Pendapatan investasi CITIC Securities anjlok pada kuartal ketiga, perbaikan biaya pendanaan hanya mengimbangi sebagian tekanan

Mengapa kinerja kuartal ketiga di bawah perkiraan?

Pada kuartal ketiga 2026, CITIC Securities mencatat total pendapatan bersih 16,9 miliar yuan dan laba bersih 7,9 miliar yuan, masing-masing turun 27% dan 21% secara tahunan serta 36% dan 41% dibandingkan kuartal sebelumnya. Angka tersebut masing-masing 29% dan 28% di bawah proyeksi Goldman Sachs.
Kekurangan utama berasal dari pendapatan investasi: pada kuartal ketiga sebesar 3,7 miliar yuan, turun 71% secara tahunan dan 76% dibandingkan kuartal sebelumnya, serta 71% di bawah proyeksi Goldman Sachs. Pendapatan investasi mencapai 15,5 miliar yuan pada kuartal kedua, sehingga membentuk basis perbandingan yang tinggi.
Goldman Sachs menilai pelemahan pasar saham dan valuasi investasi terkait AI yang relatif konservatif bersama-sama menekan kinerja. Rata-rata nilai transaksi harian saham A pada kuartal ketiga turun 21% dibandingkan kuartal sebelumnya menjadi 2,3 triliun yuan, sementara indeks CSI 300 turun 12% dibandingkan kuartal sebelumnya.

Pendapatan terkait investasi tidak hanya mencakup investasi milik sendiri secara tradisional, tetapi juga derivatif, intermediasi modal, dan investasi ekuitas privat yang tercatat di bursa. Karena itu, kinerja kuartalan dipengaruhi oleh fluktuasi berbagai bisnis dan pasar.
Menurut perusahaan, meskipun proses pencatatan saham perusahaan AI dalam portofolionya mengalami kemajuan, CITIC Securities masih relatif konservatif dalam mengakui keuntungan dari investasi terkait pada kuartal ketiga. Goldman Sachs menilai kinerja kuat kuartal kedua maupun kinerja lemah kuartal ketiga tidak semestinya langsung dijadikan tingkat kuartalan yang normal.

Bisnis berbasis biaya relatif stabil: pendapatan pialang pada kuartal ketiga sebesar 4,9 miliar yuan, hanya turun 1% dibandingkan kuartal sebelumnya; pendapatan perbankan investasi sebesar 2,1 miliar yuan, naik 16% dibandingkan kuartal sebelumnya. Pada periode yang sama, dana yang dihimpun melalui IPO saham A mencapai 128 miliar yuan, hampir dua kali lipat dibandingkan kuartal sebelumnya.
Pendapatan bunga bersih naik menjadi 1,5 miliar yuan, meningkat 109% dibandingkan kuartal sebelumnya dan 106% di atas proyeksi Goldman Sachs. Goldman Sachs menilai perusahaan mengganti pendanaan berbiaya lebih tinggi dalam lingkungan suku bunga rendah, sehingga menekan beban bunga; besaran dan durasi manfaat ini bergantung pada arah biaya pendanaan selanjutnya.

Beban operasional kuartal ketiga sebesar 7,7 miliar yuan, turun 18% dibandingkan kuartal sebelumnya; namun pendapatan turun lebih besar, sehingga rasio biaya terhadap pendapatan naik dari 35,3% pada kuartal kedua menjadi 45,4%.
Imbal hasil atas ekuitas yang disetahunkan turun dari 15,3% pada kuartal kedua menjadi 8,6%, sementara imbal hasil investasi yang disetahunkan turun dari 6,1% menjadi 1,4% pada periode yang sama, menunjukkan dampak kinerja investasi terhadap imbal hasil kuartalan. Leverage aktif juga turun dari 5.1 kali menjadi 4.7 kali, mengurangi kontribusi ekspansi neraca terhadap imbal hasil jangka pendek.

Goldman Sachs menurunkan proyeksi laba bersih untuk 2026 hingga 2028 masing-masing sebesar 11%, 2%, dan 3%, menjadi 40,4 miliar, 40,7 miliar, dan 42 miliar yuan. Penyesuaian ini terutama mencerminkan pendapatan investasi yang lebih rendah, dengan sebagian dampaknya diimbangi oleh pendapatan bunga bersih yang lebih tinggi dan beban yang lebih rendah.
Goldman Sachs mempertahankan peringkat beli untuk saham A dan netral untuk saham H, serta menurunkan target harga 12 bulan masing-masing sebesar 7% menjadi 41.72 yuan dan 31.27 dolar Hong Kong. Penurunan target harga lebih besar daripada penurunan proyeksi laba bersih 2027, sebagian mencerminkan dilusi laba per saham akibat bertambahnya jumlah saham; bank tersebut menilai imbal hasil atas ekuitas yang berkelanjutan merupakan kunci valuasi jangka menengah.