Target dipangkas 25%, mengapa masih ada potensi kenaikan lebih dari 60%?

  • Goldman Sachs memangkas target KOSPI untuk 12 bulan mendatang dari 12000 poin menjadi 9000 poin, turun 25%; dibandingkan sekitar 5550 poin pada 23 Oktober, masih ada potensi kenaikan lebih dari 60%. Penyesuaian ini berasal dari asumsi valuasi yang lebih konservatif, yakni pasar mungkin terus mendiskon fundamental.
  • KOSPI telah turun 40% dari puncak sebelumnya, menghapus sekitar separuh kenaikan pada pasar bullish sebelumnya. Goldman Sachs mencatat laba perusahaan berada di level rekor, tetapi rasio harga terhadap laba indeks untuk 12 bulan mendatang turun menjadi sekitar 4 kali, sekitar 3 standar deviasi di bawah rata-rata historis. Kesenjangan antara harga dan laba menjadi dasar pandangan optimistisnya.
  • Divergensi ini berlanjut pekan ini: KOSPI turun 2,1%, sementara ekspektasi laba per saham untuk 12 bulan mendatang naik tipis 0,1%. Sentimen penghindaran risiko terhadap saham terkait AI global menjelang laporan keuangan penting juga terus membebani saham Korea.

Seberapa pesimistis prospek laba yang tersirat dalam rendahnya valuasi sektor memori?

  • Kurangnya kepercayaan pasar terhadap keberlanjutan laba industri memori yang memiliki bobot besar merupakan salah satu pendorong utama penurunan ini, sementara pengurangan risiko oleh investor ritel memperbesar penurunan. Per 22 Oktober, rasio harga terhadap laba forward sektor memori semikonduktor Korea hanya 2.8 kali, berada pada level terendah sepanjang sejarah.
  • Goldman Sachs menggunakan hubungan historis antara imbal hasil ekuitas dan rasio harga terhadap nilai buku untuk mengukur tingkat pesimisme ini: rasio harga terhadap nilai buku bergulir saat ini sekitar 2.6 kali menyiratkan ROE sekitar 23% untuk 12 bulan mendatang, jauh di bawah konsensus pasar sebesar 45%; jika dihargai berdasarkan ROE konsensus 45%, model tersebut menghasilkan rasio harga terhadap nilai buku sekitar 5.4 kali.
  • Kunci perhitungan ini adalah seberapa besar laba masa depan yang dapat dipertahankan dan apakah hubungan valuasi historis dapat terus berlaku. Hubungan tersebut menjelaskan sekitar 72% dari perubahan historis rasio harga terhadap nilai buku; diskon saat ini mencerminkan keraguan investor mengenai keberlanjutan laba yang tinggi.

Apakah pemulihan valuasi hanya bergantung pada industri memori?

  • Goldman Sachs juga menelaah saham Korea setelah mengecualikan Samsung Electronics dan SK Hynix. Berdasarkan hubungan historis antara ROE forward dan rasio harga terhadap nilai buku bergulir, bagian pasar ini dinilai terlalu rendah lebih dari 30%, sehingga pandangan optimistisnya tidak hanya bertumpu pada dua raksasa memori tersebut.
  • Sekalipun indeks mencapai 9000 poin, Goldman Sachs menilai rasio harga terhadap nilai bukunya masih memiliki diskon lebih dari 20% relatif terhadap hubungannya dengan ROE. Artinya, target tersebut masih menyisakan diskon valuasi dan tidak mengharuskan pasar pulih sepenuhnya ke level yang ditunjukkan model.

Kekuatan apa yang masih menghambat kenaikan valuasi?

  • Arus dana masih memberikan tekanan. Pembelian kembali saham oleh perusahaan belakangan ini merupakan satu-satunya sumber arus masuk bersih yang berarti, sedangkan semua kelompok investor utama lainnya menjadi penjual bersih; arus keluar investor asing sepanjang tahun ini terutama terkonsentrasi pada dua saham memori terbesar. Per 23 Oktober, proporsi kepemilikan asing di sektor semikonduktor turun menjadi 48,3%, yaitu 2.4 standar deviasi di bawah rata-rata sejak 2000.
  • Dana aktif juga belum beralih secara menyeluruh: data awal EPFR per September menunjukkan bahwa meskipun dana Asia meningkatkan eksposur ke Korea selama satu hingga tiga bulan terakhir, posisinya masih underweight terhadap acuan; data tersebut mencakup sekitar 55% dari aset.
  • Indikator risiko saham Korea Goldman Sachs masih berada di zona penghindaran risiko. Menurut perhitungan historisnya, setiap kenaikan premi risiko ekuitas sebesar 1 poin persentase biasanya disertai penurunan rasio harga terhadap nilai buku sekitar 9%; penghindaran risiko yang berkelanjutan dapat terus menekan valuasi, dan itulah pula alasan laba yang kuat dapat terjadi bersamaan dengan harga saham yang lemah.