Mengapa pendapatan tumbuh 14% sementara laba hanya naik 4%?

  • Pada kuartal ketiga 2026, pendapatan Shuanghuan Driveline mencapai 2,56 miliar yuan, naik 14,4% secara tahunan; laba bersih mencapai 333 juta yuan, naik 3,8%; dan laba bersih setelah mengecualikan pos nonberulang mencapai 311 juta yuan, naik 6,5%. Kedua ukuran laba tumbuh lebih lambat daripada pendapatan.
  • Nomura mengaitkan kesenjangan ini dengan kenaikan biaya R&D sekitar 16 juta–18 juta yuan secara tahunan serta kerugian nilai tukar sekitar 7 juta–8 juta yuan. Berdasarkan pertumbuhan laba per saham yang lebih lambat pada kuartal ketiga, bank tersebut menurunkan proyeksi labanya untuk dua tahun mendatang.

Bisnis mana yang mendorong pertumbuhan dan mana yang menurun?

  • Nomura memperkirakan roda gigi kendaraan energi baru menyumbang 51%–52% pendapatan kuartal ketiga, naik sekitar 26% secara tahunan dan 18% secara kuartalan. Permintaan pelanggan luar negeri dan peningkatan volume gearbox koaksial menjadi pendorong utama.
  • Roda gigi kendaraan bermesin pembakaran internal menyumbang sekitar 15% pendapatan, turun sekitar 14% secara tahunan dan datar secara kuartalan. Nomura memperkirakan permintaan kendaraan energi baru tetap kuat pada kuartal keempat, tetapi pendapatan roda gigi kendaraan bermesin pembakaran internal masih akan turun lebih dari 10% secara tahunan.
  • Pendapatan aktuator pintar pada kuartal ketiga tumbuh sekitar 31%–32% secara tahunan dan relatif datar secara kuartalan; pendapatan reduktor RV dan harmonik untuk robot industri tumbuh lebih dari 20% secara tahunan. Bisnis mesin konstruksi tumbuh sekitar 15% secara tahunan, tetapi turun tipis secara kuartalan akibat faktor musiman.

Apa yang perlu diperhatikan selanjutnya pada robotika dan gearbox koaksial?

  • Setelah menyesuaikan turun proyeksi pelanggan, manajemen memberikan panduan pendapatan reduktor untuk kecerdasan terwujud sebesar 150 juta–200 juta yuan pada 2026 dan 400 juta–500 juta yuan pada 2027. Secara terpisah, Nomura memperkirakan pendapatan reduktor robot industri melampaui 500 juta yuan pada 2026.
  • Setelah pemisahan Huandong dibatalkan, Nomura menilai grup dapat mengintegrasikan penjualan dan R&D bisnis robotikanya untuk menciptakan sinergi. Kemampuan reduktor untuk kecerdasan terwujud meningkatkan skala pada 2027 merupakan salah satu dasar pandangan positifnya terhadap valuasi.
  • Untuk gearbox koaksial, perusahaan menargetkan kapasitas produksi bulanan mencapai 100 ribu unit pada akhir 2026 dan terus menambah kapasitas setiap kuartal pada 2027. Nomura memperkirakan pengiriman bulanan melampaui 80 ribu unit dalam jangka panjang. Bank tersebut menilai penggunaan gearbox koaksial pada Tesla Roadster 2 dapat membuktikan kepadatan dayanya, tetapi sulit menjadi pendorong penjualan dalam waktu dekat.

Mengapa target harga justru dinaikkan ketika proyeksi laba diturunkan?

  • Nomura menurunkan proyeksi laba per saham untuk 2026 dan 2027 masing-masing dari 1.61 yuan dan 1.86 yuan menjadi 1.56 yuan dan 1.78 yuan. Bank tersebut mempertahankan rekomendasi beli dan menaikkan target harga dari 50 yuan menjadi 55 yuan.
  • Rasio harga terhadap laba proyeksi 2027 yang tersirat dalam target harga naik dari 27 kali menjadi 31 kali. Nomura memberikan valuasi lebih tinggi atas dasar sinergi bisnis robotika setelah pembatalan pemisahan, potensi peningkatan volume reduktor untuk kecerdasan terwujud, dan perluasan kapasitas gearbox koaksial.
  • Risiko penurunan utama yang dicantumkan Nomura meliputi permintaan roda gigi di China yang lebih rendah daripada perkiraan dan perlambatan pertumbuhan bisnis reduktor.