Permintaan pengujian chip AI meningkat: Mengapa JPMorgan lebih memilih WinWay daripada MPI?
JPMorgan memperkirakan pasar antarmuka pengujian chip komputasi berkinerja tinggi akan berkembang pesat dari 2026 hingga 2028, tetapi kemampuan pemasok mengubah permintaan menjadi laba bergantung pada kualifikasi, kapasitas, dan pangsa proyek. Bank tersebut memberikan peringkat Overweight untuk WinWay dan Neutral untuk MPI.
Sumber asli：J.P. MorganPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
JPMorgan menilai peningkatan intensitas pengujian AI akan memperluas pasar antarmuka pengujian, tetapi jumlah pemasok soket uji kelas atas yang memenuhi syarat lebih sedikit dan pangsanya lebih mudah diprediksi. Karena itu, bank tersebut lebih memilih WinWay daripada produsen kartu probe MPI.
Mengapa chip AI membutuhkan lebih banyak antarmuka pengujian?
Kartu probe digunakan untuk pengujian wafer sebelum pengemasan; soket uji digunakan untuk pengujian akhir dan pengujian tingkat sistem setelah pengemasan. Chiplet menempatkan beberapa chip kecil dalam satu kemasan. Setiap jenis chip kecil harus diseleksi secara terpisah, dan setelah perakitan, masalah saat komponen yang berbeda bekerja bersama juga harus diperiksa.
JPMorgan memperkirakan potensi pasar kartu probe komputasi berkinerja tinggi (HPC) meningkat dari 1,6 miliar dolar menjadi 5,9 miliar dolar pada 2026 hingga 2028, sementara pasar soket uji akhir dan pengujian tingkat sistem meningkat dari 900 juta dolar menjadi 3,7 miliar dolar.
Semakin lama waktu pengujian, semakin rendah output pada setiap posisi pengujian, sehingga pelanggan perlu menambah posisi pengujian paralel; kenaikan jumlah pin juga meningkatkan nilai produk pada setiap posisi. Jika efisiensi peralatan pengujian meningkat lebih cepat dari perkiraan dan waktu pengujian memendek, laju ekspansi pasar soket uji akan terbatas.
Mengapa bank tersebut lebih menyukai soket uji?
Kartu probe memiliki hambatan teknis dan margin laba yang lebih tinggi, tetapi produksi massal setelah kualifikasi proyek biasanya terkonsentrasi pada satu atau dua pemasok. Ekspansi kapasitas pesaing dapat mengubah pembagian pangsa produk generasi berikutnya.
Jumlah pemasok soket uji kelas atas yang memenuhi syarat lebih sedikit. Pengembangan bersama sejak awal, dukungan teknik lokal, dan rekam jejak kualifikasi yang ada membantu mempertahankan pesanan. Karena itu, JPMorgan melihat jalur yang lebih jelas dari permintaan pengujian menuju pangsa dan laba WinWay; tetapi perusahaan masih dapat kehilangan pangsa saat pergantian platform.
Apa yang menopang pertumbuhan WinWay?
WinWay menguasai lebih dari 70% pangsa soket uji akhir NVIDIA dan memasuki bisnis soket uji tingkat sistemnya pada 2026. JPMorgan memperkirakan pendapatan soket uji tingkat sistem NVIDIA naik dari 23% dari total pendapatan WinWay pada 2026 menjadi 44% pada 2028.
Bank tersebut memperkirakan kapasitas pin soket uji HPC WinWay naik menjadi 200 juta hingga 250 juta pin pada 2028, sekitar 4 kali tingkat sebelumnya. Kelanjutan pangsa di berbagai platform bergantung pada tingkat layanan, kualitas produk, dan pengiriman yang konsisten.
Ekspansi juga akan menekan margin laba dalam jangka dekat. Perkiraan pendapatan WinWay untuk 2028 dari bank tersebut sekitar 7% di atas konsensus pasar, tetapi bank memperkirakan margin kotor lebih rendah, sehingga perkiraan laba per sahamnya kurang lebih sejalan dengan konsensus. Kartu probe MEMS-nya juga bergantung pada pin penting yang dibeli dari luar dan memiliki margin lebih rendah daripada bisnis soket uji.
MPI berekspansi cepat, mengapa peringkatnya hanya Neutral?
JPMorgan memperkirakan kapasitas pin MEMS MPI pada 2027 mencapai lebih dari 4 kali tingkat 2025, sementara kontribusi bisnis MEMS terhadap total pendapatan naik dari 20% pada 2026 menjadi 48% pada 2028. Namun, Technoprobe dan FormFactor juga memperluas kapasitas, dan kemampuan mengubah kapasitas tambahan menjadi pendapatan bergantung pada kualifikasi proyek dan alokasi pelanggan.
PCB kartu probe mulai menjadi hambatan pasokan. MPI berencana meningkatkan proporsi PCB yang diproduksi sendiri dari sekitar 5% menjadi sekitar 50% pada semester kedua 2027, tetapi peningkatan tingkat keberhasilan produksi massal PCB dengan jumlah lapisan tinggi memerlukan waktu, dan waktu pengadaan peralatan terkait melebihi 12 bulan. Kemajuan yang tidak memadai dapat membatasi pengiriman kartu probe.
Peralatan CPO juga menjadi variabel. Model bank untuk MPI mengasumsikan tahap pengujian kedua mungkin dihapus. Setelah memangkas perkiraan pendapatan terkait sebesar separuh, bank memperkirakannya menyumbang sekitar 3% dari total pendapatan pada 2028; jika tahap tersebut dipertahankan, terdapat potensi kenaikan pendapatan.
Apa perbedaan penilaian bank terhadap kedua perusahaan?
JPMorgan memulai cakupan atas WinWay dengan peringkat Overweight dan target harga 7,500 dolar Taiwan baru untuk Desember 2027, berdasarkan valuasi 26 kali laba per saham terkait soket uji pada 2028. Bank tersebut memulai cakupan atas MPI dengan peringkat Neutral dan target harga 5,350 dolar Taiwan baru, berdasarkan valuasi 28 kali laba per saham pada 2028.
Bank tersebut mempertahankan premi teknologi untuk kartu probe, tetapi kedua kelipatan valuasi target hanya berbeda 2 kali, lebih kecil daripada selisih 6 hingga 8 kali yang menurutnya biasanya diberikan pasar. Bank memperkirakan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk laba per saham terkait soket uji WinWay dari 2026 hingga 2028 sebesar 108%, dibandingkan 73% untuk MPI secara keseluruhan.
