Pendapatan Beixin Building Materials kembali tumbuh, mengapa pemulihan laba masih tertinggal?
Penurunan penjualan papan gipsum yang menyempit dan kenaikan harga yang berlanjut mengakhiri penurunan pendapatan selama lima kuartal berturut-turut; namun, kenaikan harga bahan baku dan turunnya produksi menekan margin kotor. Goldman Sachs menurunkan proyeksi laba, tetapi tetap melihat ruang pemulihan melalui optimalisasi biaya dan valuasi yang rendah.
Sumber asli：Goldman SachsPertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Penyesuaian volume dan harga Beixin Building Materials telah menstabilkan pendapatan, tetapi pemulihan laba bergantung pada optimalisasi biaya, kinerja penjualan setelah kenaikan harga dan biaya bahan baku. Karena itu, Goldman Sachs mempertahankan rekomendasi Beli sambil menurunkan proyeksi laba dan target harga.
Pendapatan kembali tumbuh, mengapa laba masih turun?
Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan Beixin Building Materials naik 2% secara tahunan, mengakhiri penurunan selama lima kuartal berturut-turut dan sedikit melampaui perkiraan Goldman Sachs. Namun, laba bersih turun 19% menjadi 529 juta yuan, sedangkan laba inti turun 15% menjadi 545 juta yuan; keduanya berada di bawah perkiraan bank tersebut.
Perbedaan terutama terletak pada margin kotor yang turun sekitar 2 poin persentase secara tahunan pada kuartal tersebut. Biaya aspal, kertas pelapis, batu bara dan bahan lainnya naik, sementara permintaan yang lemah membatasi penerusan kenaikan harga kepada pelanggan. Volume penjualan papan gipsum juga masih turun, sehingga menambah tekanan dari pembebanan biaya tetap.
Pengendalian beban hanya dapat meredam sebagian tekanan: beban operasional turun 1% secara tahunan pada kuartal tersebut, berbeda dengan pertumbuhan pendapatan, dan rasio beban membaik sekitar 0.5 poin persentase.
Apa sebenarnya yang membaik dari penyesuaian volume dan harga papan gipsum?
Penurunan tahunan volume penjualan papan gipsum menyempit dari 15% pada semester pertama menjadi 9% pada kuartal ketiga, sementara harga jual rata-rata sejak awal tahun naik 2,6% secara tahunan. Perbaikannya terletak pada terjaganya harga sekaligus meredanya penurunan volume penjualan; volume belum kembali tumbuh secara tahunan.
Pembagian peran merek mendukung penyesuaian ini: Longpai dan Taishan terus mengembangkan produk premium, sementara Mengpai berekspansi ke pasar berharga rendah untuk menghadapi persaingan dari produsen kecil. Volume penjualan ketiga merek naik signifikan dibandingkan kuartal sebelumnya.
Manajemen memperkirakan permintaan industri mencapai titik terendah sekitar 2,8 miliar meter persegi pada 2026, relatif datar pada 2027, dan berangsur kembali ke sekitar 3 miliar meter persegi dalam dua hingga tiga tahun mendatang. Karena itu, pemulihan jangka pendek lebih bergantung pada penutupan, pelepasan atau konversi sebagian pabrik, serta optimalisasi produksi, logistik dan energi. Manajemen memperkirakan langkah-langkah ini dapat menghemat biaya beberapa ratus juta yuan.
Bisakah pertumbuhan produk kedap air dan cat mendorong pemulihan laba?
Pendapatan produk kedap air tumbuh secara tahunan pada kisaran satu digit tinggi pada kuartal ketiga. Kenaikan harga pada Oktober diharapkan mendukung pendapatan kuartal keempat dan meredakan tekanan pada margin kotor. Namun, dengan mempertimbangkan penurunan 25% secara tahunan pada konstruksi baru yang dimulai selama sembilan bulan pertama, manajemen menilai ukuran pasar produk kedap air saat ini masih dapat menyusut sekitar 10%.
Jika pertumbuhan volume penjualan tetap sehat setelah kenaikan harga pada Oktober, perusahaan mungkin menaikkan harga lagi sebesar 1 yuan per meter persegi, sehingga margin kotor produk kedap air pulih ke sekitar 20%. Untuk melampaui 25%, manajemen menilai biaya aspal perlu turun secara substansial atau koordinasi industri perlu mendukung kenaikan harga yang berkelanjutan dan stabil.
Segmen cat terus memprioritaskan perolehan pangsa pasar. Kanal konsumen dan pelanggan korporat sama-sama memperoleh pangsa pada kuartal ketiga, tetapi penurunan harga jual membuat pendapatan hanya tumbuh secara tahunan pada kisaran satu digit rendah. Manajemen memperkirakan permintaan cat bangunan turun sekitar 5% setiap tahun; persaingan yang terfragmentasi juga membatasi penerusan biaya, sehingga pertumbuhan pangsa pasar dan tekanan pada laba akan terjadi bersamaan.
Arus kas operasi anjlok, apa yang mendukung perkiraan setahun penuh?
Arus kas operasi kuartal ketiga turun 84% secara tahunan, yang menurut perusahaan disebabkan oleh pembelian lebih awal untuk menghadapi fluktuasi harga bahan baku. Pembelian yang dimajukan meningkatkan pengeluaran kas pada kuartal tersebut, menjadi tekanan penting di samping stabilisasi pendapatan.
Hari perputaran piutang masih sesuai pola musiman, dengan penagihan biasanya terkonsentrasi pada kuartal keempat. Berdasarkan waktu tersebut, Goldman Sachs memperkirakan rasio arus kas operasi setahun penuh 2026 terhadap laba bersih sekitar 1.3 kali; perkiraan tahun penuhnya bergantung pada pulihnya penagihan pada kuartal keempat.
Mengapa Goldman Sachs tetap mempertahankan rekomendasi Beli setelah menurunkan proyeksi laba?
Goldman Sachs menaikkan proyeksi pendapatan 2026–2028 rata-rata sekitar 1% dan menurunkan proyeksi laba bersih rata-rata sekitar 5%: perbaikan volume dan harga menambah pendapatan, tetapi inflasi bahan baku memperlambat pemulihan margin kotor. Target harga 12 bulan diturunkan dari 20.1 yuan menjadi 19.8 yuan.
Rekomendasi Beli dipertahankan berdasarkan valuasi yang berada pada titik rendah historis serta berlanjutnya penyesuaian merek dan optimalisasi biaya. Laporan tersebut mencantumkan rasio harga terhadap laba proyeksi untuk 2026–2028 masing-masing sekitar 13 kali, 10 kali dan 8 kali, serta imbal hasil dividen sekitar 4%.
Pemulihan pada 2027 juga mencakup ekspektasi manajemen akan penurunan signifikan atas penurunan nilai historis pada segmen kedap air dan peningkatan penjualan papan gipsum premium. Perusahaan menargetkan penjualan produk premium baru naik dari 10 juta–20 juta meter persegi dalam sembilan bulan pertama 2026 menjadi 100 juta meter persegi pada 2027. Jika tercapai, Goldman Sachs memperkirakan hal itu dapat menambah sekitar 3% pada proyeksi laba bersih 2027.
