Mengapa pertumbuhan pendapatan tidak menghasilkan pertumbuhan laba?

  • Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan Invik sebesar 1,933 miliar yuan, naik 33% secara tahunan dan 1% di bawah perkiraan Goldman Sachs; laba bersih sebesar 184 juta yuan, tidak berubah secara tahunan dan masing-masing 13% dan 30% di bawah perkiraan Goldman Sachs dan konsensus Visible Alpha. Pendapatan juga 21% di bawah konsensus.
  • Pendinginan fasilitas pusat data dan server mendorong pertumbuhan pendapatan. Peningkatan porsi penjualan luar negeri menaikkan margin kotor keseluruhan perusahaan sebesar 2.5 poin persentase secara kuartalan menjadi 27,8%; namun, kenaikan biaya penelitian dan pengembangan, kerugian selisih kurs sebesar 17 juta yuan serta peningkatan kepentingan pemegang saham minoritas menurunkan margin bersih sebesar 3.1 poin persentase secara tahunan menjadi 9,5%.
  • Peningkatan kepentingan pemegang saham minoritas terutama berkaitan dengan membaiknya kinerja Invik Zhilian, yang 55% sahamnya dimiliki perusahaan. Anak usaha tersebut memproduksi konektor cepat, pipa, dan produk lainnya.

Mengapa pesanan dan persediaan mengarah pada pertumbuhan pendapatan selanjutnya?

  • Pada akhir kuartal ketiga, liabilitas kontrak, yaitu uang muka pelanggan, mencapai rekor 665 juta yuan, naik 104% secara tahunan dan 106% secara kuartalan; persediaan mencapai 2,507 miliar yuan, naik 103% secara tahunan dan 62% secara kuartalan. Perusahaan menyatakan pertumbuhan pesanan meningkat lebih cepat pada kuartal tersebut, dan berdasarkan hal itu Goldman Sachs memperkirakan pengakuan pendapatan akan tetap kuat dalam satu hingga dua kuartal mendatang.
  • Persediaan mencakup bahan baku, barang dalam proses, serta barang yang telah dikirim tetapi pendapatannya belum diakui. Manajemen menyatakan kategori terakhir biasanya mencakup sekitar 40% persediaan dan terutama berasal dari proyek pendinginan fasilitas pusat data yang memerlukan pemasangan di lokasi dan penerimaan pelanggan. Pengakuan pendapatan setelah pengiriman biasanya tertunda satu kuartal atau lebih.
  • Manajemen saat ini belum menemukan hambatan serius pada rantai pasokan atau produksi, tetapi waktu pengiriman produk dan pengakuan pendapatan masih bergantung pada perubahan permintaan pelanggan dan laju pelaksanaan produk.

Apa perubahan yang dibawa pendinginan penyimpanan energi dan ekspansi kapasitas?

  • Pendapatan pendinginan penyimpanan energi terus tumbuh stabil pada kuartal ketiga, tetapi margin kotor bisnis tersebut tertekan: solusi terintegrasi yang dijual di pasar luar negeri bernilai lebih tinggi tetapi memiliki margin kotor lebih rendah, sementara persaingan di pasar China ketat. Perusahaan menyatakan tetap selektif terhadap proyek domestik dan berfokus pada proyek yang lebih menguntungkan.
  • Belanja modal kuartal ketiga sebesar 114 juta yuan, naik 15% secara tahunan dan 23% secara kuartalan. Perusahaan terus menambah kapasitas pendinginan cair; fasilitas baru di Zhongshan diperkirakan mulai berproduksi antara akhir kuartal ketiga dan awal kuartal keempat, dan proses produksi dioptimalkan sesuai permintaan pelanggan.
  • Arus kas membaik: arus kas operasi kuartal ketiga mencatat arus masuk bersih 152 juta yuan, dibandingkan arus keluar bersih 85 juta yuan pada periode yang sama tahun sebelumnya; selama tiga kuartal pertama 2026, arus masuk bersih sebesar 214 juta yuan, dibandingkan arus keluar bersih 319 juta yuan pada periode yang sama tahun sebelumnya. Goldman Sachs menilai perbaikan tersebut berkaitan dengan meningkatnya porsi bisnis luar negeri.

Bagaimana Goldman Sachs memandang pertumbuhan selanjutnya dan valuasi?

  • Goldman Sachs menilai investasi AI generatif akan mendorong adopsi pendinginan cair dan pertumbuhan pendapatan Invik dari pendinginan fasilitas pusat data dan server; perkembangan bisnis pelanggan utama, persaingan pendinginan cair, serta perubahan permintaan penyimpanan energi akan memengaruhi pertumbuhan dan margin laba.
  • Goldman Sachs mempertahankan rekomendasi beli dan target harga 12 bulan sebesar 79 yuan, 83,8% di atas harga saham 42.97 yuan yang tercantum dalam laporan. Target harga didasarkan pada rasio harga terhadap laba proyeksi tahun 2028 sebesar 42 kali, yang didiskontokan ke tahun 2027 menggunakan biaya ekuitas 10%.