Mengapa proyeksi laba diturunkan meski margin kotor terus membaik?

  • Laba bersih Qiaqia pada kuartal ketiga 2026 di bawah ekspektasi Goldman Sachs akibat penjualan yang lemah dan tarif pajak yang lebih tinggi, meski margin kotor terus meningkat. Operasional pulih, tetapi penjualan dan beban pajak melemahkan penyaluran pemulihan tersebut ke laba bersih.
  • Dengan mempertimbangkan tekanan penjualan dan biaya kacang, Goldman Sachs menurunkan proyeksi laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham untuk 2026–2028 masing-masing sebesar 7,8%, 6,4%, dan 3,6%, menjadi 617 juta, 675 juta, dan 731 juta yuan. Pada 2027, pendapatan diperkirakan tumbuh sekitar 5% dan laba sekitar 9%. Dasar pemulihan masih ada, tetapi kekuatannya lebih rendah daripada perkiraan sebelumnya.

Seberapa besar potensi kenaikan laba dari penurunan biaya biji bunga matahari?

  • Manajemen mengatakan cuaca yang baik dan produksi yang secara umum stabil membuat harga pembelian biji bunga matahari dalam jumlah besar yang dimulai pada akhir Oktober turun sedikit secara tahunan. Pembelian akan berlanjut hingga Tahun Baru Imlek dan biaya akhir akan berubah mengikuti pasar; peningkatan kualitas bahan baku dan porsi produk premium juga akan mengimbangi sebagian penghematan biaya.
  • Survei kanal Goldman Sachs menunjukkan harga biji bunga matahari pada 1–16 Oktober turun 20% secara tahunan dan 8% secara bulanan. Model dasar 2027 mengasumsikan harga jual rata-rata naik 2% secara tahunan dan biaya bahan baku biji bunga matahari turun 6%; jika asumsi harga jual tetap dan penurunan biaya melebar menjadi 15%, margin kotor keseluruhan dapat naik dari 26,2% menjadi 27,6%, bertambah 1.4 poin persentase.
  • Kacang menjadi kekuatan yang berlawanan: harga sebagian bahan baku masih tinggi dan perusahaan memprioritaskan penyerapan biaya secara internal, serta hanya mempertimbangkan kenaikan harga kecil secara selektif. Goldman Sachs menurunkan proyeksi margin kotor kacang untuk 2027 dari 22% menjadi 19%, yang sejalan dengan pertumbuhan pendapatan kacang 14% tetapi penurunan laba kotor sekitar 1%. Pertumbuhan yang lebih cepat tidak berarti kontribusi laba meningkat secara bersamaan.

Pertumbuhan kuartal keempat meningkat: berapa banyak berasal dari waktu pengiriman dan perubahan kanal?

  • Perubahan waktu persediaan untuk Tahun Baru Imlek diperkirakan menambah hari pengiriman musim puncak pada Desember 2026 sebanyak 5–10 hari secara tahunan dan menguranginya sebanyak 5–10 hari pada Januari 2027. Hal ini mendukung pengakuan pendapatan kuartal keempat, tetapi juga akan menekan penjualan kuartal pertama tahun berikutnya, terutama pada Januari. Goldman Sachs memperkirakan pendapatan dan laba bersih kuartal keempat masing-masing tumbuh 11% dan 52% secara tahunan, termasuk manfaat dari pengiriman lebih awal.
  • Pertumbuhan kanal ritel camilan diskon berasal dari perluasan gerai dan produk baru: penjualan pada September melampaui 130 juta yuan, sedangkan penjualan bulanan normal setelah mengecualikan persediaan hari raya sebesar 80 juta–90 juta yuan. Toko keanggotaan dan Freshippo juga berkinerja baik, tetapi kanal distribusi luring tradisional datar hingga turun tipis pada kuartal ketiga, sehingga pemulihan keseluruhan tidak merata.
  • Pendapatan e-commerce pada kuartal ketiga tumbuh belasan persen secara tahunan, tetapi biaya platform yang tinggi membuat bisnis daring masih mengalami kerugian kecil. Perusahaan berencana meningkatkan profitabilitas melalui bauran produk, produk baru eksklusif daring, dan siaran langsung yang dikelola sendiri; ekspansi kanal masih harus melewati tantangan konversi menjadi laba.

Mengapa Goldman Sachs masih mempertahankan rekomendasi Beli setelah menurunkan proyeksi laba?

  • Goldman Sachs menilai penting pemulihan penjualan, potensi perbaikan biaya biji bunga matahari pada 2027, serta sifat defensif dari imbal hasil pemegang saham yang berkelanjutan. Manajemen menetapkan target margin bersih 8%–10% untuk kuartal keempat 2026 dan untuk 2027; pencapaiannya bergantung pada permintaan, biaya bahan baku, dan tren margin kotor.
  • Harga target naik tipis dari 21.5 yuan menjadi 21.7 yuan, terutama karena acuan valuasi bergeser dari 2026 ke 2027, dengan rasio harga terhadap laba prospektif tetap 16 kali. Kenaikan harga target terjadi bersamaan dengan penurunan proyeksi laba, mencerminkan pergantian tahun valuasi.