Mengapa laba melampaui ekspektasi meski pendapatan di bawah perkiraan?

  • Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan JCET sebesar 11,425 miliar yuan, naik 14% secara tahunan dan 10% secara kuartalan, tetapi masing-masing 5% dan 3% di bawah konsensus Bloomberg dan perkiraan Citi; permintaan komputasi dan otomotif menjadi pendorong pertumbuhan.
  • Margin kotor pada periode yang sama sebesar 17,5%, naik 1.8 poin persentase secara kuartalan dan 1.6 poin persentase di atas konsensus Bloomberg. Utilisasi kapasitas yang tinggi dan perbaikan bauran produk mendorong margin kotor mendekati puncak siklus sebelumnya.
  • Laba bersih yang disesuaikan sebesar 773 juta yuan, naik 60% secara tahunan, 10% di atas konsensus Bloomberg dan 25% di atas perkiraan Citi. Manajemen memperkirakan margin kotor akan stabil atau membaik dari kuartal keempat 2026 hingga 2027.

Melalui bisnis apa saja permintaan AI tersalurkan?

  • Dalam tiga kuartal pertama 2026, pendapatan bisnis komputasi naik 54% secara tahunan dan menyumbang 31% dari total pendapatan; Citi memperkirakan pendapatan komputasi kuartal ketiga sebesar 3,7 miliar yuan, naik 85% secara tahunan. Bisnis di China tumbuh berkat aplikasi AI dan menyumbang 50% dari total pendapatan tiga kuartal pertama.
  • Manajemen melihat peningkatan permintaan pengemasan 2.5D dan 3D untuk HBM dan ASIC. Jumlah proyek CPU baru melampaui proyek GPU dalam dua kuartal terakhir; penggunaan modul multi-cip bersama pengemasan flip-chip pada CPU dan DRAM semakin meningkat, sehingga membantu meningkatkan efisiensi biaya.
  • Peningkatan sistem catu daya pusat data juga memperbesar permintaan: pendapatan bisnis catu daya AI dalam tiga kuartal pertama melampaui 2 miliar yuan, meningkat menjadi lebih dari dua kali lipat secara tahunan. Citi menilai permintaan cip komputasi, memori, dan analog akan bersama-sama mendukung pertumbuhan pendapatan dan laba.

Seberapa besar rencana ekspansi kapasitas dan apa saja syaratnya?

  • Perusahaan menaikkan rencana investasi aset tetap 2026 dari 10 miliar yuan menjadi 17,3 miliar yuan; dalam tiga kuartal pertama, perusahaan telah menginvestasikan 8,9 miliar yuan, sebagian besar untuk ekspansi kapasitas. Manajemen berencana menggunakan lebih dari 80% investasi tambahan untuk memperluas kapasitas lebih lanjut.
  • Manajemen memperkirakan kapasitas pengemasan canggih akan tetap terbatas selama satu hingga dua tahun lagi; Citi memperkirakan intensitas belanja modal akan tetap pada tingkatnya pada 2027–2028, sekaligus mendorong permintaan peralatan tahap akhir.
  • Hasil ekspansi bergantung pada apakah permintaan dapat mengimbangi pasokan. Citi menyatakan utilisasi kapasitas industri dapat menurun setelah ekspansi jika kapasitas pengemasan canggih tumbuh lebih cepat daripada permintaan atau produsen memori membawa kembali pengemasan tahap akhir ke internal.

Kapan teknologi pengemasan baru mulai diproduksi?

  • Perusahaan memperkirakan optik terkemas bersama (CPO) berbasis platform 2.5D akan mulai diproduksi secara komersial di pabrik luar negeri pada kuartal pertama 2027; Citi memperkirakan adopsi yang lebih luas pada 2028. Perusahaan menyatakan adopsi prosesor jaringan saraf (NPU) lebih cepat, dan beberapa pelanggan telah memulai produksi di China.
  • Untuk penumpukan 3D, perusahaan telah siap melakukan produksi massal berbasis pengikatan termokompresi dan sedang memasang proses generasi berikutnya yang menggunakan pengikatan hibrida untuk pengiriman sampel kepada pelanggan. Pengemasan tingkat panel menggunakan jembatan silikon telah selesai divalidasi dan sampelnya diperkirakan dikirim pada kuartal kedua 2027.
  • Citi memberikan peringkat beli kepada JCET dan target harga 110 yuan, berdasarkan rasio harga terhadap nilai buku perkiraan 2027 sebesar 6 kali; penilaian tersebut bergantung pada ekspansi permintaan AI, meningkatnya pentingnya pengemasan canggih, dan kapasitas yang terus terbatas.