Laba melampaui ekspektasi, mengapa pendapatan masih menjadi fokus?

  • Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan Asymchem mencapai 1,788 miliar yuan, naik 24,0% secara tahunan tetapi 12,9% di bawah perkiraan Morgan Stanley. Laba bersih sebesar 332 juta yuan, naik 81,5% secara tahunan dan 7,5% di atas perkiraan bank tersebut. Kinerja pendapatan dan laba berbeda dibandingkan dengan ekspektasi.
  • Setelah mengecualikan pos nonberulang, laba kuartal ketiga mencapai 203 juta yuan, naik 25,7% secara tahunan, jauh di bawah pertumbuhan laba bersih sebesar 81,5%. Dengan demikian, kenaikan tajam laba bersih tidak tercermin dalam besaran yang sama pada laba setelah pengecualian pos nonberulang; penilaian pertumbuhan operasional perlu mempertimbangkan pendapatan dan kinerja ukuran tersebut.

Mengapa target pendapatan setahun penuh terpusat pada pengiriman kuartal keempat?

  • Pendapatan tiga kuartal pertama naik 16,5% secara tahunan, dan perusahaan tetap mempertahankan panduan pertumbuhan setahun penuh sebesar 19%–22% dalam denominasi renminbi. Ini berarti kuartal keempat perlu menaikkan laju pertumbuhan setahun penuh. Manajemen menilai pesanan yang ada cukup untuk mendukung target, tetapi tekanan nilai tukar masih berlanjut.
  • Jadwal pengiriman memberikan dukungan yang konkret: sekitar 40% pendapatan dari bisnis makromolekul kimia dan biologis dijadwalkan untuk dikirim pada kuartal keempat. Selain itu, gangguan akibat faktor alam pada Agustus menyebabkan pengiriman beberapa proyek molekul kecil di basis Timur Laut tertunda, sehingga waktu konversi pesanan menjadi pendapatan sangat penting.

Sinyal pertumbuhan apa yang diberikan pesanan dan struktur bisnis?

  • Nilai pesanan baru yang ditandatangani dalam tiga kuartal pertama naik lebih dari 50% secara tahunan, termasuk kenaikan 30% secara tahunan pada kuartal ketiga. Pertumbuhan pesanan menjadi dasar pengiriman berikutnya, tetapi laju pertumbuhan kuartal ketiga lebih rendah daripada laju kumulatif tiga kuartal pertama; pertumbuhan kumulatif yang tinggi tidak dapat langsung diekstrapolasi ke setiap kuartal.
  • Pertumbuhan pendapatan juga tidak merata: pendapatan bisnis CDMO molekul kecil hanya naik 3,6% dalam tiga kuartal pertama, sedangkan bisnis baru makromolekul kimia dan biologis tumbuh 50,2%. Bisnis baru tumbuh lebih cepat, sementara pertumbuhan bisnis molekul kecil tradisional relatif moderat.
  • Kinerja berdasarkan wilayah pelanggan juga berbeda: pendapatan dari pelanggan domestik naik 42,8% secara tahunan dalam tiga kuartal pertama, sementara pendapatan dari pelanggan luar negeri tumbuh 11,6% pada nilai tukar konstan. Dasar pengukuran keduanya berbeda, tetapi pertumbuhan pelanggan domestik jelas lebih cepat.

Bagaimana ekspansi kapasitas terhubung dengan tahap pertumbuhan berikutnya?

  • Tingkat utilisasi kapasitas keseluruhan perusahaan tetap tinggi. Belanja modal sebesar 1,4 miliar yuan telah dikeluarkan dalam tiga kuartal pertama, dengan anggaran setahun penuh sebesar 2,6 miliar–2,8 miliar yuan dan rencana investasi sebesar 3 miliar yuan pada 2027. Perusahaan memperkirakan pertumbuhan pendapatan lebih tinggi pada 2027, sehingga keselarasan ekspansi kapasitas dengan permintaan proyek berikutnya menjadi syarat penting.
  • Kapasitas sintesis fase padat peptida sedang menuju target akhir tahun sebesar 69 ribu liter, dan ekspansi lebih lanjut juga sedang direncanakan. Basis proyek terdiri dari 1 proyek komersial dan 8 proyek kualifikasi kinerja proses (PPQ) per paruh pertama 2026; proyek-proyek ini berada pada tahap yang berbeda dan tidak semuanya dapat dianggap sebagai pendapatan komersial.
  • Morgan Stanley mempertahankan peringkat Equal-weight dan target harga saham A sebesar 165 yuan, dengan potensi kenaikan sekitar 13% dari harga penutupan pada 23 Oktober. Bank tersebut juga mencantumkan perubahan portofolio proyek, kapasitas berlebih, persaingan, dan ekspansi bisnis sebagai sumber tekanan pada margin laba: apakah peningkatan kapasitas dapat menghasilkan keuntungan bergantung pada perolehan proyek dan tingkat utilisasi.