Sumber asli：Goldman Sachs (Asia) L.L.C.Pertama diterbitkan di Unhidea：Tanggal sumber asli：
Pokok utama
Bisnis pendidikan New Oriental dan East Buy terus mendorong pertumbuhan pendapatan, tetapi biaya asuransi sosial dan investasi pada kanal memperlambat ekspansi margin. Karena itu, Goldman Sachs menaikkan proyeksi pendapatan dan menurunkan asumsi profitabilitas.
Mengapa pertumbuhan pendapatan tidak meningkatkan margin?
Pendapatan New Oriental pada kuartal pertama tahun fiskal 2027 naik 23% secara tahunan dalam dolar AS dan 17% dalam renminbi. Pendapatan keseluruhan dan segmen secara umum sesuai dengan ekspektasi Goldman Sachs; namun, margin operasi non-GAAP grup turun 0.3 poin persentase secara tahunan.
Margin operasi bisnis pendidikan inti naik 0.2 poin persentase secara tahunan, tetapi masih 0.9 poin persentase di bawah ekspektasi Goldman Sachs. Goldman memperkirakan sekitar 0.3 poin persentase dari selisih tersebut berasal dari kenaikan iuran asuransi sosial, sementara sekitar 0.6 poin persentase sisanya mencerminkan asumsi sebelumnya yang terlalu optimistis mengenai kecepatan pengendalian biaya membuahkan hasil.
Margin operasi East Buy naik 2 poin persentase secara tahunan dan turun 1.3 poin persentase secara kuartalan, atau 1.6 poin persentase di bawah ekspektasi Goldman Sachs. Goldman menilai hal ini mungkin terkait dengan peningkatan belanja penjualan dan pemasaran untuk siaran langsung kategori khusus di Douyin, kanal marketplace Tmall dan JD.com, serta WeChat Channels.
Dari mana pertumbuhan bisnis pendidikan dan East Buy berasal?
Pada kuartal pertama, pendapatan bisnis pendidikan baru naik 25% secara tahunan, persiapan ujian domestik naik 22%, dan persiapan ujian luar negeri serta konsultasi naik 8%; bisnis sekolah menengah atas naik 14%, sedikit di bawah ekspektasi Goldman Sachs. Manajemen menaikkan panduan pertumbuhan pendapatan tahun fiskal 2027 untuk persiapan ujian domestik dan persiapan ujian luar negeri serta konsultasi masing-masing dari 15% dan 3% menjadi 20% dan 5%.
Goldman Sachs memperkirakan pendapatan kuartal pertama East Buy naik 90% secara tahunan, dan manajemen memperkirakan laju pertumbuhan akan semakin cepat pada kuartal kedua. Data pemantauan Goldman menunjukkan nilai barang dagangan bruto East Buy di Douyin pada September sekitar 1,477 miliar yuan, naik 126% secara tahunan dan 31% secara kuartalan; angka ini merupakan nilai transaksi kanal, bukan pendapatan perusahaan.
Goldman Sachs menaikkan proyeksi pendapatan New Oriental untuk tahun fiskal 2027 hingga 2029 rata-rata sebesar 3%, terutama karena asumsi pendapatan East Buy yang lebih tinggi. Goldman memperkirakan pendapatan grup dalam dolar AS tumbuh 21% pada tahun fiskal 2027, di atas batas atas panduan pertumbuhan pendapatan dolar AS perusahaan sebesar 14% hingga 18%.
Pada saat yang sama, Goldman Sachs menurunkan proyeksi margin operasi non-GAAP grup untuk tiga tahun ke depan sebesar 1 hingga 1.2 poin persentase. Goldman memperkirakan margin bisnis pendidikan inti pada tahun fiskal 2027 hanya naik 0.3 poin persentase secara tahunan, dibandingkan proyeksi sebelumnya sebesar 1.4 poin persentase; revisi tersebut mencakup biaya asuransi sosial yang lebih tinggi dan kemajuan pengendalian biaya yang terlihat pada kuartal pertama.
Menurut proyeksi baru, margin operasi non-GAAP grup pada tahun fiskal 2027 naik sekitar 0.15 poin persentase secara tahunan, dan laba operasi mencapai 899 juta dolar AS, 4% di bawah proyeksi Goldman Sachs sebelumnya.
Mengapa Goldman Sachs optimistis terhadap New Oriental tetapi pesimistis terhadap East Buy?
Goldman Sachs mempertahankan peringkat beli untuk New Oriental dan menurunkan target harga saham depositari Amerika dan saham yang tercatat di Hong Kong masing-masing dari 71 dolar AS dan 55 dolar Hong Kong menjadi 69 dolar AS dan 54 dolar Hong Kong. Bank tersebut menilai valuasinya menarik: setelah harga saham turun 12% seusai laporan laba, rasio harga terhadap laba berdasarkan proyeksi laba tahun fiskal 2027 adalah 12.4 kali, atau 3.3 kali setelah dikurangi kas.
Goldman Sachs menaikkan proyeksi pendapatan East Buy untuk tahun fiskal 2027 hingga 2029 sebesar 20% hingga 21%, mencerminkan nilai transaksi yang lebih tinggi dari akun siaran langsung Douyin baru dan kanal e-commerce lainnya; namun, Goldman juga menurunkan asumsi margin laba bersih yang disesuaikan karena ekspansi margin di bawah ekspektasi.
Meskipun target harga East Buy dinaikkan dari 15 dolar Hong Kong menjadi 17 dolar Hong Kong, Goldman Sachs menilai valuasinya masih tinggi dibandingkan prospek pertumbuhan dan perusahaan sejenis, sehingga mempertahankan peringkat jual.
