi memperkirakan tambahan kapasitas tenaga angin Tiongkok sebesar 110–120 GW pada 2026 dan 100–120 GW pada 2027, secara keseluruhan hampir sama dengan 120 GW pada 2025.
  • Kendala yang mendasarinya adalah menurunnya imbal hasil proyek: persaingan menekan harga listrik, sementara meningkatnya pembatasan penyaluran tenaga angin menurunkan tingkat pemanfaatan. Daya tarik investasi ladang angin melemah, memengaruhi penambahan kapasitas sekaligus membatasi kemampuan pelanggan peralatan untuk menerima kenaikan harga.

Mengapa margin bruto masih mengecewakan Citi meskipun membaik secara tahunan?

  • Margin bruto keseluruhan perusahaan pada kuartal ketiga sebesar 14,5%, naik 1.5 poin persentase secara tahunan tetapi turun 2.3 poin persentase dibandingkan kuartal sebelumnya dan berada di bawah ekspektasi Citi. Bank tersebut menilai perbaikan tahunan mungkin berasal dari meningkatnya porsi bisnis pembangkitan listrik dengan margin bruto tinggi, sedangkan pelemahan kuartalan mungkin mencerminkan kenaikan biaya komponen turbin.
  • Prospek profitabilitas bisnis turbin itu sendiri lebih lemah: perusahaan memperkirakan margin bruto penjualan turbin pada 2026 sebesar 9%–10%, lebih rendah dari 11,4% pada paruh pertama, yang menunjukkan tekanan pada paruh kedua. Kenaikan biaya bahan baku dan angkutan serta berkurangnya keuntungan lindung nilai termasuk alasan yang disebutkan Citi.
  • Menurut diskusi Citi dengan Asosiasi Energi Angin Tiongkok, harga bahan baku turbin dapat naik 4%–10% akibat gangguan pasokan terkait konflik Timur Tengah; produsen domestik juga umumnya kesulitan mengalihkan biaya tambahan kepada pelanggan ladang angin yang imbal hasilnya telah menurun.

Bisakah ekspor meredakan tekanan domestik?

  • Margin bruto penjualan turbin Goldwind di luar negeri lebih tinggi daripada di dalam negeri; ekspor mencakup 7 GW dari target penjualan 40 GW pada awal tahun. Asosiasi Energi Angin Tiongkok memperkirakan volume ekspor turbin Tiongkok dapat tumbuh 30%–40% per tahun dalam beberapa tahun mendatang, menyediakan sumber pertumbuhan di luar penambahan kapasitas domestik.
  • Namun, perubahan wilayah tujuan ekspor akan mengurangi kontribusi laba: pada paruh pertama penjualan terutama ditujukan ke Afrika Selatan, Amerika Selatan, Korea Selatan dan Jepang, sedangkan pada paruh kedua beralih ke Timur Tengah, Asia Tengah dan Afrika Utara yang persaingannya lebih ketat. Citi memperkirakan margin bruto di pasar-pasar tersebut lebih rendah.
  • Perolehan pesanan luar negeri juga bergantung pada kemampuan perbaikan dan pemeliharaan. Pembeli luar negeri sering memilih pemasok yang memiliki tim layanan global, sehingga hubungan antara pertumbuhan ekspor industri dan pesanan serta laba masing-masing perusahaan juga bergantung pada jaringan layanan dan struktur pasar.

Apa dasar peringkat beli Citi?

  • Laporan tersebut mencantumkan peringkat beli dan target harga 20 dolar Hong Kong, tetapi Citi juga memperkirakan kinerja di bawah ekspektasi akan membebani harga saham dalam jangka pendek. Target harganya menggunakan metode arus kas terdiskonto yang berfokus pada nilai operasional jangka panjang perusahaan, dengan parameter utama meliputi biaya modal rata-rata tertimbang 8,4% dan tingkat pertumbuhan perpetuitas 4%.
  • Tekanan saat ini terhadap dana dan kualitas aset juga perlu diperhitungkan: arus kas keluar bersih investasi dalam tiga kuartal pertama sebesar 2,932 miliar yuan, naik 59,2% secara tahunan, yang menurut Citi mungkin terkait dengan berkurangnya pelepasan ladang angin; pada periode yang sama, kerugian penurunan nilai kredit meningkat menjadi 230 juta yuan, naik 46,4% secara tahunan. Pesanan baru yang tidak mencukupi dan margin bruto turbin di bawah ekspektasi termasuk risiko penurunan target harga yang disebutkan bank tersebut.