Di mana letak perbedaan hasil kuartal ketiga dengan ekspektasi?

  • Pendapatan kuartal ketiga 2026 sebesar 52,65 miliar dolar Taiwan baru, naik 23% dibandingkan kuartal sebelumnya, dengan penjualan ABF naik sekitar 30% dibandingkan kuartal sebelumnya. Margin kotor keseluruhan sebesar 28,8%, naik 4 poin persentase dibandingkan kuartal sebelumnya.
  • Margin kotor masing-masing melampaui perkiraan Citi dan konsensus pasar sebesar 0.4 dan 1.0 poin persentase, tetapi di bawah ekspektasi sekitar 30% dari sebagian investor. Citi menilai selisih tersebut berasal dari perbaikan margin kotor bisnis BT dan HDI yang lebih lambat, sementara ekspansi margin kotor ABF jauh lebih cepat dari perkiraan.
  • Laba operasional sebesar 10,528 miliar dolar Taiwan baru, naik 58% dibandingkan kuartal sebelumnya, serta masing-masing 6% dan 7% di atas perkiraan Citi dan konsensus pasar. Laba bersih pada periode yang sama sebesar 10,052 miliar dolar Taiwan baru, turun 23% dibandingkan kuartal sebelumnya.

Mengapa pertumbuhan ABF diperkirakan berlanjut hingga kuartal keempat?

  • Citi memperkirakan chip AI utama akan memasuki produksi massal pada waktu yang berdekatan, terus mendorong permintaan ABF dan meningkatkan total pendapatan perusahaan sebesar 11% dibandingkan kuartal sebelumnya pada kuartal keempat 2026. Bank tersebut juga memperkirakan potensi kenaikan harga produk ABF sebesar 10%–15% pada kuartal tersebut.
  • Citi memperkirakan margin kotor keseluruhan naik menjadi 32,2% pada kuartal keempat, naik 3.4 poin persentase dibandingkan kuartal sebelumnya: perbaikan ABF akan melampaui dampak negatif kenaikan gaji dan saham terbatas yang telah disetujui. Rasio beban operasional diperkirakan naik 0.2 poin persentase dibandingkan kuartal sebelumnya akibat pembagian laba kepada karyawan pada akhir tahun.
  • Dari sisi kapasitas, fase ketiga pabrik KF pertama telah mulai berproduksi pada kuartal ketiga. Manajemen menyatakan fase pertama pabrik KF kedua dijadwalkan mulai berproduksi pada kuartal kedua 2027.

Mengapa konversi kapasitas sekaligus membawa peluang dan tekanan?

  • Perusahaan sedang mengonversi kapasitas BT menjadi ABF. Citi menilai konversi ini membantu perusahaan memenuhi permintaan lebih awal saat pelanggan menunggu kapasitas ABF baru mulai berproduksi dalam beberapa tahun mendatang.
  • Sebagian kapasitas BT menganggur selama konversi. Citi memperkirakan dampak negatifnya berlanjut hingga paruh pertama 2027, sehingga pandangannya terhadap pemulihan jangka pendek margin kotor BT perusahaan lebih rendah dibandingkan dengan perusahaan sejenis BT lainnya.
  • Dalam jangka panjang, perusahaan berencana memusatkan sumber daya HDI pada server AI dan produk modul optik. Karena persaingan yang ketat dari perusahaan sejenis di Tiongkok, perusahaan berhati-hati dalam menambah kapasitas HDI dan pada saat yang sama mengurangi kapasitas PCB tradisional.

Bagaimana Citi merevisi proyeksi laba dan valuasi?

  • Citi menilai ekspansi margin kotor ABF membantu perusahaan lebih cepat mencapai target margin kotor jangka panjang bisnis tersebut sebesar 50%–60%. Margin BT dan HDI juga berpeluang membaik setelah konversi kapasitas BT selesai dan volume produk PCB AI meningkat.
  • Citi menaikkan proyeksi laba per saham untuk 2026, 2027 dan 2028 masing-masing sebesar 10%, 5% dan 5%, menjadi 25.00, 51.32 dan 96.51 dolar Taiwan baru. Modelnya memperkirakan margin kotor keseluruhan naik dari 26,9% pada 2026 menjadi 40,4% pada 2027.
  • Citi mempertahankan rekomendasi beli dan menaikkan target harga berbasis arus kas terdiskonto dari 1,500 menjadi 1,550 dolar Taiwan baru, setara dengan 30 kali proyeksi laba per saham 2027. Bank tersebut menyatakan kinerja HDI yang lemah, peningkatan signifikan pasokan ABF industri, dan tekanan penyusutan akibat ekspansi kapasitas yang lebih tinggi dari perkiraan semuanya dapat memengaruhi penilaiannya.