Han’s Laser: Pendapatan 3C lebih awal melampaui ekspektasi setahun penuh, mengapa BofA tetap memangkas target harga?

Ekspektasi apa yang sebenarnya dilampaui bisnis 3C?

Pendapatan 3C Han’s Laser mencapai 4,3 miliar yuan dalam tiga kuartal pertama 2026, naik 120% dari tahun sebelumnya dan telah melampaui ekspektasi pasar sebelumnya sekitar 4 miliar yuan untuk setahun penuh. Sebagai perbandingan, laba bersih kuartal ketiga yang diatribusikan kepada pemilik induk naik 137% dari tahun sebelumnya menjadi 889 juta yuan, sesuai dengan perkiraan kinerja sebelumnya; kejutan yang lebih menonjol kali ini terdapat pada pendapatan bisnis.
Manajemen tetap optimistis terhadap pertumbuhan 3C pada 2027 meski basis pembanding tinggi, didorong oleh pendinginan vapor chamber ponsel, pesanan kamera baru, dan perubahan desain tambahan pada ponsel flagship. Hal yang dipandang positif oleh BofA adalah permintaan peralatan yang muncul dari peningkatan desain dan proses manufaktur ponsel.
Perusahaan memperoleh pesanan perdana untuk peralatan cetak 3D pada Oktober, sehingga bisnis baru tersebut beralih dari tahap pengembangan ke tahap penerimaan pesanan. Kontribusi selanjutnya bergantung pada pangsa peralatan dan kemajuan peningkatan proses manufaktur ponsel, yang juga disebut BofA sebagai kendala utama.

Pendapatan kuartal ketiga sebesar 8,061 miliar yuan, naik 58,1% dari tahun sebelumnya dan turun 2,6% dari kuartal sebelumnya; margin kotor naik menjadi 36,5%, meningkat 1.5 poin persentase dari tahun sebelumnya dan 1 poin persentase dari kuartal sebelumnya. Namun, penurunan pendapatan mengimbangi perbaikan margin kotor, sehingga laba kotor relatif sama dengan kuartal kedua, masing-masing sebesar 2,94 miliar yuan.
Pada periode yang sama, biaya operasional naik 9,3% dari kuartal sebelumnya dan rasio biaya meningkat dari 18,6% menjadi 20,9%, sehingga laba operasional yang disesuaikan turun 10,3% dari kuartal sebelumnya dan margin operasional turun dari 16,9% menjadi 15,6%. Laba bersih yang diatribusikan kepada pemilik induk juga turun 4,8% dari kuartal sebelumnya, menunjukkan bahwa perbaikan margin kotor belum cukup untuk mengimbangi kenaikan biaya pada kuartal tersebut.

Pesanan baru selama tiga kuartal pertama mencapai 24,3 miliar yuan, naik 90% dari tahun sebelumnya, termasuk sekitar 10 miliar yuan untuk peralatan PCB dan sekitar 4 miliar yuan untuk 3C; hingga akhir September, pesanan yang ada mencapai sekitar 12 miliar yuan. Berdasarkan hal tersebut, BofA menilai cadangan pesanan dapat menopang pertumbuhan pendapatan dan laba kuartal keempat; selanjutnya pesanan ini perlu dikonversi menjadi pendapatan.
Logika jangka menengah PCB adalah perkembangan AI mendorong permintaan papan sirkuit kelas atas, yang kemudian mendorong pembelian peralatan produksi. Hal ini dan peningkatan proses manufaktur ponsel merupakan dua sumber permintaan peralatan yang berbeda; BofA juga mencantumkan pertumbuhan PCB yang lebih rendah dari ekspektasi dan kemajuan peralatan pengeboran laser ultracepat yang lebih lambat sebagai risiko.

BofA mempertahankan peringkat beli, tetapi menurunkan kelipatan valuasi yang bersedia diberikannya untuk pertumbuhan: berdasarkan estimasi laba per saham 2027, target rasio harga terhadap laba diturunkan dari 50 kali menjadi 40 kali, sehingga valuasi terkait turun dari 195 yuan menjadi 156 yuan. Kelipatan baru tersebut masih sekitar satu standar deviasi di atas rata-rata historis sepuluh tahun yang telah diperbarui, sehingga tetap mempertahankan premi untuk peluang peningkatan ponsel dan PCB AI.
Valuasi arus kas juga turun: akibat penurunan proyeksi arus kas bebas, valuasi DCF turun dari 175 yuan menjadi 148 yuan, dengan menggunakan biaya modal rata-rata tertimbang sebesar 12,4% dan tingkat pertumbuhan perpetuitas sebesar 2%. Target harga akhir sebesar 152 yuan merupakan rata-rata kedua valuasi tersebut, sehingga perbaikan prospek laba dan penurunan target harga dapat terjadi bersamaan.