Mengapa Goldman Sachs tetap memangkas proyeksi laba setelah harga saham Joyoung naik dua kali lipat?

Mengapa hasil kuartal ketiga tetap dinilai lemah meski melampaui ekspektasi Goldman Sachs?

Pendapatan Joyoung pada kuartal ketiga 2026 sebesar 1,563 miliar yuan, turun 2% secara tahunan tetapi lebih baik daripada penurunan 8% yang sebelumnya diperkirakan Goldman Sachs. Laba bersih turun 75% secara tahunan dan mendekati nol setelah dibulatkan dalam satuan juta yuan pada laporan, juga lebih baik daripada proyeksi rugi 10 juta yuan dari bank tersebut.
Hasil yang lebih baik terutama tercermin dalam penurunan pendapatan yang lebih kecil dan laba bersih yang tidak mencapai besaran rugi yang diproyeksikan bank tersebut. Namun, tren laba belum berbalik: sejak kuartal kedua 2024, laba bersih Joyoung telah turun secara tahunan selama sepuluh kuartal berturut-turut.
Yang lebih memengaruhi penilaian ke depan adalah margin bruto: pada kuartal ketiga, margin itu turun 2.39 poin persentase secara tahunan, jauh lebih besar daripada 0.93 poin persentase yang diperkirakan Goldman Sachs. Pendapatan yang melampaui ekspektasi terjadi bersamaan dengan margin bruto yang lebih lemah dari perkiraan, sehingga melihat pendapatan saja dapat melebih-lebihkan tingkat perbaikan operasional.

Goldman Sachs menilai kenaikan biaya dan persaingan ketat di pasar domestik peralatan rumah tangga kecil tradisional mungkin menekan margin bruto pada kuartal tersebut. Kekhawatiran jangka panjangnya adalah lemahnya permintaan untuk peralatan rumah tangga kecil yang sangat bergantung pada belanja diskresioner, sementara risiko konsumen beralih ke produk lebih murah dan tekanan persaingan bersama-sama menghimpit laba. Perlambatan pertumbuhan pendapatan luar negeri juga membatasi pertumbuhan.
Setelah memperbarui modelnya, Goldman Sachs menaikkan masing-masing proyeksi pendapatan 2026–2028 sekitar 0,5%, tetapi memangkas proyeksi margin bruto masing-masing sebesar 0.3, 0.4, dan 0.4 poin persentase, dengan proyeksi laba per saham turun sekitar 8%–11%. Fokus penyesuaian adalah profitabilitas, bukan penurunan lebih lanjut dalam skala penjualan.
Setelah penyesuaian, pendapatan 2026 diperkirakan sebesar 7,616 miliar yuan, turun 7,2% secara tahunan; laba bersih yang diatribusikan kepada entitas induk diperkirakan sebesar 82 juta yuan, turun 30,1%. Margin bruto setahun penuh diperkirakan turun dari 26,8% pada 2025 menjadi 25,3%, mencerminkan tekanan yang lebih besar pada laba daripada pendapatan.

Goldman Sachs masih memperkirakan pendapatan Joyoung tumbuh masing-masing 4,9% dan 3,8% pada 2027 dan 2028, serta laba bersih yang diatribusikan kepada entitas induk pulih menjadi 167 juta yuan dan 216 juta yuan. Pemulihan dalam model bergantung pada pemulihan penjualan dan margin, bukan hanya pertumbuhan pendapatan.
Secara khusus, margin bruto perlu naik dari 25,3% pada 2026 menjadi 26,3% pada 2028, sementara beban penjualan dan administrasi sebagai proporsi pendapatan turun dari 25,1% menjadi 24,7%. Bahkan jika asumsi ini terpenuhi, margin laba operasi pada 2028 hanya sebesar 0,8%, sehingga bantalan laba masih tipis.
Faktor yang dapat memperbaiki lintasan ini meliputi permintaan yang lebih kuat dari perkiraan, harga yang lebih baik berkat pergeseran ke produk yang lebih premium atau perubahan persaingan, serta ekspor pihak berelasi, pengelolaan rantai pasok, dan kinerja produk baru yang lebih baik dari perkiraan. Faktor-faktor ini juga merupakan risiko kenaikan terhadap rekomendasi jual yang dicantumkan Goldman Sachs.

Sejak 28 September 2026 hingga tanggal laporan, harga saham Joyoung naik lebih dari 100%, sedangkan Indeks CSI 300 turun 5% pada periode yang sama. Goldman Sachs menilai fundamental tidak berubah secara signifikan; dalam tiga pengumuman sejak 30 September, perusahaan juga menyatakan bahwa fundamentalnya stabil dan tidak menemukan informasi material yang memengaruhi harga saham dan wajib diungkapkan.
Asumsi Goldman Sachs mengenai pertumbuhan pendapatan dan margin lebih konservatif daripada konsensus Wind. Karena itu, bank tersebut menilai valuasi saat ini tidak sejalan dengan pertumbuhan laba bersih dan memperkirakan harga saham akan menyesuaikan diri dengan fundamental yang lebih lemah.
Bank tersebut mempertahankan peringkat jual dan menurunkan target harga 12 bulan dari 4.0 yuan menjadi 3.8 yuan: proyeksi laba per saham 2028 dikenai rasio harga terhadap laba sebesar 15 kali, lalu didiskontokan ke 2027 dengan biaya ekuitas 9,5%. Metode valuasi tidak berubah; penurunan target harga berasal dari pemangkasan proyeksi laba.