Laba kuartal ketiga Accelink berlipat ganda, peningkatan 800G mendorong pertumbuhan dan penambahan persediaan menekan arus kas
Nomura mengaitkan pertumbuhan kuartal ketiga Accelink dengan investasi AI oleh penyedia cloud domestik dan peningkatan ke modul optik 800G. Perbaikan bauran produk mendorong kenaikan margin kotor. Namun, arus kas operasi selama tiga kuartal pertama berbalik negatif dengan arus kas keluar bersih sebesar 1,88 miliar yuan, sementara ekspansi juga mengikat lebih banyak modal.
Sumber asli：Nomura International (Hong Kong) Ltd.Pertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Nomura optimistis terhadap pertumbuhan dari investasi infrastruktur AI domestik dan peningkatan 800G, tetapi penambahan persediaan telah mengikat kas dalam jumlah signifikan, dan ekspansi pendapatan selanjutnya masih bergantung pada pelepasan kapasitas baru secara bertahap.
Pertumbuhan kuartal ketiga meningkat pesat. Mengapa laba tumbuh lebih cepat?
Pendapatan Accelink pada kuartal ketiga 2026 naik 54,3% secara tahunan, sedangkan laba bersih naik 102,6% secara tahunan; keduanya masing-masing naik 32,2% dan 105,2% dibandingkan kuartal sebelumnya. Tingkat pertumbuhan tahunan pada kuartal tersebut melampaui tingkat kumulatif tiga kuartal pertama sebesar 36,94% dan 78,65%, menandakan pertumbuhan semakin cepat.
Laba bersih tiga kuartal pertama sebesar 1,28 miliar yuan, berada dalam kisaran proyeksi kinerja perusahaan sebelumnya sebesar 1,19 miliar–1,31 miliar yuan. Pengungkapan ini menegaskan pertumbuhan yang tinggi, dengan hasil laba sesuai proyeksi perusahaan sebelumnya.
Nomura menilai permintaan kuat dari pusat data AI terhadap modul dan komponen optik serta peningkatan skala besar ke modul optik 800G di pasar China sebagai pendorong utama. Peningkatan porsi modul optik komunikasi data juga memperbaiki bauran produk. Margin kotor kuartal ketiga naik 1.4 poin persentase secara tahunan dan 0.9 poin persentase dibandingkan kuartal sebelumnya, mendukung pertumbuhan laba yang lebih cepat daripada pendapatan.
Mengapa arus kas operasi berbalik negatif saat laba meningkat?
Arus kas bersih dari aktivitas operasi selama tiga kuartal pertama berbalik negatif menjadi arus keluar sebesar 1,88 miliar yuan. Nomura terutama mengaitkannya dengan peningkatan pembelian dan pembentukan cadangan persediaan: pembayaran barang yang diperlukan untuk ekspansi keluar terlebih dahulu, sehingga kinerja kas bergerak ke arah yang berbeda dari pertumbuhan laba.
Pembayaran di muka naik 818,72% secara tahunan menjadi 975,6 juta yuan. Nomura menilai perusahaan menggunakan pembayaran di muka untuk mengamankan pasokan komponen hulu; hal ini membantu menyiapkan pasokan, tetapi juga berarti lebih banyak modal dikeluarkan lebih awal untuk pengadaan. Kas yang terikat dalam penambahan persediaan merupakan biaya yang harus turut dipertimbangkan untuk memahami pertumbuhan kali ini.
Bagaimana permintaan baru dapat menjadi pendapatan di kemudian hari?
Nomura optimistis terhadap investasi aktif penyedia layanan cloud China dalam infrastruktur AI dan menilai Accelink, sebagai salah satu pemasok utama modul optik dan peralatan komunikasi optik domestik, memiliki kemampuan untuk memenuhi permintaan terkait.
Tonggak utama di sisi pasokan adalah pabrik G2: pabrik tersebut telah diserahterimakan pada kuartal kedua 2026, dan Nomura memperkirakan kapasitas akan dilepas secara bertahap dari paruh kedua 2026 hingga paruh pertama 2027. Setelah serah terima, pabrik baru masih harus melalui proses peningkatan kapasitas, dan dukungan terhadap pertumbuhan pendapatan akan terbentuk secara bertahap seiring pelepasan kapasitas.
Asumsi laba apa yang mendasari keputusan Nomura mempertahankan target harga?
Nomura mempertahankan peringkat “Beli” dan target harga 217.5 yuan, dengan menggunakan proyeksi laba per saham 3.45 yuan untuk 2027 dan valuasi rasio harga terhadap laba 63 kali; harga saham saat ini yang tercantum dalam laporan setara dengan rasio harga terhadap laba proyeksi 37.3 kali untuk 2027.
Valuasi target 63 kali didasarkan pada perkiraan Nomura bahwa tingkat pertumbuhan tahunan majemuk laba pada 2026–2028 akan mencapai 63%. Kerangka valuasi ini bergantung pada berlanjutnya pertumbuhan tinggi; permintaan yang lebih lemah dari perkiraan di pasar komunikasi data dan telekomunikasi serta persaingan harga yang makin ketat dan mengikis margin akan langsung memengaruhi arah laba. Kemajuan riset dan pengembangan cip optik serta sanksi teknologi juga menjadi kendala yang dicantumkan bank tersebut.
